从本期起，我们将介绍由雷格·梅森基金管理公司组织的年度投资大会。该大会在2003年发起，2004年开始命名为《思想领袖论坛》。在1995-2005年间美国表现最好的股票中，雷格·梅森公司名列第13位，而高通公司才列15位。这当然与曾连续15年击败标普指数的比尔·米勒的明星行为有关。比尔·米勒受芒格等人的影响，喜欢复杂科学，他与另一位同道麦克·莫布森作为《思想领袖论坛》的主持人，邀请各学科与行业的精英专家共同探讨投资。以下为2003年的论坛内容，共有10万多字，可谓特别报道。

对冲基金投资小组会议

李·古柏曼（Lee Cooperman)，欧米加顾问公司(Omega Advisor) CEO;

卡琳·西德曼·贝克(Caryn Seidman-Becker)，Arience资本公司(Arience Capital) CEO;

布赖恩·波斯纳(Brian Posner)，Hygrove合伙公司(Hygrove Partners) CEO.

卡琳：我们持有最多的头寸是美国泰科公司(Tyco)的股票。我们是从今年开始买入这只股票的，当时的价格为13美元，虽然目前该股已经涨到了22美元，但我们依然毫不担心。我们认为这只股票值30-35美元。首先最重要的是，我们认为泰科公司是一家非常出色的企业。他们的多项业务的评级为B+至A-，但他们有着A+级别的管理层——爱德·布林(Ed Breen)和他的管理团队，而早在他们还是通用器材料公司(General Instrument)的管理层时，我们就已经认识了他们。通用器材料公司是一家有线电视设备生产企业，它的一项产品就是电视机上的机顶盒。我们在1998和1999年的时候就对这家公司进行了投资，最终2000年时这家公司被卖给了摩托罗拉公司。

爱德·布林当初是通过杠杆融资收购(LBO)从Forsmann Little投资公司中买下了通用器材料公司，而Forsmann Little公司只关心现金以及现金回报率。爱德·布林和他的管理团队非常注重股东的利益，并在资本分配上做得非常出色。他们在恰当的时间回购了股票，并在恰当的时间结束了某些业务，最终在极其恰当的时间将这家企业卖给了摩托罗拉。爱德和他的管理队伍一起来到了泰科公司，因此我对泰科公司的管理层非常熟悉。他总是言出必行，从个人品性和职业道德的角度来看，他要比泰科公司原来的管理层强得多。人们喜欢为他工作，他对资本配置有着深刻的了解，而这在我们看来正是股东价值增长的最终推动力。

在爱德来到这家公司之后，他做了你们希望自己的管理团队应该做的所有的事情。他首先对企业的各项业务进行了评估，让合适的经理人来管理各项业务。他将注意力放在了产生自由现金流上。爱德曾犯了一个错误，提供了一个指导标准，而我们并不希望企业做这样的事情，这可能是今年泰德公司股价出现小幅波动的原因。最终我们看到这家公司形成了四项不同的业务——其中两项最重要的业务就是医疗保健业务和防火与安全业务。因此我们并没有拜访爱德和那位来自于联合科技公司(United Technologies)的首席财务官(CFO)，而是与公司各个部门的经理人进行了交流。

在昨天的大会上，利萨·拉普阿诺曾谈到了对企业的各个部门进行加总。因此我们在评估泰科公司时，对各个部门进行分拆然后加总每个部门的价值。我们先从医疗保健部门开始进行评估。该部门有着出色的管理层，形成于纽约市的(公司前CEO)科斯洛夫斯基(koslowski)的企业文化并未影响到该部门。公司每项业务的经营者都在同一行业中经营了很长一段时间。这些部门正在创造大量的现金。实际上公司的医疗保健业务的多样化程度位居全美第二，仅次于强生公司。我认为这并没有得到市场的重视。

我们认为这一业务的价值为250亿美元。当我们开始购买泰科公司的股票时，该公司的市值为260亿美元，外加200亿美元的债务。也就是说，如果你去掉公司的医疗保健业务(这是一项具有特权的业务)，公司其他业务的价值为210亿美元。之后我们研究公司的防火和安全业务，这是一个最具争议的业务，如果你看报纸的话，你会发现报纸上多数是有关这一业务的负面报道。该业务换了新的经理人，他也来自于通用器材料公司，我们对他很熟悉。他知道这项业务与有线电视业务非常相似。我们非常开心地认识到，这项业务还有3-5年才会倒闭，价值为100亿-150亿美元之间。因此，如果你将这几项业务的价值加总，你会发现其他的业务几乎都是免费的。因此，虽然舆论中出现了许多的噪音和争论，但我希望获得免费的东西。

现在这家公司的股价13倍于明年的自由现金流，我几乎可以说，当明年年底的时候，公司的杠杆融资比例将下降，没有带来盈利的销售将下降，亏损的业务将被关闭。公司的管理层非常了不起。

#2003年雷格·梅森思想领袖论坛·40

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主编 | 张志雄

编译 | 傅友兴

编辑 | 周艳 朱雨