1Q24火电及转型板块业绩持续修复，但盈利修复弹性最大的阶段已经过去；新能源业绩分化仍将持续；水电、核电稳健增长。

摘要

1Q24火电及转型板块业绩持续修复。1Q24火电及转型板块毛利率13.7%，同比/环比 3.9/ 2.5ppts；净利率7.8%，同比/环比 3.9/ 9.2ppts。1Q24营业收入合计3016亿元，同比/环比 2.7%/-1.3%；归母净利润合计178亿元，同比 103.4%、环比扭亏。24家样本公司中，华能国际、华电国际等20家公司环比改善；仅晋控电力、豫能控股、通宝能源及宝新能源4家公司环比恶化。当前盈利修复弹性最大的阶段已经过去，我们预计2Q24E火电盈利有望维持较好水平，但不同公司之间盈利有所分化，其中资产质量优异的公司占优。

新能源业绩分化，水电、核电稳健增长。2023年新能源样本公司归母净利润合计222亿元，同比 7.0%（剔除龙源电力后归母净利润合计159.7亿元，同比 2.0%）；1Q24新能源样本公司归母净利润合计78.8亿元，同比 2.1%，不同公司业绩分化。我们预计2024年新能源样本公司业绩分化仍将持续，盈利增速差异主要与新能源项目区域及风光装机结构占比等因素有关。1Q24主要水电公司业绩增长，主要受益于费用节约及投资收益增加。考虑到上年同期低基数，我们预计2Q24E水电发电量有望同比改善。2023年及1Q24核电公司业绩稳健增长，我们预计随着核电核准、开工、投产有序开展，行业盈利有望持续稳健增长。

投资建议：维持“增持”评级，能源转型机遇期把握成长与价值双重主线。

市场回顾：上周水电（ 1.12%）、火电（ 0.49%）、风电（ 0.70%）、光伏（ 0.85%）、燃气（ 1.03%），相对沪深300分别 0.56%、-0.07%、 0.14%、 0.29%、 0.47%。电力行业涨幅第一的公司为川能动力（ 12.15%），燃气行业涨幅第一的公司为*ST金鸿（ 7.75%）。