我本人特别喜欢高科技，除了高科技能够给人带来震撼之外，更重要的是，科技有一个特殊的属性：那就是它的进步和发展能够让大部分人受益。关于科技，我们经常听到的一句话就是：科学技术是第一生产力。现在我们都知道，这句话说得没错，但实际上还没有深刻地领会到它的意义。

一个经济体想要不断发展，需要综合不同的资源，共同发展合力。老子说得好，“治大国如烹小鲜”。发展经济和其他事情一样，都是合理调配资源的结果。经济学讲，人们可以利用的资源大致分为四类：技术、资本、人力和自然资源。有时候经济发展缺乏资本，万事俱备，只差有钱人投钱，让事情落地，这个时候资本就是第一生产力；有时候经济发展缺乏自然资源，想要制造某种产品，缺乏一种原料，这个时候谁有矿，谁就是第一生产力。

但四个资源中，只有技术是最难的，其他都容易解决。特别是现代社会，资本泛滥，华尔街多的是钱；人力资本不足，有试管婴儿、高等教育来补充，甚至未来AI可以帮忙；自然资源不足，地球上没有的，可以去火星看看。唯有技术，只能靠人的天才创新才能制造，没有其他方法获得。所以说，从长期来看，科学技术是第一生产力。谁的科技最发达，谁就能站在文明的顶端。

因为科技如此重要，在资本市场，科技助推总是能成为吸引人的“宠儿”。凡是跟科技挂钩的股票，估值都高得离谱。比如我们这篇文章要谈的海光信息，动态市盈率高达200倍。

下面，我们分析一下海光信息的投资价值。

科技股投资

首先，我先阐述一下，科技股投资的整体思路。

高科技挺让人喜欢，但是技术的原理让人摸不着头脑。比如我们用ChatGPT聊天，知道这个机器人很厉害，但具体它是如何生成答案的，我们很难搞清楚。即使我们是人工智能方面的专家，搞清楚也需要一段时间。

按照巴菲特先生说的，不懂就不投资，我们是不是就不能投资科技股了呢？显然不是。任何科技，只有转化为具体的产品或服务，才能真正产生价值。而对于投资者来说，只有产品或服务能够带来利润，才真正有投资价值。比如人工智能，说得再玄乎，最后还得落实到一点：它能帮助人做什么。所以，投资科技股的第一个规则：只需要关心产品，而不用关心原理。

科技有了成果，创造出了实际的产品。这个时候，科技股就能进入我们的观察名单了。之后我们需要看人们对产品的追捧程度。比如iPhone4出来的时候，苹果专卖店排起了长长的队伍。甚至有人卖肾买苹果手机。当然，现在很多商家利用自媒体进行虚假宣传，故意制造出消费者追捧的场面，诱导顾客购买，这种现象需要投资者警惕。最好是能自己亲自体验一下，看看自己是不是能产生购买的冲动。投资科技股的第二规则：只要产品能让大部分普通人产生购买冲动，就具有投资价值。

按道理，一般来说，产品需要能够盈利，才具有投资价值。但是对于科技股，特别是高科技公司，产生盈利的时候再投资，已经晚了。很多科技企业，因为早期为了扩展市场，投入较大，账面盈利数字往往不好看。当企业扩张趋缓，组织管理完善，企业盈利增加，反而意味着未来发展到顶了。比如巴菲特在后期买入了苹果，虽然也赚了不少。但其实苹果的渗透率已经很高了，未来如果没有新的创新成果，仅靠目前的换机需求，增长只能来自于经济整体发展的带动了。假如他能投资得更早，比如iPhone4刚出来的时候，现在收益率应该会更高。

海光信息

海光信息满足第一个条件，但是第二个条件，无法确定是否满足。

海光信息是成立于2014年，是天津市高新技术企业，国产服务器CPU芯片的龙头，主要从事高端处理器、加速器等计算芯片产品和系统的研究、开发，公司最大股东中科曙光为沪市主板上市公司，其实际控制人为中国科学院计算技术研究所（隶属于中科院）。海光信息2022年上市，公开的财务信息不多，仅有近五年。这让我们研究起来有些不便，不过也不是不能分析。

海光信息有高科技的产品，主要是CPU、GPU等芯片，用于组装电脑系统服务器等。根据财务报表数据，可以得出其业务经营具有以下特征：

产品的毛利率约65%，与寒武纪等相似，在国内具有竞争力。净利率约28%，属于高科技产品的范畴，与家电等中低端制造业明显拉开差距。看上去，海光的产品还是受到市场的认可。过去五年，营业收入持续年化20%以上的增长，公司属于成长股范围。这里需要注意：最近一年增长率下滑到17%，值得警惕。另外即使按照过去150%的增长率，当前的估值PEG=200/150＞1，也属于高估的情况。如果未来能实现200%及以上的增长率，才算合理。经营现金流入与营业收入比值不高，平均数小于100%，说明下游客户付款及时性不高，公司会收到白条。不过这也可以解释，毕竟是To B的公司，客户都是公司，赊账是常规操作。净利润时正时负，不够稳定。成长期的公司，扩张需要大量支出（投资现金流为负，且持续增大），也可以理解。

对比高速成长的科技产品公司，以上几条都没有太大问题。有瑕疵的地方，也能解释得通。下面一条，就有点问题了。根据海光信息披露的信息，海光信息的营业收入中，来自于前五名客户的销售额占比99%，其中第一大客户为关联方，占比45%。这就有问题了。即使海光信息没有利用关联交易粉饰报表的目的，客户这么集中，对公司的稳定经营带来很大风险。如果有一两个客户出现经营困难，或者拿货跑路，公司将立马亏损甚至破产。

根据公司招股说明书披露，大客户主要有浪潮信息、华硕电脑、上海伟仕佳杰、豆神教育、同方股份、成都高新投资等。第一大客户没有披露，猜测为大股东中科曙光。看上去，这些股东的经营还算比较稳定。不过客户集中度太高，公司的议价能力比较弱。大客户说不降价不就买，公司只能忍气吞声接受。

另外，公司的供应商也比较集中。前五名供应商占年度采购总额 68.56%；其中前五名供应商采购额中关联方采购额占年度采购总额 9.74%。比销售好一些，但还是比较集中。根据招股说明书披露的信息，供应商有致力国际（提供内存），AMD（提供技术许可）。另外占比较高的晶圆代工没有披露具体供应商，猜测为Global Foundries（格罗方德半导体，美国公司，由AMD拆分成立）；芯片设计的EDA工具据说来自华大九天。

结论

这又让我想到了之前分析的中际旭创、北方华创、中芯国际等公司，似乎在高科技行业的产业链中，上市公司大都处在两头受气的地位。终端客户掌握在别人手中，比如苹果和华为拥有海量的粉丝；上游高端技术被少数几个玩家拥有，树立其很高的壁垒，比如晶圆代工、光刻机、EDA工具的市场份额被两三个巨头占据。海光信息等能做的，就是在中间干组装的工作，或者针对细分市场，推出有一定特点的产品。即使现在能获得高毛利和高成长，但两头受气的格局让好日子不可持续。

但是，饭要一口一口吃，没有人天生就是巨人。产业链的高端玩家，也是从菜鸟做起来的。我相信，只要保持开放包容和不断进取的心态，成功是必然的。即使不是海光信息，也会出现其他公司，来占据高科技产业链的上下游。作为投资者，我们要做的就是观察和选择。当发现产业链中出现优胜者的苗头，果断投资他们。我们投资不能改变什么，但是我们可以选择能做出改变的人。