看好未来量增叠加运距拉长给油运板块带来的机会

城城读书会 2024-08-22 18:45:08

本轮油运周期向上的核心因素

本轮油周期从2022年开始从行业基本面和估值的双重底部走出,至今仍然处于上行通道。

本轮油运周期向上的核心因素:

一、需求方面

1.催化因素:俄乌战争带来全球贸易重构运距拉长。2022年俄乌冲突,西方对俄罗斯石油出口制裁,引发全球油运贸易重构。俄罗斯石油出口转向了中国、印度为主的亚太国家,欧洲则是转向美国、西非和中东寻求进口替代。全球油运贸易的重构导致运距、吨海里需求的大幅提升。这两年欧洲其实在做长期脱离俄罗斯能源供应的准备。即便未来俄乌停火了,俄欧的关系也很难回到从前,当前油运贸易结构的持续时间有可能超预期。

2.需求增长:

2015年之后美国页岩油开始出口放量,来自非中东产油国的产量和出口也是在不断增加。后面如果特朗普上台,美国页岩油产量或进一步增加。在当前逆全球化进程的形势之下,供应多元化导致效率损失以及运距拉长也是必然趋势。看好未来出口量的增加同时叠加运距拉长的机会。

参考欧佩克、IEA、EIA这些主流能源机构的预测,全球石油消费还在不断提升。回顾过往石油消费和经济的关系,石油需求具备较强的韧性。

欧佩克或将在十月开始增产,为油运旺季带来额外惊喜。此前OPEC+在6月产量会议上公布2025年协议产量为3972.5万桶/天,较2024年基准上调至54.2万桶/天,并计划从2024年10月开始逐渐取消自愿减产部分。

二、供给受限:

战争事件的催化之外,油运周期向上的底层逻辑是航运供需的反转。

过去十年航运业持续低迷,新造船意愿持续偏低,同时船龄老化后一方面运营成本增加,面临拆解,同时为满足合规采用的降速行为实际上减少了有效运力。

1.存量供给:老龄化加剧有效运力减少

存量方面,目前老龄化现象非常严重,行业总体平均船龄在15岁左右。油轮行业安全性要求较高,15岁以上就是老龄船,供给比较充足的情况下货主一般不太会选择老龄船。

老龄船环保排放较严重,燃油成本不经济。当前环保规定日渐趋严,老船进行环保改造成本太高,如果船东的经济账算不过来,可能会选择拆船。

同时,为满足环保规定,尚可运转的老船需要降速航行来减少碳排放,减速会直接带来有效运力的减少。

过去几年由于市场景气好转,加上俄油、伊朗方面的黑色市场需求,老船的拆解量不及预期。今年全球已经拆了一艘VLCC,后续应加强关注老龄船拆解量。

2.油轮新订单:杯水车薪

今年VLCC新订单虽然有所增加,但要等到2027、2028年之后才能交付。其次燃料路径还没有形成统一,行业新增订单仍不明确。目前行业在手订单仍然处在1996年有数据以来的一个历史低位。

截至2024年8月,全行业油轮在手订单与运力比11.9%,原油轮在手订单与运力之比为8.9%,成品油轮在手订单与运力之比为19.6%.

根据克拉克森的数据,今年VLCC新订单交付2艘,明年预期交付5艘。对比在2022年之前每年10到40多艘的量来看,新增供给增速仍然是杯水车薪。

当前油运景气好转但新造船订单仍然偏少,主要原因有二:

1.上一轮航运业低迷导致上游船厂产能大出清。2021、2022年两年集运超级牛市催生了大量新的集装箱订单,使得船厂船台在未来两到三年饱和,新船价格大幅上涨。

2.环保规定虽然日益趋严,但航运业对未来主流环保燃料形式(甲醇、液氨,LNG、氢燃料等)尚未形成共识。

综上,在需求端增长的情况下,供给端出现了比较刚性的限制,有效运力供给持续受限。继续看好未来量增叠加运距拉长给油运板块带来的机会。

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