2024年，伊利股份前三季度营业收入887.33亿，同比下降8.61%，净利润108.69亿，同比增长15.87%，扣非净利润85.09亿，同比下降4.55%；
其中，第三季度营业收入290.37亿，同比下降6.66%，净利润33.37亿，同比增长8.53%，扣非净利润31.84亿，同比增长13.42%；（网上有好多个，前三季度扣非净利润同比增长0.66%，第三季度同比增长19.86%或者35.66%的，都别信，这些是从软件拷贝的数据。实际上2023年底，非经常性损益的定义改了，伊利财报披露的增长率是调整后的）
相信跟踪过伊利股份的人，对于伊利自身基本面没有什么质疑，它的低增长或者负增长，主要还是乳制品行业供需不匹配，消费环境疲软导致的。
而这次财报披露的信息，可能预示着，乳制品行业和消费环境开始逐步好转。
1、第三季度营收增速依旧下滑，主营业务下滑趋势减缓
从伊利披露的经营数据来看，三大业务里面，前三季度表现最好的依旧是奶粉及奶制品，是唯一实现正增长的产品类别。
液体乳和冷饮，都是双位数的负增长，不过第三季度的增速下滑趋势，相较于上半年，有一定的减缓。
伊利2023-2024三季报产品结构
（1）液体乳业务占总收入的65%以上，它的改善对整体业绩的正向影响是最明显的；
正常情况下，液体乳收入不会有太大的季节性变化，加上是经销模式为主，伊利可以一定程度调节对渠道的供货，因此销售稳定的情况下，基本上每个季度的差距不会太大。
如下图所示，在2022年至今的期间里面，差不多每个季度的液体乳收入都在200亿以上。
但是，在2023年第三季度之后，液体乳的单季度收入呈现出一个较为明显的下降趋势。在2024年第二季度，达到最近几年的最低谷，仅有166.26亿，低于均值40亿左右。
到了今年第三季度，液体乳的收入再次回升至以往的平均水平。
由于去年第三季度液体乳收入是最近几年的最高值，比均值高出了20多亿，因此显得今年第三季度即便恢复了不少，但依旧是双位数的负增长。
因此，只要今年第四季度，伊利的液体乳业务继续保持恢复的态势，这个业务的增速大概率只会是个位数的下滑。
伊利股份液体乳季度营收走势
（2）奶粉及奶制品，前三季度和第三季度都是正增长，但这都是去年季度波动较大造成的
奶粉及奶制品也不属于具有季节性特征的消费品，2022年第二季度开始并入澳优乳业的收入，让伊利的这个业务收入有了一定的提升。
整体来看，如果维持稳定的话，季度收入应该在70亿左右，2023年第二季度和第三季度合计的收入，比其余正常季度的收入低了20%左右。
伊利今年前三季度这个业务发展还算不错，虽然按季度看也是持续下降的趋势，但是至少相较于去年同期，是维持了正增长的趋势。
不过，今年第三季度的增长，并不能算多好，还低于以往季度的平均水平，也就略高于去年同期的低谷位置。
目前来看，这个业务并没有太过明显的再次增长迹象，具体还是看第四季度的表现了。
伊利股份奶粉及奶制品季度营收走势
（3）冷饮产品具有非常明显的季节性特征，但今年受恶劣天气影响，第二季度表现实在有点反常；
如下图所示，伊利股份在2022年和2023年，单个季度占前三季度收入的比例，第二季度基本上都在50%附近。
而2024年，第二季度收入占比仅有35.82%，而第一季度占比超过了50%。
从2022-2024年冷饮收入第一季度的具体金额来看，分别是 27.96亿、37.94亿、43.33亿，逐年上升的趋势，也符合以往冷饮业务逐年增长的趋势。
应该是预计2024年这个业务也是持续增长的趋势，第一季度卖给经销渠道的货物接近2022年夏天的水平，但是没想到碰到第二季度的恶劣天气，收入直线下降，今年第二季度收入相较于去年同期下降了44.3%。
目前第三季度，收入水平和去年同期相差不大，金额差距2亿左右，基本上随便一点波动，对于单季度来说就是双位数的增长或者下滑。
如果不考虑天气影响，这个业务应该会是比较稳定的。
至于第四季度，基本上不用考虑了，伊利以往第四季度也就3-4亿收入的水平，今年冷饮产品全年的收入同比下滑应该在18%以上。
伊利股份冷饮产品单季度收入占比
2、扣非净利润同比下降，但受益于毛利率提升，以及费用支出减少，下降幅度低于营业收入；
2024年半年报的时候，扣非净利润是同比下降12.81%，到了三季报，这个数据变为同比下降4.55%，主要得益于第三季度扣非净利润的双位数上升；
从具体的细项来看，第三季度扣非净利润的上升，主要来自于两方面：
第一项，是毛利率的提升：
2024年第三季度毛利率为34.85%，而去年三季度为32.37%，毛利率增加了2.48%。虽然营业收入单季度同比下降6.67%，但是毛利率的增加，让毛利润相较于去年同比上升0.5%；
