赛思·卡拉曼（Seth Klarman），或许是最不为人知的“著名”价值投资大师。说他不为人知，是因为即使在美国，卡拉曼也不是家喻户晓的投资人物；但他却是很多价值投资大师的学习对象。有媒体称卡拉曼为“波士顿先知”，更多的投资人称他为“小巴菲特”。

2023年7月17日，播客节目CAPITAL ALLOCATORS与赛思·卡拉曼进行了长达一个半小时左右的访谈。以下是本次的访谈内容。

主持人：赛思，不知何故，我们已经谈了一个半小时，还没有提到安全边际这个词。所以我觉得我必须问你关于你写的一本书，你是否对你30年前写的《安全边际》有任何反思，以及你是否正在考虑更新那本高价且稀缺、而且只在eBay上有售的书。

赛思：它确实已经绝版了。也许在某个时候我会把它带回来。我脑海中有一个想法，可能是一个配套版本，以某种方式将其带回来是有意义的。当这个项目出现时，我知道我只能做一个，或者至少一次做一个。所以我认为这个东西应该更新。15年来，世界发生了很大的变化。我认识一个好团体。当我打电话给他们，看看他们是否愿意，他们都说是的，我觉得现在我必须继续前进。我有充分的理由重做新版的《安全边际》。我会更多地谈论过程，我会谈论投资公司的文化，我会谈论方法的灵活性，因为你不需要它看起来与去年或五年前完全相同，市场在发展，现有的证券种类在发展。

我会更多地谈论私人投资以及格雷厄姆和多德原则对私人投资的适用性。我在序言中写了一些，但我会详细阐述这一点。看，关于《安全边际》的另一件事是它已经有30年的历史了。我认为其中一部分只是《聪明投资者》的智力延续，我想我做到了其中的一些。其中有些东西我今天不会写。我认为有些事情是错误的。例如，我在理解无形资产的价值方面做得并不好。不良债务的世界仍然适用，而且仍然非常有趣，但会有全新的部分，因为游戏已经发生了变化，而且可能更糟。所以有很多话要说。

在我写完那本书后，有人告诉我一句老话：“写过一本书是件好事。正在写一本书并不是好事。”尤其是当你有一份日常工作时。当我写那本书时，我有两个小孩，这已经够难了。我手头的事已经满了，但我以某种方式把它带回来并非不可能。我公然从《聪明的投资者》那里偷走了这个书名，因为它是一个很棒的表达。它真正抓住了价值投资者试图做的事情。你需要留出空间，因为你可能错了。市场可能会对你不利。但如果你有耐心，你可以找到一个安全边际。拥有安全边际意味着你可能不会在许多其他投资者流泪时流泪。

主持人：我很想从头开始回到你研究棒球统计数据。我想问你关于两项个人投资的问题，它们可能根本不适合你的价值投资框架。波士顿红袜队（Boston Red Sox）是你长期参与的一个项目，当你的日常工作如此专注于价值投资的分析时，你是如何将其视为一项投资的？

赛思：因此，作为一个终生的棒球迷，作为一个“点球成金”的球迷，作为一个红袜队的球迷，在我移到这后，它背后的故事是，当凯尔特人队在20年前易手时，有人找我买下凯尔特人队。我想了想。我得很努力，但我放弃了，因为我觉得我真正的爱是棒球。我对推销它的体育经纪人说，看，我放弃了，但如果你看到红袜队的一份，给我打电话。四五年后，他打来电话。实际上，他是一名前爱国者队的球员。他是爱国者队的外接手，兰迪·瓦塔哈（Randy Vataha）。他打来电话，我买了别人的股份。我不知道这是否是一项好的投资。这大概是当期现金流的30倍。我以为这会很有趣，我对我的妻子说，这可能很疯狂。这不是我们绝对必须拥有的钱，这可能是一项不错的投资，但它一定会很有趣。

事实证明，这是一项比我想象的更好的投资，和任何投资一样好。这是球队权益的一小部分，与球队可能的交易相比，这可能相对便宜。在山姆·肯尼迪（Sam Kennedy）的运营领导下，团队做得非常出色，他是整个体育界最好的首席执行官，我想大多数人都会同意这一点。他们极大地提高了业务的价值。约翰·亨利（John Henry）和汤姆·华纳（Tom Warner）通过他们的活动和领导力也建立了巨大的价值。所以这很棒。事实证明，这是一项价值投资。我并不知道会是这样，但真正的回报仍然是乐趣。参与其中，参加会议并在这里和那里表达一些想法非常有趣。我和我的妻子比以往任何时候都去的更多。这很有趣，不仅对我，对她来说也是如此。

