上一篇文章《中际旭创为什么涨这么好——企业短期成长的逻辑》解释了中际旭创的上涨逻辑。投资面向未来，所以股价主要是由预期决定涨跌。因为出海和科技的逻辑，市场对中际旭创未来业绩上涨具有强烈预期，几乎认为这是板上钉钉的事。同时，2024年中期业绩预报略超预期，也间接证明了上述逻辑。

一般来说，A股市场只关注3-5年之内的事，对于更远的事情漠不关心。作为长期投资者，我并不满足于短期逻辑，而更看重长期逻辑。长期投资者更像是企业的大股东，虽然过程中有增减持，但只要长期逻辑在，会一直持有股票。理论上，只要企业没问题，频繁交易只会降低投资收益率。没有人可以预测股价，如果有这么一个人，他一定会在一年内成为亿万富翁。但至今没有出现这样一个人，说明预测股价是一件不可能的事。因为股价不可预测，所以大部分希望抄底逃顶的交易都属于“瞎折腾”。“一顿操作猛如虎，回头一看二百五”。

要想做好长期投资，需要两个前提：第一，行业能够赚钱且长期存在；第二，企业具有核心竞争力且能够持续获得超额收益。下面我们分析一下中际旭创是否具备上述条件。

盈利能力

所有生产的最终目的都是消费，消费对应的是人们的需求，于是，任何生意赚的钱都来自于满足客户需求的能力。中际旭创的产品是光模块，用于网络通信设备。网络通信设备又用于给客户提供网络服务。比如我们在抖音上看的视频，背后是云计算技术存储在服务器上，服务器需要大量网络通信设备，以方便及时地把视频推送给消费者。看视频的人越多，需要的服务器就越多，对通信设备的需求就越大，于是光模块的需求便上涨。

在向顾客提供网络服务这个产业链上，微笑曲线仍然起作用。最赚钱的是抖音等掌握客户资源的下游，其次是芯片等关键零部件供应商，然后才是中间的设备组装厂和辅助零件供应商。中际旭创处在中间阶段，上游关键芯片被英特尔、AMD、三星、海力士等控制，下游市场被微软、英伟达、亚马逊等掌握。

中际旭创本质上还是个组装厂，把外购的芯片组装成光模块，再卖给下游云服务等网络公司。但与立讯精密、富士康等代工厂不同的是，中际旭创的技术含量更高一些，所以盈利能力更强。过去十年，中际旭创的毛利率平均为30%，净利率平均为15%，与中芯国际差不多，远高于立讯和富士康。

核心竞争力

既然本质上是组装厂，那中际旭创的竞争力是什么呢？

答案是：大规模生产带来的低成本优势。

根据2023年年报披露，2023年中际旭创销售高速光通信模块为545万只，销售收入为97.98亿，营业成本为63.63亿。计算下来，每只高速光模块售价约1800元，成本为1168元，毛利率为35.06%。中低速光通信模块为201万只，销售收入为3.84亿，营业成本为3.43亿。计算下来，每只光模块售价约191元，成本为170元，毛利率为10.5%。上述光模块的价格参考京东等市场平均售价，大概便宜10%-20%。特别是在高速模块，中际旭创的成本优势很明显。

仔细浏览中际旭创的年报，会发现他们对自己有什么能力也很清楚。虽然中际旭创属于技术型企业，但年报写得清楚明白。他们很坦诚地披露，上游的零部件来自进口，国产化可替代产品较少；下游主要是海外的客户，对AI和通信的需求给自己带来了收入。同时，管理层更清楚地认识到，中低速光模块不赚钱，未来应该把大部分精力都投入高速光模块。整体上，管理层在行业发展和企业经营上具有清醒的自我认识。

有意思的是，中际旭创的前身是中际装备，主要业务是制造电机设备。不知道是创始人具有前瞻性，还是蒙对了赛道，在业务发展缓慢时果断并购了苏州旭创，切入了网络通信领域。不得不说，这个赛道换得很准。经过多年的发展，中际旭创已经成为光模块行业的老大。即使是华为、海信，也没有撼动它的地位。

潜在风险

虽然中际旭创未来几年有比较好的场景，但也存在着风险。

第一，业务层面，“两头在外”很容易受地缘局势影响。这点在特朗普上台后，可能会更加明显。当然，中际旭创本身并没有太多的高科技，且是一个比较纯粹的民企，影响比较可控。

第二，股东层面，民营企业存在普遍不尊重小股东的现象。中际旭创2012年上市，之后平均两年半增发一次，总共从市场上融了78.79亿。自上市以来，中际旭创自己创造的经营现金流总计65.45亿，为了扩张规模投资的现金流总计79.02亿，缺口13.57亿。钱从哪里来？除了银行贷款了3.8亿，扩张用的钱全部来自于增发融资。另外，上市后，中际旭创累计分红9.43亿，平均股息率只有可怜的0.33%，几乎可以忽略不计。

如果企业确实要发展，需要融资，我认为无可厚非。但至少发展壮大后需要加大分红，给股东以回报。但大部分民营企业壮大后，第一件做的事情便是股权激励，给管理层发股票和超级红包；第二件事，各种并购，把现金都花出去，并购的企业大部分都是家族关联企业，从而间接掏空上市公司。很少有企业会想着给股东分红，甚至股东要求分红，还会被管理层嗤之以鼻。

所以，大部分民营企业只能靠着业绩预期进行投机炒作，不适合长期投资。

不过，反过来想，也可以理解。老板辛辛苦苦把公司弄上市，除了自己的高瞻远瞩，就是员工的辛勤努力，再就是老爷们给开了融资之门，散户小股东们似乎没有任何帮助。除了接盘股票，方便大股东出货外，散户们没有创造任何价值。这就是一个博傻游戏，老板知道你是在炒作，你也知道老板是在忽悠，就看谁跑得快。