当前，股市成为街头巷尾的热门话题，就连出租车司机也热衷于讨论股票，这无疑彰显了全社会自上而下信心重建的广泛影响，为牛市的酝酿奠定了坚实的群众基础。随着牛市的预期日益增强，它为诸如合盛硅业这样的企业开辟了新的解决路径，无论是缓解债务压力还是优化流动性问题，都迎来了新的契机与思考。

一、合盛硅业的“旧”思路

根据合盛硅业2019年以来的财务报表，合盛硅业的债务融资主要来自银行借款和公开市场发债。自从2024年以来，情况发生了变化，2024年1季度，合盛硅业“收到其他与筹资活动有关的现金”为32.65亿元；2024年2季度，合盛硅业“收到其他与筹资活动有关的现金”为10.89亿元。什么叫做“收到其他与筹资活动有关的现金”？举个例子，比如金融租赁或者融资租赁，就是在这个科目里。

那么，“取得借款收到的现金”和“收到其他与筹资活动有关的现金”有什么区别呢？主要是利率方面，银行借款和公开市场发债的利率大概是2%多，像非银行系的金融租赁或者融资租赁的利率大概是4%多，相差了2个百分点。

如果是50亿元的债务规模，年利率多2%，每年的利息支出多1个亿；如果是100亿元的债务规模，每年的利息支出多2个亿。

二、合盛硅业的“新”解法

如果行业景气度没有发生实质性变化的情况，解决债务问题的方法只有两种，一是借新还旧，二是“债转股”。

合盛硅业2021年6月、2023年1月共进行了两次定向增发，第一次是25亿元，增发价格为18.36元/股；第二次是70亿元，增发价格为64.79元/股。两次定向增发的对象都是合盛硅业的实际控制人关联方及公司股东罗燚女士和罗烨栋先生，并没有外资投资机构参与。

不考虑分红的情况下，这两次定增的平均买入成本约为38.9元/股，合盛硅业股价这波从最低点回撤，也没有跌破40元/股，大概也和前两次定增的平均买入成本在40元/股左右有关系。

按照2024年中报披露的财务数据，合盛硅业资产负债率环比增加约1个百分点，达到62.48%，虽然和多晶硅行业龙头企业已经高达67.19%的资产负债率比起来，似乎还问题不大，但是“晴带雨伞，饱带干粮”，合盛硅业还是应该为解决债务问题早做打算。

尤其是牛市要来了，这个天赐良机为解决这个问题打开了思路。节前，合盛硅业的收盘价为60.03元/股，市值达到700亿元左右；预计节后能够涨到70元/股，市值极有可能突破800亿元，按照这个市价乘以一定折扣向金融机构定向增发，对于公司管理层、金融机构是一个双赢的局面。

三、小结

截至2024年6月底，合盛硅业总资产878.96亿元，总负债549.21亿元，如果合盛硅业能够定向增发100亿元，并将定增的得来的钱偿还有息负债，那么，合盛硅业的资产负债率将降至51.1%左右。

有了接近100亿元的股权融资的话，合盛硅业未来的偿债问题将不再是问题，预计整体融资利率也会重新降低3%左右，合盛硅业未来的腾挪空间会更大，和下游的合作谈判也会更加有主动性，尤其是和一些电站运营商的电价谈判会更有利——这对于企业未来整体盈利提升是有利的。