价格的回落既存在季节原因同时也受到经济弱复苏的影响，疫情冲击所导致的疤痕效应改变了居民储蓄—消费的行为以及预期。虽然耐用品、食品以及服务价格的回落分别具有不同的原因，但整体上，价格的回落表明了需求依然薄弱。

3月通胀数据公布，PPI同比降2.8%，预期降2.7%，前值降2.7%；环比下降0.1%。CPI同比上涨0.1%，预期涨0.3%，前值涨0.7%。其中CPI环比数据-1%，为2020年3月以来最低。

食品、服务价格超季节性下跌，共致CPI增速回落。食品和非食品价格双双回落，分别贡献了CPI同比降幅的六成和四成左右。食品方面，价格环比下跌超过历史同期均值。

非食品方面的回落主要是节后出行服务需求回落和居民需求偏弱，共同导致服务价格超季节性下跌，是核心CPI跌落回“0”时代和非食品价格回落的主要原因。

但能源对非食品价格的支撑增强，抵消了部分服务价格的下行作用。整体上看，环比回落季节因素存在较大影响，同比回落和今年春节与去年春节错期关系影响较大。

价格水平是经济体中总需求的象征，CPI的同比回落有季节的因素，但同比0.1%以及环比-1%的回落速度并不能完全归因于季节调整。价格的疲弱与经济处在弱复苏轨道有较大的关系。在月报中，我们讨论了PMI数据的上涨中一大部分是外部需求的拉升以及服务业的火热。其中外需拉动与内部价格的关系并不明显，主要是最终产成品的消费并不在国内。

其次，服务业PMI火热的同时价格出现回落与供给存在一定的关联。整体上，国民经济的需求依然处在修复期中，价格数据难以维持持续上行的态势，我们认为，经济的复苏带有滞后性，而消费习惯则具有疫情冲击后的疤痕属性，因此需求的复苏是一个缓慢的过程，只要CPI能够维持小幅上行的态势，那么速度慢一点是可以接受的。

3月PPI环比为-0.1%，同比-2.8%，从3月的工业旺季来说，这一环比属于略偏弱，与全球主要经济体的PPI数据方向存在偏差。结构上，石油石化、有色金属环比上涨；煤炭、钢材、水泥等建筑产业链产品，以及锂电池、新能源车整车等供给增长较快的领域价格环比下行。其中值得一提的是，计算机通信电子行业，其价格在连续环比下行5个月之后，3月环比持平。

从涨幅较大的分项看，石油石化、有色金属的环比上涨更多在于输入性通胀，主要受全球大宗价格波动影响为主。其中原油价格受墨西哥湾减产以及OPEC+价格预期影响较大，而金属中的黄金价格主要受到全球货币政策不确定性的影响，导致资本市场配置偏好转向。

最后，今年以来热度高涨的AI相关制造业确实出现了金属短缺的现象，其中铜价飙升与需求缺口的关联较大，而计算机通信电子与其强关联。在回落的部分，煤炭、钢材、水泥等在基建特别是房地产快速回落的背景下持续下行符合实际经济环境。在中国房地产行业进入新常态的背景下，预计这部分商品的价格将持续走弱。

整体上，PPI数据分项与宏观经济结构性调整处在平行的状态下。不能完全说PPI的回落是工业总需求的回落，当然目前的经济依然处在弱复苏的阶段，价格相对疲软是一个阶段性的现象。产业调整是高质量发展道路上的必经之路，先进技术制造所带来的有色金属需求会持续走强，而落后产业，特别是基建与房地产项目的减少以及部分低附加值的产业的外移会大幅降低PVC、水泥、铁矿石这类需求。（节选自《蒙格斯智库2024年3月CPI月报》，内容有删减，完整版请联系我们）

本文由公众号“蒙格斯智库”原创，内容节选自《2024年2月蒙格斯CPI月报》内容有删减，详情请参见完整版报告

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