白酒，迎来春天！

近日，我国房地产行业呈现出复苏趋势，白酒行业也随之迎来回暖，贵州茅台、五粮液、泸州老窖等龙头更是备受瞩目。

而对于上市公司来说，高盈利和高分红尤为重要。

高分红意味着公司拥有稳定的现金流支撑，进而需要强悍的盈利能力，像长江电力、贵州茅台、中国神华等都具有这种特征。

在近期热门的白酒行业中，泸州老窖成功引起了我们的注意力，其同时兼具了高盈利和高分红的属性，有望成为下一个茅台。

接下来，我们就来看一下，泸州老窖都有哪些优势呢？

1、成长的稳定

2020-2023年，泸州老窖的营收和净利润均实现了翻倍增长，2024上半年，公司营收169亿，同比增长15.84%；净利润80.28亿，同比增长13.22%。

这表明，在上半年白酒行业低景气下，公司业绩逆势增长，成长强悍且稳定。

2、盈利能力的强劲

在国内消费板块，尤其是白酒领域，净资产收益率ROE是衡量公司盈利能力的核心指标。

通过与茅台、五粮液两个白酒巨头对比，发现泸州老窖的ROE水平最高，且近3年一直保持在30%以上。

2023年，公司的ROE高达35.07%，碾压了贵州茅台（34.19%）和五粮液（25.06%），盈利能力非常突出，是绝对的王者。

我们通过杜邦分析法进行拆解，影响ROE的三个核心因素分别是净利率、总资产周转率和权益乘数。

从下图来看，三者中只有净利率是持续上涨的，其他两个基本保持不变。这说明公司核心盈利能力ROE的增加，主要来源于净利率增长。

下面，我们再来看一下，泸州老窖净利率增长背后的原因：

一个是高于行业的毛利率。

近5年，泸州老窖的毛利率持续攀升且维持在80%以上，2024上半年，公司毛利率高达88.57%，净利率也高达47.6%，均创下历史新高。

在国内上市的20家白酒企业中，公司的毛利率和净利率均位列第二位，这个盈利水平仅次于贵州茅台，远高于五粮液。

再一个是，费用把控能力加强。

泸州老窖的成本费用利润率从2019年的58.95%增至2023年的160%。可见，公司费用带来利润的能力剧增，费用管控能力强悍，推动了净利率持续提升。

3、丰富的产品矩阵

近年来，泸州老窖坚持大单品战略，已然形成多层次产品矩阵。

目前，公司最核心的大单品当属国窖1573。其中，高度国窖持续走高端路线，大幅提升品牌价值，而低度国窖的覆盖面则更广，满足不同消费者的需求。

公司前有国窖1573系列持续放量，稳居中国三大高端白酒行列，后有泸州老窖1952等产品相继推出，产品矩阵逐渐丰富，有利于进一步占据市场份额。

丰富的产品线为泸州老窖带来了亮眼的现金流。

2019-2023年，泸州老窖的经营现金流一直是稳定增长的，从48.42亿增加至106.5亿，涨幅高达120%。

泸州老窖的经营性现金流为正，且投资性现金流和筹资性现金流均为负数。这与贵州茅台、福耀玻璃等大白马企业一样，都是“现金奶牛”型企业。

由此看来，公司当前经营状况良好，现金管理能力强，有实力应对未来的周期性风险。

而且，现金流还是泸州老窖持续高分红的根基。

迄今为止，泸州老窖共上市29年，累计创造利润711亿，累计分红高达433亿元，平均分红率为60.11%。

公司最近一次分红是2023年报，股利支付率为59.87%，甚至超越了贵州茅台（51.90%）。

不仅如此，泸州老窖未来的成长性，依旧十分强劲：

一个是，高端白酒需求持续上涨。

现阶段，白酒行业正在迈向高端化，高端白酒增速已高于行业平均水平。预计2026年高端白酒市场规模将达到2846亿元，2021-2026年间的CAGR为15.38%。

从竞争格局看，飞天、普五、国窖三个大单品在行业内具有绝对的竞争优势，2023年这三者在高端白酒市场的占有率近95％，市场集中度颇高。

正因如此，随着高端白酒市场规模的逐步扩大，泸州老窖作为国内排名前三的白酒龙头，有望充分受益，实现业绩新一轮释放。

另一个是，公司中高端酒类有望放量。

2024年上半年，泸州老窖的中高端酒类收入近152亿，同比增长17.12%。说明公司核心高端产品的市场需求非常旺盛。

同期，公司中高档酒类的毛利率达92.26%，这个水平仅次于贵州茅台，在中高端白酒市场上名列前茅。

再从销量上看，2024上半年，泸州老窖中高档酒销量同比提升25.71%，库存同比更是大幅减少了23.10%。

这样看来，随着公司中高档酒销量和毛利的双双上涨，未来有望带动业绩攀升。

那么，我们再来看一下泸州老窖的估值情况。

截止2024年10月6日，泸州老窖的市值约为2203亿，对应的市盈率（PE）为15.54倍，且当前的估值比历史94.55%的时间都要低。

与同行业对比，这个市盈率远低于五粮液（19.57倍）、山西汾酒（22.1倍）和贵州茅台（27.29倍）。但泸州老窖的盈利性和成长性并不亚于竞争对手，所以公司目前的估值偏低。

最后，总结一下。

泸州老窖作为国内白酒行业的龙头，业绩增长稳定、盈利能力强悍、产品矩阵丰富，还伴随着高分红。随着未来高端白酒的放量，公司的成长性和确定性极强。

截止2024上半年，持有泸州老窖的机构共1150家。

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