价格回暖是经济复苏的信号，这说明节假日的高密度出行以及货币政策/财政政策的发力对价格具有实质性的效果。同时，资本市场近期也表现出了看多的情绪。

CPI同比由下跌转为上升。截至2024年2月，CPI同比增长了0.7%，较上个月提高了1.5个百分点；在剔除食品和能源的核心CPI中，同比增长1.2%，较上月提高了0.8个百分点。春节错位对CPI增速产生了较大的影响。去年春节时间较早，导致2月CPI环比下降了0.5%；而今年春节时间较晚，2月CPI环比增长了1%，基本符合春节前后的变化规律，并且高于受疫情影响较大的2022年同期。

从结构角度来看，首先，春节期间旅游出行热潮是CPI的主要支撑因素。2月旅游价格同比增长了23.1%，达到自2002年1月以来的最高值。其中旅游支出在居民消费中占比约为4%，旅游价格对2月CPI同比增速的影响接近0.9个百分点。其次，能源价格反弹，食品价格趋向季节性均值，也有助于CPI增速的稳定。2月交通工具燃料价格环比上涨1.9%，对CPI由拖累转为支撑。CPI食品项目环比上涨3.3%，接近历史同期均值。

展望未来，CPI增速的可持续性有待观察。首先，春节假期结束后，旅游出行迅速降温，机票价格下跌速度较以往更快。如果3月份旅游价格环比下降10%（与2018—2019年同期相当），预计旅游对3月CPI同比增速的影响将减弱0.5个百分点。其次，房地产行业持续磨底，对居住服务及耐用品价格的拖累仍在延续，虽然我国CPI的统计口径使得房地产价格不敏感，但是与其相关的租金价格、白色家电等可能会持续走弱。2月通信工具、衣着价格环比分别下降1.1%、0.2%，而家用器具价格与上月持平。CPI居住分项已连续6个月环比持平，同比增速也呈回落趋势。第三，食品价格在一定程度上受到部分地区雨雪天气的影响，导致连续7个月的环比表现较季节性偏弱。

从经济体中的主要价格数据观察，主要耐用品中的汽车、房地产、白色家电价格基本还处在下行阶段中，这些数据依然在强调需求侧的基本面依然薄弱。

在上文的数据分析中我们指出，CPI数据的大幅回暖受到季节影响较强。除了2月份的春节以外，去年（2023年）春节期间全国仍然处在疫情高发阶段，从出行数据看整体外出的数量远低于今年，如果将目光聚焦到1、2月两年平均，那么数据就没有那么超预期了。

除了节假日导致的服务价格快速上升带动的整体CPI上升以外，还需要注意到的一个基本问题——货币。应该说，经济体中的价格水平在很大程度上受到了经济体中流动性的干预。观察2023年以来的货币政策和财政政策，我们会发现每一次的货币宽松/财政加码都会带来价格水平脉冲式的增长。自1月25日、2月5日结构性降息、降准，2月20日五年期LPR历史最大降息以来，货币大面积宽松，在金融市场体现为国债收益率的快速下降，但宽松的货币环境确实在一定程度上抬升了价格水平，其中银行部门消费贷和各类利率的大幅向下调整基本证实了这一观点。

我们认为，只有当CPI回归到2%左右的水平，并且维持3个月以上时，我们才可以下经济已经完全脱离通缩的定论。从目前的数据、趋势观察，CPI能否在假期后的二季度持续维持增长并回到2%的水平是一个问号；其次，2023年的经验告诉我们，货币宽松带来的价格脉冲式上涨意味着价格水平的持续回升需要持续的政策支撑，人民银行在两会中表达了还有降准的空间，这可能意味着其不想将中国拖入完全的低利率环境，整体上讲，不管是降准还是降息，都面临着人民币币值稳定的挑战与约束。

总体来说，价格回暖是经济复苏的信号，这说明节假日的高密度出行以及货币政策/财政政策的发力对价格具有实质性的效果。同时，资本市场近期也表现出了看多的情绪。除此之外，PPI的波动更多在于商品消费持续走弱，同时叠加基建开工项目数量持续下行，可能在未来会维持下行的态势。

未来，需要更密切关注在节日效应之后，货币与财政不能持续的条件下价格是否能处在持续回升的通道中。现在去下经济已经远离通缩风险的定论还为时尚早，我们希望今年的价格水平可以早日达到两会设定的3%目标。（节选自《蒙格斯智库2024年2月CPI月报》，内容有删减，完整版请联系我们）

本文由公众号“蒙格斯智库”原创，内容节选自《2024年1月蒙格斯经济形势月报》内容有删减，详情请参见完整版报告

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