上一篇文章《中际旭创本质还是高科技产品的组装厂——核心竞争力分析篇》，我说中际旭创的股价肯定有泡沫。那到底泡沫有多大呢？下面我们准确地测算一下。

我们要对任何事物进行判断的前提，首先是建立标准。比如你想要判断一桶油是不是健康的，首先需要设定健康的标准。譬如油脂含量不能低于多少，煤油含量不能高于多少，黄曲霉素含量不能高于多少等。标准本身并不唯一，每个人都可以根据自己的接受度设置标准。欧盟有欧盟的标准，美国有美国的标准，中国也有中国的标准。

同样，我们判断一只股票是高估还是低估，有没有泡沫，也应该设立一个标准。以下是我设定的估值标准。之前反复提到过，这里再简单罗列一下。

1.上市企业正常的市盈率范围是3～30倍。市盈率指标是股票投资者买入股票后，收回成本的时间。低于3倍的市盈率，意味着投资者3年就能收回投资。这个机会看起来很好，以至于让人不可相信。特别是在人精遍地的股票市场，低于3倍市盈率大概率意味着这家上市公司有大雷。

高于30倍的市盈率，意味着投资者至少30年才能收回成本。这个年限太长，超过了一个投资者的职业生涯。另外，很少有企业能够经营超过30年，大部分企业的辉煌期都在5-10年。

所以，超出上述市盈率的股价都是不正常的。

2.一个平庸的、普通的上市公司，合理的市盈率在10倍。根据历史数据统计，股票的平均年化收益率为10%，上市公司的净利率、ROE等指标长期年化值也在10%。如果一个人只投资指数，超过10年之后的年化收益就是10%，大致每8年翻一倍。所谓平庸，便是平均水平，没有核心竞争力。所谓普通，就是没有增长，只是跟着经济发展随波逐流。国内大部分公司都是这个水平。

3.对于具有核心竞争力和良好成长性的上市公司，合理市盈率提高到15-30倍。具有核心竞争力但没有成长的公司，合理市盈率提高到15倍，比如贵州茅台；具有成长性但没有核心竞争力的公司，合理市盈率提高到20倍，比如中际旭创；两者均具备的公司，合理市盈率提高到30倍，比如......我还没找到。

好了，标准设置完毕。

成长股

中际旭创显然具有成长性，它自己在年报中也分析了行业的发展，根据三方的数据，未来六年，国内光模块的市场规模年化增长17%。随着云计算商亚马逊、微软加大投资，网络服务商加大AI投入，特斯拉等加入自动化大军，对光模块的需求还会更大。

我自己也看好未来AI这块的发展，不过现在还没法预测需求规模。至少目前看，AI还没跟人们的工作和生活进行有效的绑定，也没有现象级的app或者应用出现。文字生成和视频生成的意义不大，稍微仔细观察，便能分辨真假。

所以，这里我直接利用市场一致预期的增长率作为测算基础。根据wind和萝卜投研的一致预期，中际旭创2024年的归母净利润增长130%，2025年增长50%，2026年增长25%。那么：

到2026年，中际旭创的归母净利润为21.74×（1+130%）×（1+50%）×（1+25%）=93.75亿。到2026年，25%的增速实际上还是具有良好的增长性，合理市盈率给到20倍，那中际旭创的合理市值为93.75×20=1875亿。如果中际旭创经过研发获得核心技术，有了核心竞争力，那合理市盈率给到30倍，那合理市值为93.75×30=2813亿。我自己要求的年化投资收益率为15%，那么按照20倍市盈率计算的市值折现到当前为1233亿，折合股价为111元/股，约为当前股价的八二折。按照30倍市盈率计算的市值折现到当前为1849亿，折合股价为166元/股，比当前股价高23%。如果投资者对自己要求的年化收益率不高，比如只有10%。那中际旭创相应的股价分别为137元/股、190元/股。根据当前的股价进行反算，按照市场一致预期的增长率，以当前135元/股的价格买入，未来三年的年化收益为8%。

我的交易操作

熟悉我文章的朋友，都知道我的风格是长期限和低估值。我不会给不确定性的事情以成长性和核心竞争力。虽然AI发展很迅猛，但没有实际有效的应用，昙花一现的增长不可持续。短期内，地缘局势也会影响出海业务的增长。以8%的收益率，去博一个不确定的成长，我认为不是一件合算的事情。所以，我不会积极参与。当然，如果中际旭创的股价来到110元/股，可以小仓位（1%）玩一玩。

自从上市以来至2023年底，中际旭创的业绩（稀释每股收益）年化增长率为17%，股价增幅为37%，业绩跑输股价增长。即使未来业绩增长，股价增长也缺乏动力，业绩需要追赶股价增长。所以，想要通过高买低卖获取收益，对于中际旭创来说，难度会比较大。