阅读提示：每只股票的基本面分析均包括三篇：企业核心竞争力、行业成长空间、股票内在价值，并给出交易参考。想全面了解一只股票，请点击文末对应公司名称，通读全部文章。好股票=好公司+低估值，如不确定公司情况，保守起见，在低估值时买入。

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当人类进入网络社会，流量成了一种新的资源。为了获得流量，不少机构和个人都费尽心机制造各种话题。也不论这个话题对自己好还是不好，只要火起来，能带来流量就行。这股风气和时尚，也刮到了资本市场和企业家身上。一些上市公司董事长的言论，频频在网络上成为热门话题。

这种现象是好还是不好呢？作为投资者，我无法判断，也没有必要判断。我关心的问题不在好与坏，而在对企业经营业绩和长期竞争力的影响。比如，最近各大网络商城为了双十一促销，纷纷推出优惠活动。京东请了某个演员代言。因该演员过去表演中的某些言论，导致代言广告一出，不少男性客户纷纷退款。之前该演员还代言过长城汽车、海澜之家、英特尔、奔驰汽车等，效果貌似都不理想。

在营销方面，我不太支持明星代言这种方法。明星也是人，会出现各种意想不到的问题，将产品和明星绑定在一起，在给产品曝光时也事实上绑定了明星的问题。明星言论不当、出轨、不遵守交通规则甚至做出嫖娼等违法行为（这种事情经常发生），往往连累产品的销售。这一点，篮球之神乔丹还是很清醒，当某人问乔丹对美国共和党的政策是否进行评论时，他婉拒道：“我不会评论，因为不管是共和党还是民主党，他们都会买篮球鞋。”明智的选择就是不说话，因为不管说什么，总是会得罪另一批人，从而影响鞋的销量。

最近长城汽车的董事长也发表了不少争议言论，在我这个投资者看来，这并不是一种明智之举。企业家应该集中精力，埋头搞技术、精益求精，不断降本增效，向市场推出更优质的产品，服务好自己的客户。建言献策、指点江山甚至于互相攻讦以制造舆论热点，不应该是企业家的工作。这种行为，不但会分散精力，而且会带来意料之外的反噬。

内在价值

之前两篇文章《长城汽车做生意越来越辛苦——核心竞争能力分析》和《长城汽车的未来增长空间分析——做好准备而不是抱怨》分别分析了长城汽车的核心竞争能力和未来成长空间。按照顺序，我们下面测算一下它的内在价值。

根据之前的分析，我们可以确认以下几个前提条件。

长城汽车具有一定的核心能力，这种能力来自于过去摸爬滚打积累的技术。不过电动车的出现，可能会抵消这一优势，不断下滑的毛利和净利就是征兆。未来汽车行业的成长空间有限。在当前人均收入的水平和杠杆加满的情况下，汽车保有量已经达到上限。未来如果不能提高人均收入，汽车消费量仅能够跟着GDP增长而增长。由于长城汽车过去的经营和积累，有部分客户成为了忠实粉丝，再加上一定的技术实力，长城汽车未来的发展在行业竞争中至少能够保证不低于平均水平。那么作为一个平均水平的公司，它的股票回报率至少应该等于股票市场的平均回报率。GDP增长率目标是5%，假设我们挤挤水分，设定为3%。

下面，我先测算一下市场愿意给到的价格。

股票市场的长期平均回报率为8%，这也是市场要求的必要报酬率。长城汽车的增长率等于GDP增长率，即3%。长城汽车不会被淘汰，永续经营。根据市场一致预期，2024年长城汽车的归母净利润约为120亿，那么市场认为合理的市值约为120÷（8%-3%）=2400亿，折合每股价格约28元。与当前的股价26元相差不大。

所以，当前的股价并没有高估。市场预期（或者说认为）：

1.2024年的归母净利润可以达到120亿，目前看问题不大。

2.虽然有电动车的竞争压力在，但市场预期长城汽车不会被淘汰，会凭借技术和客户保持市场规模不变。

3.以目前的价格买入，超过十年的长期回报率可以达到年化8%。

我介入的价位

我想要的价位，并不是等于市场认为的价格。我要求的投资长期必要回报率为年化15%，相当于市场平均水平的两倍。理由在之前的文章里面反复说过，这里不再赘述。另外，保守起见，使用过去十年的平均净利润70亿作为正常业绩基准。

那么长城汽车的内在价值=70÷（15%-3%）=583亿，折合每股约6.83元，相当于当前股价的三折。这个价格相当于回到了这一波股价上涨前的起势点，也即疫情前的2019年。

下图为长城汽车在A股上市以来的业绩与股价走势图。可以很明显地看出，在2019年之前，长城汽车的股价很平缓，几乎没有太大的波动。但2020-2021年，股价暴涨，市场非常看好长城汽车多品牌战略和新能源业务。按照当时的预期，按照内在收益率测算模板，长城汽车未来十年年化增长率不应低于36%。别说是汽车传统企业，即使是新兴的高科技企业，达成这个增速也不容易。

所以，我一直对市场的乐观预期，保持一定的怀疑。但是，三年期间的短期时间内，股价可以超越理性，出现各种走势。站在2020年，我们会认为长城汽车的股价已经出现了泡沫，市场太疯狂了。但是，2021年，股价还可以接着涨。这一波大盘蓝筹的抱团走势，真地实现了左脚踩右脚，脱离地心引力地飞升。

不过，我们知道这种飞升不会持续下去。一旦企业业绩不符合预期，地心引力还是会把股价拉回来。但是，这种大道理对我们用处不大。如果一个人捂了长城汽车的股票十年了，在2020年刚回本，就赶紧卖出，实际上没有获得任何好处，反而白白损失了市场对于耐心的赏赐。我们想要知道并要做到的是，面对这种疯狂走势，我们如何安全地享受到尽可能多的好处。基本面无法告诉我们如何做，只有交易面才可以。

下一篇我们分析一下交易面情况，并给出我的交易参考。欢迎关注本号，及时获取信息，我们下一篇见。