金融行业中，银行、券商、保险三者是支柱行业，上市的企业最多。券商因为本身不具有长期投资价值（具体可见文末关于东财和中信的分析文章），很难进入我的长期持有名单。作为典型的中介，互联网券商因为具有显著降低交易成本的优势，价值会高于传统券商。保险因为经营指标的客观性太低，理论上不适合个人投资者。特别是寿险，新业务价值、内含价值等非常依赖管理层的判断（财险好一些，综合成本率是个客观指标），即使是本行业的精算师也很难保证客观性。所以，相比于券商和保险，我更看好银行的投资价值。

目前，我持有的银行有两家：招商银行和平安银行。其中，招商银行仓位10%，达到了我为单只股票设置的仓位上限，收益率为-7%；平安银行仓位为7%，收益率为-15%。2024年4月19日，平安银行公布一季报，营业收入387.70亿元，同比下降14.0%。实现净利润149.32亿元，同比增长2.3%。“增利不增收”，净利润靠着报表调节勉强回正。净息差、净利差大降，拨备覆盖率下滑，资本充足率因为2024 年起采用《商业银行资本管理办法》规定的方法计量，勉强上升。

4月22日，平安银行股价跌幅最高达2.15%，收盘跌1.78%。一般来说，我不会去看季度报表，而只会简单浏览一下季度简报。就像我之前说过的，企业的经营发展需要时间，一两个季度，甚至一年的时间都太短，以致于企业的经营根本不会发生有意义的变化。如果你对投资的企业比较熟悉，也比较信任，是不会太在意短期经营成果的。巴菲特说，他愿意投资的企业是这样的：如果他要去某个地方生活十年，而这个地方他无法跟踪企业信息；即使这样，他仍然有足够信心相信企业会正常运营，那这个企业就是他要投资的企业。从这一点看，那些把精力放在频繁调研和获取高频数据上的投资者，对自己投资的企业并没有太大的信心。

银行的未来

我认为，银行的根本客户其实就是个人，所以零售战略是银行业发展的未来。银行经营的是借贷业务，谁能把钱借出去并顺利收回本金和收益，谁就是好银行。而想要把钱收回来，除了抵押、质押、担保等措施，最根本的保障还是信用。现代社会是市场经济，交易基础就是基于合同的信用。如果我是一个开餐馆的，因为我相信一个陌生人进来点菜吃饭是会付钱的，所以我才会做生意。如果大部分人都是白嫖甚至吃霸王餐，生意就做不成了。相信陌生人，是交易的前提。那些担保措施，都是“防君子不防小人”的。

银行更是这样，如果借款人申请了贷款，在拿到钱财之后跑了，银行生意就没法做了。虽然现在我们有企业信用登记系统，但真正的信用来源还是个人，而不是企业。企业是一个集体，而集体是没有信用概念的。一个企业赖账，企业中的员工不会有任何道德负疚感，但个人就不同了。所以，做个人的生意，尤其是有信用的个体的生意，是银行长盛不衰的本源。其实炒股与做人有很多相同之处，与好人交往，不只是生意兴旺的根本，也是人生获得幸福的根本。

招行和平银

招商银行是最早也是最坚定地走“零售战略”的银行，之后平安银行对标招行跟进零售战略。之前，我买入平安银行的逻辑是，当时的平安银行估值与国有大行一致，如果未来零售战略成功，估值会向招行看齐，因此基于估值抬升的逻辑，股价会上涨。现在看来，平安银行做得并没有说得那么好。

2023年年报，平安银行披露了自己的发展战略，“坚持以‘中国最卓越、全球领先的智能化零售银行’为战略目标，坚持‘零售做强、对公做精、同业做专’战略方针，持续深化战略转型”，如下图所示。这个战略是没问题的，零售业务不但可以降低风险，而且可以提高收益；智能化和金融科技，可以提高客户粘性并降低人工成本。两者结合，整体上实现提质增效的经营成果。招行也是这个战略，但招行目前已经全面转向客户视角和服务导向，已不再区分严格区分零售、对公、同业等客户形态。客户有什么需要，银行就应该针对性地提供相应的服务，用招行的原话说，就是提供价值。平安银行仍然还处在零售战略的初期，基础不牢，传统的对公业务和同业业务还有很大比重。

特别是同业业务的存在，本质上是经营能力不高的表现。要么自己没有能力吸储，需要借别家银行的钱；要么自己找不到好的投资渠道，需要通过其他银行放贷。所以，基于这一点，我认为兴业银行并没有太高的经营能力。平安银行好一些，但也有这个累赘。有兴趣的朋友，可以看看平安之前的年报，会发现平银在战略方针上每年都不太一致，似乎毅力并不坚强。

知行不一

2023年，平安银行在年报中首次公布了零售客户数量。这是一个很好的表现，做零售业务，客户数量是基础。如果连这个数据都不披露，说明战略仍然浮于表面。2023 年末，平安银行零售客户数12,543.20 万户，较上年末增长1.9%，管理零售客户资产（AUM）40,311.77 亿元，较上年末增长 12.4%，全年零售业务营业收入占比58.4%。相比之下，招行1.9亿的客户数量，AUM高达13万亿。平安银行的每位客户在平银的资产平均为3.3万，招行则为6.8万，差距一目了然。招行不但客户多，而且客户还更有钱。一直以来，我认为平安银行依托平安保险的支持，会极大地提高客户数量和AUM。毕竟买保险的人一般会比不买保险的人要有钱，平安银行的AUM增速大于客户数量增速，就是这一体现。只是看上去潜力似乎没有原来想象中的大，难以与招商银行比肩并立。

更让人担忧的是，平安银行的零售业务不但总额赶不上招行，效益也不行。如下图所示，2023年平安银行零售金融业务营收961.61亿，却只获得了68.64亿的利润，占比11.9%，相比于去年的43.6%大幅下滑，看上去零售金融业务可有可无。仔细看会发现，2023年平银总共计提减值损失600多亿，零售业务计提590亿，也就是说2023年贷款损失几乎全是零售业务。这零售业务不知道怎么是如何做得，公司的利润全亏在这块了。平安银行没有披露零售金融业务中到底是哪些业务导致损失增加，我们只好从个人贷款质量情况大致分析一下。

仔细看个人贷款分项，对比招行，平安银行多了一个经营性贷款，不清楚这块和招行的小微贷款是否相同。据有关报道和我自己的观察，经营性贷款有不少是个人用来替换房贷，违约概率较高。虽然平银的不良率只有0.83%，但实际情况可能并不乐观。另外，平安银行的信用卡贷款不良率2.77%，比招行多了一个百分点。似乎平银为了推销信用卡，吸引了不少信用质量较差的客户。于是，出现了一个奇怪的现象，本来零售业务是降低风险的，零售业务的不良率应小于对公业务，但平银个人贷款的不良率大于企业贷款的不良率，与招行正相反。但以上只是猜测，我们并不清楚实际情况。

结论

综合以上情况，我们会发现，平安银行并没有坚定地搞好零售业务，反而吸引了质量较差的客户。这就偏离了零售业务的初心和根本。对于平安银行，我会继续观察，在零售业务走向正轨前不再增加仓位。