国庆节之前股市处于疯涨状态已经好几天了，几乎所有的投资者都非常兴奋，自己终于等到了好行情。节前的5个交易日上证指数从2748.92点上涨到3336.50点，涨幅21.37%。上涨最快的是汇丰晋信智造先锋股票A，从9月23日净值1.4670元飙升到9月30日2.1025元，涨幅高达43.32%。可是有些人却郁闷至极，因为他们买的基金在过去几天的大涨中不但净值没上涨反而在下跌！从9月23日到9月30日的好行情中，有155个混合型基金净值下跌，其中跌幅最大的工银绝对收益混合发起A的净值从9月23日的1.3140元跌到9月30日1.2480元，跌幅5.02%。

除此以外还有德邦量化对冲下跌4.43%、工银优选对冲下跌3.3%、华宝量化对冲下跌2.88%、富国量化对冲下跌2.69%、申万菱信量化对冲下跌2.36%、大成绝对收益下跌2%等等。这就让人很好奇了，究竟为什么这些基金会在一片大涨的行情中亏钱呢？出现净值下跌的基金主要是因为两种情况，第一种情况就是由于投资策略导致在股指期货有较多头寸，当股指大涨的时候期货出现较多的亏损。第二种情况就是大量购买债券，当债券市场下跌导致出现损失。

例如工银绝对收益混合发起A，从这个基金披露的2024年中期报告来看，持仓中有64.67%的股票，有6.62%的债券，有10.97%的买入返售金融资产和银行存款9.88%。这四项中股票最近肯定是大涨的，买入返售金融资产是收利息的，这些都不至于短期出现较大亏损。虽然有6.62的债券而债券近期出现明显下跌，但是也没有达到影响净值5%的程度。银行存款和结算备付金自然是稳赚不赔的，这个也没有影响多少。唯一的可能性就是占比为7.86%的其他各项资产。

根据基金合同，这个基金的投资范围为具有良好流动性的金融工具,包括国内依法发行上市的股票(包括中小板、创业板及其他经中国证监会核准上市的股票)、债券、权证、中央银行票据、中期票据、银行存款、债券回购、资产支持证券、股指期货，以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具(但须符合中国证监会相关规定)。细数一下，其中可能会近期出现较大亏损的只有股指期货这一项了。

与之类似的还有一大堆名字中有绝对收益和量化对冲字样的基金，近期的下跌很大程度上和基金投资策略采用对冲模式有关。当市场出现暴涨的极端行情的时候，原本是处于保护持仓而买入股指期货做空的持仓就会出现阶段性的亏损。但是这并不是他们的错，也不是策略不好，而是行情过于极端导致的。

仍以工银绝对收益混合发起A为例，这个基金在过去的3年时间内累计损失了8.5%，其中有5%左右是过去一个星期内产生的。也就是扣除过去一周内的损失，这个基金在过去的3年时间内实际损失只有3.5%左右。这一亏损额度远远低于大多数基金在过去3年内30%的损失，实际上大部分基金即便最近一段时间出现连续上涨，净值仍然还是处于亏损状态，而且幅度大于量化对冲策略的基金。

第二种情况就是可能因为有大量债券持仓所导致，如永赢鑫辰混合C，过去一周下跌了1.04%。根据2024年中期报告，该基金持有国债5.63%，金融债券48.42%，企业债券5.7%，中期票据34.41%，同业存单16.4%。

在节前一周时间内国债指数从218.28点下跌到216.95，有接近5%的下跌。这本身是极为不寻常的，但是却并非不合理。因为国债指数从2004年最低91.1点已经连续上涨超过20年时间，国债指数涨幅超过120%。长期以来大量资金出于避险需求大量购买国债收息，甚至是出现哄抢。前一段时间发行的长期国债甚至上市当天涨幅就超过了几年的利息，这显然也是不正常的情况。

之前央行处罚了一些小银行哄抢国债的行为，对国债已经构成了一定的压力，这也是为什么我一直在提醒大家最好现在规避债券基金的原因。最近央行发布的为刺激股市的政策，实际上也会影响到债券市场。中国人民银行行长潘功胜9月24日在国新办发布会上宣布，将创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性，将大幅提升资金获取能力和股票增持能力。

这里提到的从中央银行获取流动性，究竟是怎么做的呢？符合条件的证券、基金、保险公司使用自身拥有的债券、股票ETF、沪深300成分股作为抵押，从中央银行换入国债、央行票据等高流动性资产。这些机构如果是这样做，他们拿到手上的会是国债和央行票据，并不是现金。如果他们要用现金去购买股票，只能是需要先抛售或者抵押国债和央行票据拿到钱，然后再去买股票。所以这一政策会起到双重效果，一方面会为市场提供资金，另一方面会冷却已经热的过头的债券市场。

把这一切都搞清楚了，自然也就能理解为什么最近股市如此之好，这些基金却反而净值下跌了。