1 油脂行情回顾：9月菜油涨幅最大
图1：DCE棕榈油、豆油以及ZCE菜油主力收盘价（元/吨）
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
在9月2日到27日之间，豆油主力上涨6.48%，棕榈油主力上涨8.37%，菜油主力上涨13.67%，菜油涨幅最大。9月初，商务部对原产于加拿大的进口油菜籽进行反倾销立案调查。在国庆节前的最后一周，商务部决定自2024年9月26日起对加拿大相关被调查措施启动反歧视调查，此前加拿大将对自中国进口相关电动汽车和钢铝产品采取的加征关税，也让市场认为国内对于加拿大菜籽加税可能性和幅度或许增加，也助推菜油再次上涨。
2 未来国内菜油的供应
9月13日土畜商会以线上的方式举办菜籽反倾销会议，本次加税的可能性较大，按照反倾销幅度，最终对加拿大菜籽加税的幅度可能在10%以上，且可能存在加税追溯。当前尚处于调查过程中，到11月底收集油厂调查问卷，随后做出初步裁定和最终裁定，最后如果加拿大对裁定不服，也可以申请行政复审，因此决定加税或许最快在年底，也有可能在明年初。
鉴于此，国内油厂面对以上不确定性，开始有洗船，主要集中今年12月及明年的船期。目前预估今年10月-12月船期菜籽采购量分别为30万吨、40万吨和6万吨。明年1-5月船期菜籽采购量分别为30万吨、18万吨、12万吨和6万吨，远月菜籽数量下降多一些。
而在菜油上涨的过程中，陆续有进口菜油成交，主要来自白俄罗斯、俄罗斯、迪拜及澳大利亚，从9月初以来累计采购进口菜油在30万吨左右，其中大多是10-11月初期，也就是集中四季度到港，因此远月菜油供应的不确定性更大。
3 国内菜油的刚性消费
从2015年起，江苏三级菜油和一级大豆油现货价差在2022年达到最高，大部分时间在2000-3000，极值在4000以上。当年国内进口菜油只有106万吨，进口菜籽196万吨。主要是因为2021年加拿大菜籽遭遇极端天气，菜籽减产500万吨左右。
图2：江苏三级菜油和一级大豆油现货价差（元/吨）
数据来源：我的农产品，紫金天风期货研究所
2015年到2019年之间储备菜油大量拍卖，主要集中在2016-2017年之间，导致进口菜油消费被储备菜油替代，所以2019年之前进口菜油消费量偏低。2019年以后拍卖数量就很少了，储备对于进口菜油的影响也就小了。2022年菜豆油价差处于历年同期最高的时候，进口菜油表观消费只有200万吨左右，极限价差下，进口菜油仅剩下一些刚需。另外当年国产菜籽对菜油盘面也出现榨利，而往年由于国产菜籽更贵，对菜油盘面大多是亏损的。2022年有大约50万吨国产菜籽流入到大榨（平时压榨进口菜籽），折合菜油也不过二十几万吨。
图3：进口菜油年度消费量（万吨）
数据来源：我的农产品，海关，紫金天风期货研究所
4 替代进口加拿大的路径
2019年中加关系紧张，国内先后取消两家加拿大菜籽出口商的资质，再是进口菜籽和菜油到港的不畅，到港之后产生较高的滞港费，国内一些油厂也不敢采购加拿大菜籽。2019年的时候不同于本轮的反倾销，现在更多是等待加税的落地，期间也不会像2019年国内对于进口加拿大菜籽和菜油进口政策上层层加码。
近些年澳大利亚、俄罗斯和乌克兰菜油出口量逐步攀升，尤其是俄罗斯和澳大利亚。黑海地区和澳大利亚菜油出口增量逐步填补加拿大菜油出口的减量，成为影响国际菜籽和菜油新的供应边际变量。
今年俄罗斯菜籽预估增产至490万吨，压榨产能400万吨左右，折合菜油供应180万吨左右，欧盟已对俄罗斯菜油加税，俄罗斯菜油更多去路是到中国。据了解，迪拜菜籽压榨产量也将增加，其主要进口加拿大和澳大利亚菜籽，菜油和菜粕出口到中国，2019年开始迪拜也出口较多的菜油到中国，平均每月可供应国内2-3万吨菜油。欧洲菜油在2019-2022年期间平均每月出口中国1万吨左右。澳大利亚菜油平均每年出口到中国也有4万吨左右。因此这些国家的进口菜油基本可以满足国内进口菜油的刚需，特别是现在国内菜豆油价差已经达到2019年同期水平，近月菜油去库速度不及远月，策略上关注菜油2501-2505月差高位反套以及菜油和棕榈油2501价差逢高缩小机会，虽然进口菜油可以满足刚需，但是供应不畅下，菜油会有溢价，远月菜豆油价差有望处于高位。
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