主持人：所以回到另一个统计数据和体育，你已经参与了赛马。

赛思：是的。

主持人：我记得在皮姆利科的Preakness大赛(Preakness Stakes)有一匹马赢过两次。

赛思：是的。

卡拉曼在 2022 年普利克内斯大奖赛中手捧伍德劳恩杯

主持人：我们很想请你分享一些关于赛马的经历，因为这也和投资相关。

赛思：当我还是个孩子的时候，我们经常在放学后去看比赛，实际上是初中。我们会跑回家，扔下书，走向赛道。他们会在第八场比赛前十分钟让你自由入场，你在马场观察区问某个即将离开的老头要张赛事表，然后你会很快算出差点并投入几美元，或者有时你也会让一个老头为你下注，因为你还没到（下注的）法定年龄。然后我会回家做作业。所以，我只是喜欢算差点的分析体验。这与投资不同，但它有共性。你吸收了大量的信息。这是截然不同的。您需要考虑马匹、驯马师、骑师、赛道状况和距离以及比赛中还有谁，以及比赛可能的配速情况，您需要考虑很多因素。我喜欢这种分析。

在某个时候，一个童年的朋友说，我们为什么不一起买一匹马，这种事情可能经常发生，而且总是一个糟糕的主意。就赚钱而言，这是一个糟糕的主意。但这也是一个有趣的主意。这导致我继续参与其中，所以我有些马，并且在过去的几十年里非常幸运地两次赢得Preakness大赛。对我来说，这场比赛就像赢得德比一样好。这是三冠王赛的中间的那个明珠，嗯，这不是肯塔基德比，这真的很特别，在我的主场进行，离我长大的地方三个街区，非常特别。所以这很有趣。

主持人：我知道，当它与慈善事业无关时，你不会经常这样做，所以我想确保我有机会借此机会了解你对慈善事业的看法。

赛思：正好触及这一点，关于慈善事业的一个想法与这本书有关，因为我承诺了这本书的所有收益和版税，以及我最近举办的大师班。我把所有的钱都捐给了三个组织，SEO，一个叫做Lighted Pathways的组织，以及Girls Who Invest，他们都把投资业务中代表性不足的人带入了这个行业。例如，今年夏天，Girls Who Invest有207名学者，她们是大三学生，发现了这个项目并申请了。她们会选择一下，分散在不同的投资公司和捐赠办公室以及其他相关类型的企业获得些许经验。她们在沃顿商学院接受五到六周的培训，然后在接下来的六周里做暑期实习生。不是每个人都会喜欢它，但很多人都睁开了眼睛。

今年夏天，Baupost将有三个来自Girl Who Invest的（实习生），总共有大约十几名实习生分布在整个组织中，包括IT、人力资源和沟通等部门。我们几乎在组织上上下都有实习生。我们对此感觉很好。这对我们的团队来说是件好事。实际上，我们长期以来一直坚信，拥有一支更多元化的团队会让我们成为一家更好的公司。思想的多样性，经验的多样性，挑战现有的思维，它只会让我们变得更好。因此，我们希望始终成为其中的一部分。这是慈善事业进一步实现目标的一个例子。

30多年前，当我第一次开始赚钱时，我和我的妻子成立了一个基金会。几年前，我们加入了捐赠承诺。我们已经放弃了一半以上（资产），并继续将其作为优先事项。这很有趣。这是一个挑战。慈善事业关注的是世界上的问题，它们被称为问题是有原因的。如果他们有简单的解决方案，他们就不会被称为问题。我们在生物医学和医疗保健领域从事一些工作。我们在以色列做了一些非常有趣的事情，无论是在医学研究方面，还是在阿拉伯人口，尝试将人们带入21世纪，使他们的劳动力多样化，并为以色列各种背景的孩子创造机会接受良好的科学教育，然后获得职业机会，并与公司合作，使他们对人们更开放。它实际上做的非常棒。它实际上开始起作用了，我们觉得这是我们正在做的非常重要的事情之一。

我们在波士顿当地社区和马萨诸塞州社区以外的地方做了很多事情。目前最大的一个领域可能是民主基金，因为你知道美国民主因2020年发生的事情受到的威胁有多大？还有在将人们踢出选民名册和选区划分，以及使投票变得更加困难等等方面。这不是一个健康的民主国家所做的事情。在我想要为我的孩子提供的所有东西中，显然我想要身体健康，但我也希望他们和他们的孩子和他们的孙子孙女生活在民主中。民主是我生命中最重要的事情。

我无法想象如果我没有在美国、英国、加拿大或其他地方长大，我的生活会是什么样子。我不希望他们这样，很多趋势都令人不安。对于美国来说，我们正处于一个非常困难的时期，我显然希望这个国家重新团结起来。但我特别需要它作为一个民主国家回归。因此，这已经成为一个非常大的资金领域。我们专注于保护投票，抵御诉讼的组织，反对选区划分的组织，在可能带来更好结果的选举结构类型上进行创新的组织，也许是更多的中间派候选人。

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译者 | 钢小丝

编辑 | 周艳