【摘要】

7 月消费品以旧换新政策落地，悲/中/乐观预期下将拉动 24H2 家电零售增长 14%/35%/47%。长虹美菱 内销业务占比高、较龙头而言销售体量小，本轮政策下增长或有更高弹性。外销部分，24Q2国内白电出口超预期，7-9月排产数据持续上修，其中空调调整为双位数增长，24H2出口有望延续高景气度。

新一轮以旧换新政策落地，覆盖范围、补贴力度均高于以往政策，预计有望拉动家电内销由此前的负增长扭转为高速正增长。7月25日，国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，将以 3000 亿元资金用于支持设备更新和消费品以旧换新。与2009年政策相比，补贴形式上，家电以旧换新扩至8类产品，补贴额度15%~20%，单件补贴上限提高至2000元；覆盖时间为2024年7-12月，但参考以往经验或可能延期；财政支持方面，本轮政策明确指出中央支持比例提高，有望提高地方推进意愿、促进家电更新迅速落地。

长虹美菱产品价格低、内销占比高，在本轮补贴政策中收益或更大，同时我们复盘历史发现行业高景气度下二线品牌或有更高的弹性。长虹美菱产品价格带较窄，以空调为例，线上、线下3500以下产品销量占比分别为 73%、77%，本轮补贴有望拓宽长虹空调价格带，争取更多生存空间，拓展客群的同时又提高盈利能力。同时， 2023年长虹美菱内销业务占比68.5%，仅次于格力电器，本轮国内政策补贴下受益程度预计位居白电企业前列。

长虹美菱作为国内老牌国企，存在较大的经营改善空间，近年来在多个维度进行改革提升经营效率。长虹美菱作为国内二线家电龙头，其白电业务长期保持稳步增长态势，而后续在国企改革驱动下整体表现持续高增。

长虹美菱近年公司改革体现在：

1)成立中国区平台整合营销业务，优化销售费用率；

2)强化物流与仓储管理，缩短交付周期并提高库存周转率，改善公司营运能力；

3)脱钩KA卖场，发力电商+下沉渠道，带动公司销售增长。

长虹的空调冰箱稳居第二梯队，内销份额稳中有升。从市场份额上看，在国内美的、格力双寡头格局下，长虹空调市占率长期维持在3%左右，2020 年以来随着内部改革效果显现，其亦逐步上升至 2024 年的 5%。美菱冰箱市占率基本在6%左右波动，但伴随公司产品结构调整与品牌营销持续发力，后续份额有望持续提升。

公司当前竞争力包括：

1)集中采购与廉政建设带动盈利能力提升。过去公司采购分散难以形成规模效应，2019年建设智慧供应链平台加大集采力度。伴随集团换届与下一轮5年计划即将开启，公司发展活力有望进一步释放。

2)空调：份额稳中有升，小米代工+自主品牌共驱增长。长虹空调份额由2020年初的3%逐步上升至 2024年的5%左右，一方面深度绑定小米代工使其空调业务维持高增，另一方面对比格力、美的等竞品售价低40%以上，带动自主品牌占比提升。2）冰箱：嵌入式多门+大容积结构升级带动产品均价提升。美菱冰箱针对行业升级趋势重点部署嵌入式、多开门等方向强化产品竞争力，＞500L/嵌入式/多开门冰箱占比由22H1的35%/10%/35%提高至23H2的45%/24%/45%，对应线上/线下均价提升幅度均超过20%，明显优于行业6.7%/14.5%的均价涨幅，产品结构升级带动公司收入盈利同步提升。

3)外销开拓：家电出口持续高增，公司重点布局新兴市场避免潜在对美风险。Q2国内白电出口超预期，7-9月排产数据持续上修，其中空调调整为双位数增长，24H2出口有望延续高景气度。长虹美菱业务主要集中在东南亚、中东非等新兴市场，一方面对美出口占比小可更好规避潜在加征关税风险；另一 方面新兴国家白电渗透率大多尚未达到饱和，空冰洗均有较大提升空间，近年来中国对新兴市场家电出口表现更优，长虹美菱有望快速树立品牌形象，且多数新兴国家仍处经济高速发展期，或将带动公司收入盈利同步提升。

参考竞争对手水平，公司盈利尚有提升空间。长虹美菱白电业务盈利较薄，尤其空调业务在行业价格战、原材料价格波动等外因扰动下 18-20 年均处于亏损状态。但伴随内部改革效果显现，一方面在产品结构提升驱动下公司白电利润率逐年提升，2023年空调/冰洗利润率约为 3.4%/2.8%；另一方面对标海尔、海信等竞争对手，公司盈利能力尚有一定差距，在外销持续开拓以及规模效应带动下，后续利润率仍有进一步提升空间。

研究报告：

20240904-华创证券-长虹美菱-000521-深度研究报告：改革赋能，老牌国企焕发新生

投资顾问：吴清淳（登记编号：A0740622030004），本报告中的信息或意见不构成交易品种的买卖指令或买卖出价，投资者应自主进行投资决策，据此做出的任何投资决策与本公司或作者无关，自行承担风险，本公司和作者不因此承担任何法律责任。