第一个，影响毛利率的是计提减值的原材料、半成品、库存商品，这些存货卖给经销商，伊利确认收入，这整个过程的周期不确定多长，但2024年前三季度销售的产品里面，包含计提减值的存货是比去年同期要很多的，如果售价没有变动，这一部分减值后，相当于出手产品的营业成本是下降的，这对于伊利毛利率提升是有正向作用的；
另一个，是伊利销售产品的结构变动。根据2023年财报数据，奶粉及奶制品的毛利率，与冷饮产品差不多，比液态奶高出7%-8%左右。而2024年第三季度的产品结构，奶制品的比例提升了，而液态奶下降了，这对于毛利率也有一定的提升；
伊利股份第三季度产品结构变化
第二项，费用支出金额减少：
如果从费用率的角度看，2024年第三季度的费用率比同期高出0.3%左右，但是仅考虑费用支出金额，今年第三季度少支出了3.8亿，相当于增加了3.2亿的税后利润。
而伊利第三季度扣非净利润同比增长13.42%，增加的利润金额为3.8亿，这就意味着，伊利缩减的这一部分费用支出，占了这个增长的84%；
3、经销商数量大幅减少，渠道库存有较大幅度改善，整体销售环境在好转
其实，我作出这个判断，除了营业收入、净利润这些数据的表现外，还有三个方面：
第一个，是伊利的存货大幅下降；
最近3年里面，伊利在2022年第二季度并入澳优之后，存货大幅上升，2023年第一季度达到最高峰，然后就一直下降；
到今年第三季度末，伊利的存货金额已经处于这几年的最低水平，只有去年同期的80%左右，相较于最高峰仅有67%；
由此可见，伊利经销渠道的库存有很大的改善；
可能有人会说，伊利主要是经销模式，完全可以通过把存货转嫁给经销商，实现存货减少，销售收入、净利润的好转。
这话没错，但是忽略了一个问题，那就是乳制品的保质期并不长。
液体乳的保质期一般是6个月，从生产到上架，应该要1-2个月，如果拼命往渠道压货，而后端销售不动，会导致经销商有很多库存产品过期。
所以，我们基本上可以认为，伊利存货的减少，一定程度可以认为经销渠道的存货也是减少的。
如果伊利的存货不断上升，不是为了应对旺季销售，就大概率是渠道卖不动了；
伊利股份存货变动
第二个，就是合同负债恢复到了去年同期水平；
从下图所示，我把前三个季度的合同负债金额，分别用不同的颜色进行了标注；
基本上，都是每年年末的合同负债金额达到最高峰，然后第一季度，第二季度持续减少，到第三季度开始回升，到第四季度达到最高峰这样一个循环；
从图中可以看出，2023年末到2024年中，相较于2022年末到2023年中，合同负债金额的消耗幅度更大，然后2024年第三季度又恢复到2023年同期的水平；
基本上可以确定，销售环境开始好转，经销商库存改善，拿货的积极性又恢复了。
伊利股份合同负债变动
第三个，就是经销商数量的减少；
正常来说，经销商数量减少，并不算什么好事，要么是直营比例上升，或者线上渠道为主，要么就是营收下降，卖不动货了。
伊利第三季度末经销商数量，相较于去年同期，减少了2300多家，和去年年中相比，减少了3400多家。
这个下降的趋势，也和伊利当前的营收走势比较一致。
如果单看这个数字变动，可能看不出啥，但是把合同负债、营业收入、经销商数量一起看，就能判断出一些信息：
2023年第三季度，营业收入307.86亿，期末合同负债51亿左右，经销商数量19608家；
2024年三季度末，营业收入285.65亿，期末合同负债50亿左右，经销商数量17249家；
如果不是2023第三季度液体乳的营业收入突然增加20亿，基本上今年和去年同期的收入相差非常小。
这个成绩的完成还是在合同负债接近，经销商数量减少12%，存货还有20多亿差距的情况下完成的。加上伊利披露的经销商环节大概20天左右，意味着单个经销商拿货的金额相较于去年同期，增加了3万左右，同比提升了11.5%。
伊利股份经销商数量变动
4、预计伊利2024全年营业收入同比下降7%左右；
由于伊利目前处于相对稳定的状态，对于营业收入的预计，相对更容易一点。
液体乳第三季度收入206亿左右，由于处于持续恢复趋势，预计第四季度收入210亿，达到以往年份均值附近；
奶粉及奶制品，以往第四季度收入都会比第三季度高出9-12亿左右，今年第三季度有一点点放缓的趋势，预计第四季度收入比第三季度高8亿，达到76.21亿；
冷饮产品，以往第四季度都维持在3亿出头，今年可能会稍微弥补一点，按第四季度收入3.5亿计算；
至于其它产品，比往年稍微高一点，按第四季度收入1亿计算；
还有利息收入4亿，合计营业收入1172.6亿，同比下降7.1%；
至于扣非净利润，参考往年第四季度扣非净利润的净利率（2023年为5.84%，考虑非经常损益范围调整，这个净利率应该更高），取6%作为第四季度净利率，则2024年扣非净利润合计为102.53亿；
由于非经常性损益的范围改了，所以不好确认具体增速是什么情况，但大概率是很小幅度的下滑或上涨，可能不到1%。
