云评论|沥青期货月差怎么了?

紫金彬野 2024-08-09 05:59:26

观点小结

近期沥青期货月差走强,我们认为主要的原因有两点,一是空头主动移仓,二是期货近远月合约有波动率差异,其中空头主动移仓主导了7月31日以前的月差走强行情。

1 近期沥青期货月差走强

7月下旬以来沥青期货月差走强,我们先回顾一下走强的过程。7月24日BU9-10率先走强,随后BU10-11、BU11-12也逐渐跟上步伐,直至7月31日,这三个月差的节奏开始分化,整体体现为高位震荡。

我们将近期的月差行情分为“7月31日以前”和“7月31日以后”两段,来分别看一下具体发生了什么。

图1 BU月差

数据来源:wind,紫金天风期货研究所

2 7月31日以前的月差行情

观察持仓量数据,可以发现7月24日开始出现了BU09合约向BU10合约的移仓动作,7月31日收盘后,BU10合约的持仓量超过了BU09合约,同一时期BU11合约、BU12合约的持仓量也有小幅增加,四个合约的总持仓量基本持稳。

图2 沥青各合约持仓量

数据来源:wind,紫金天风期货研究所

7月24日-7月29日ICE Brent10合约表现偏震荡,震荡区间为(79,82)美元/桶,原油带来的成本端波动并不算明显。7月30-7月31日ICE Brent10合约先下探至78美元/桶后又反弹回79美元/桶之上,使得沥青期货价格的阶段性低点出现。同时我们也观察到在下跌的过程中,近月合约相较于远月合约更抗跌,但在反弹的过程中,近月合约的涨幅小于远月合约。近远月合约的波动率是有差异的,离交割越近的合约波动率越小,合约的波动率差异也带来了月差的波动。

图3 沥青期货价格

图4 沥青期货价格变化

数据来源:wind,紫金天风期货研究所

综上我们认为7月31日以前的月差行情主要由期货空头的主动移仓行为引发,同时合约间的波动率差异也影响了月差的走势。

3 7月31日以后的月差行情

7月31日ICE Brent10合约触底反弹,两个交易日内反弹幅度近4美元/桶,随后又开启了回调过程,8月1日-8月5日回调幅度近7美元/桶,波动幅度较前期变大。在原油剧烈波动的过程中,BU各合约也体现出了波动率差异,从而影响月差。以BU9-10月差为例,原油反弹时BU10合约涨幅更大,月差走弱;原油回调时BU10合约跌幅更大,月差走强。

4 基本面有发生什么变化吗?

7月以来沥青开工率低位震荡,距往年波动区间仍有距离。

图5 沥青开工率

数据来源:卓创,紫金天风期货研究所

社会库存率自5月见顶后进入去库存阶段,近期去库速度略有增加。

图6 沥青社会库存率

数据来源:百川、紫金天风期货研究所

炼厂库存率偏震荡,尚未出现连续性的趋势。

图7 沥青炼厂库存率

数据来源:百川、紫金天风期货研究所

推算的沥青刚需7月表现也偏震荡。

图8 沥青刚需

数据来源:百川、紫金天风期货研究所

随着时间进到8月,需求预计有季节性回升,但产量按目前检修信息及开工情况来推算的话上升幅度有限,平衡表8月预计有缺口。但自7月20日版本的平衡表开始,我们对于8月的预期就已经从过剩转为紧缺,跟月差行情的起始时间点并不能对应,因此认为平衡表预期的变化对于月差行情的解释力度有限,或者说并非月差变化的直接原因。

图9 沥青月度平衡表

数据来源:百川、紫金天风期货研究所

5 总结

近期沥青期货月差走强,我们认为主要的原因有两点,一是空头主动移仓,二是期货近远月合约有波动率差异,其中空头主动移仓主导了7月31日以前的月差走强行情。

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