除了创始人

大家为什么都

不希望直接持股公司了？

如果有这样的国资在

你还跑得掉吗？

一、

为什么在股权领域，基本上都是机构投资者？

首先我们要明白一点，之所以会有股权投资，是因为这是投资者的诉求，投资者希望规避很多变现和管理上的问题，这个在我这个股权系列前十几个篇章的入门章节里面都说过。

所以，我们先来了解一下股权投资者的特点：

1、长时间不需要资金有流动性；

2、自身监管水平很有限，所以投资者需要股权基来保护自己的权益；

3、不希望自己和不同水平的人在一起投资，所以股权基金交易成本很高，收费很多，有固定费用也有绩效费用，而且认购门槛很高；

4、投资者不希望被别人知道自己的这部分资产，甚至想隐藏资产，所以私募股权透明度有限，也同时使得基金投资对象的多样性很难受到其他因素影响；

5、投资者对现金收益的欲望不高，所以回报一般不会以现金形式存在。

在美国，在认购私募股权基金时，单个基金最低的认购额就会超过500万美元；然后为了实现一定程度基金投资组合的多样性，一般要同时持有15~25 个如此的基金，要能做到在不同基金经理、不同地域、不同投资战略和不同时期这些维度上的均衡分配。

换句话讲，要实现一个充分多样化的投资组合要求投资者拥有在10～12年的时间范围内至少投资1亿美元的经济实力，并且能够承受很有限的现金流动性。在了解了上面这些特性之后，只有很少的投资者可以接受投资资产的5%-10%到私募股权上面。

就算这个比例是5%，就要求你资产达到5亿美金。所以，这就是为什么股权基本都是机构投资者了。

但是，我们要知道，今天我们是在中国，我们要聊私募股权就又有新的故事。早期的从业者，特别是募资方，就会希望自己的基金和勾到的项目能运作起来，所以有大量的工作是直接让中小投资者也入场了的。

这些中小投资者对自己投资的标的不了解，而且资金也是对单个项目all in，这就造成了风险的集中。你这样想，如果你虽然只有300万，但是基金经理给你投了20个项目，只要一个项目成了，你这个300万的收益都会不少。

但是找十个你这样有300的“傻子”，3000万就投了一个项目，还是前期项目，这个项目死了，这十个投资者的钱也就没了。

二、

投资机构和投资组合的分布

我找了私募股权投资调研机构Preqin的数据，2012年美国全部LP中有23%是养老金，公共养老金和私人养老金各一半。信托和捐赠基金占了26%，其他的你自己看图。

如果按资金来划分，公共养老金占了29%，私人养老金14%，信托基金9%，保险公司8%，其他自己看图。值得一提的是，家庭公司还占了5%。

截止到2013.12.31，有限合伙的数量

截止到2013.12.31，总资本分布明细

再说投资者的投资组合分布。将所有的投资者视为一种类型显然是不合适的：他们在风险偏好还有处理私募股权投资内生的流动性不足问题的能力都是有显著差别的。

监管问题也会约束他们投资私募股权的能力，尤其是对于流动性的监管。这个行业的隐私特质同样使得准确估计不同类别投资者的配置策略非常困难。

根据 Preqin 的数据，类似于捐赠基金和信托基金的投资者对于私募股权基金的目标投资比例平均为12%，退休金计划、私人和公共养老基金目标投资比例平均则在6%～8%之间。Pregin 同样估计了家庭公司的目标投资比例平均为30%，目前已经达到了接近25%。自己看图。

截止到2013.12.31，私募股权分配数

不同类别投资者的投资分布差异非常明显。2007年由 EVCA 赞助的针对欧洲领先家族办公室的一项研究中的数据对这个问题提供了非常有力的证据°。数据表明在一些家族办公室将他们财富的30%投人到了私募股权当中的同时，其他家族办公室仅对其投入了很少的资金（甚至就是完全没有投资）。图2-7概括了这些办公室对这类资产投资的分布情况。

欧洲主要家族理财的战略分配

三、

私募股权的成功投资者

私募股权投资领域中最成功的投资者中的绝大多数都对这类资产有着明显更多的投入。CalPERS（加利福尼亚公共雇员退休系统）对私募股权的投资占比达到13%，这些投资在2012年12月达到了320亿美元。

耶鲁基金会被大多数人视作最复杂的投资机构之一，它们从2003年到2007年再到2009年逐浙大量增加了私募股权投资的占比，从14.9%增至18.7% 再增至26%。最终在2013年达到了令人震惊的31%。

在2013年的基金会报告中，耶鲁称私募股权提供了“非常诱人的随风险不断调整的长期收益”。这个策略给耶鲁带来了丰厚的回报：如之前提到的，从1973年开始私募股权投资给大学的年化回报率达到了 29.9%。

地区性差异是存在的。在美国这个世界上最成熟的私募股权市场，在金融危机之前对私募股权的平均资金投入与总管理资产占比稳定在6%～8%。

在2001年，北美投资者对私募股权的平均战略性投人占比达到7.5%，这个数字在10年以来的 Russell Investments 半年调查中基本都保持稳定（记录中的平均投入占比在2003年是7.5%，2005年是7.0%，2007年是6.5%），直到金融危机袭来，这个比重在2009年跌至4.3%。

相反的是，欧洲的投资者并没有很快赶上私募股权投资这趟快车，直到最近十年他们才开始尝试追赶他们的美国同行。

终章、

最大的投资者是养老金

引用道格•米勒（Doug Miller，英私募股权代理机构 International Private Equity Limited 创始人）的话结束今天的话题：

“最优的资产分配方式几乎完全取决于投资者的预期还有他的债务结构。私募股权投资是一种存续时期很长的交易，投资者需要将潜在收益与其债务特性做一个很好的匹配。因此私募股权对于养老基金、捐赠基金和主权财富基金这种希望将收益期延长至几十年的投资者是最为合适的。”