随着20家A股白酒公司的中报全部披露，上市白酒企业总体情况也终于清晰。百酒研究局发现，今年上半年，A股白酒公司共实现营业收入2420.73亿元，同比增长13.11%，实现归母净利润956.82亿元，同比增长14.31%。然而，这或许只是表面繁荣，多方面的隐忧其实已现。
分化明显，业绩增长来自3个方面
上市酒企已经是白酒行业相对较好的公司，虽然这些A股公司从整体上看，收入和净利润都实现了增长，但这些增量主要是由几家头部酒企贡献的，即便身为上市公司，也有6家酒企出现了收入下滑、7家酒业出现了归母净利润的下滑。“分化”特征十分明显。
南京证券食品饮料行业研究员宋芳告诉百酒研究局，从白酒上市公司中报来看，受二季度消费淡季相对疲弱影响，白酒行业继续呈现分化态势。分价格带来看，高端酒茅台、五粮液受益较强品牌力依然保持稳健；大众消费相对平稳，腰部产品对地产酒龙头业绩形成支持；次高端受到商务消费未见明显改善及缺乏强势基地市场影响继续承压。
A股白酒公司营业收入及同比变化
证券名称
营业收入
收入增速
贵州茅台
819.3098
17.76%
五粮液
506.4803
11.30%
山西汾酒
227.4623
19.65%
泸州老窖
169.0489
15.84%
洋河股份
228.7575
4.58%
古井贡酒
138.0569
22.07%
今世缘
73.0408
22.36%
迎驾贡酒
37.8541
20.44%
口子窖
31.6635
8.72%
老白干酒
24.6967
10.65%
水井坊
17.1852
12.57%
舍得酒业
32.7058
-7.32%
酒鬼酒
9.9415
-35.50%
顺鑫农业
56.8651
-8.45%
金徽酒
17.5397
15.17%
伊力特
13.2966
8.94%
金种子酒
6.6669
-13.16%
天佑德酒
7.5915
14.93%
岩石股份
1.9112
-77.32%
皇台酒业
0.655
-12.07%
（数据来源：百酒研究局，同花顺iFinD；单位：亿元）
在研究了上市酒企半年报业绩报表后，中国酒业独立评论人肖竹青发现业绩增长主要来自三个方面：
一是开发新产品，迎合消费降级和消费紧缩市场需求开发了降档降价的新产品，通过新产品招商带来的业绩增长；
二是通过开发新经销商新客户带来业绩增长，包括华润啤酒的金沙摘要、包括今世缘，都谈到了开发省外新经销商取得突破，通过招新商取得业绩突破；
三是依托增加渠道费用投入，通过大力度渠道促销压货来实现的业绩增长，包括天佑德酒和金徽酒等众多上市酒企半年度报表体现的销售费用明显增加，很多上市酒企已经陷入“不促不销”的内卷同质化竞争状态。
增长背后的隐忧：现金流、合同负债不容乐观
利润增长是否只是“纸面富贵”？
经营性现金流方面，从整体看，比利润增速还高。总体达到728.71亿元，同比增长近25%，高于归母净利润，然而，一个难以掩盖的事实却是20家公司竟然有10家公司的现金同比下滑，现金流为负值的公司从去年中期的3家快速增长到今年的8家。
此外，作为酒企业绩蓄水池的合同负债，从总体看有所增长，但这主要是茅五泸贡献的增量，事实上，合同负债是白酒行业中报最难看的数据，合同负债同比下滑的公司竟然达到了13家，也就是约2/3的白酒公司合同负债都是下降的。
A股白酒公司6月末合同负债及同比变化
证券名称
合同负债
同比增长
贵州茅台
99.93
36.25%
五粮液
81.58
123.55%
山西汾酒
57.32
-0.37%
泸州老窖
23.42
21.11%
洋河股份
39.38
-26.02%
古井贡酒
22.18
-26.67%
今世缘
6.27
-44.41%
迎驾贡酒
4.62
-8.58%
口子窖
3.17
-56.37%
老白干酒
18.62
-0.50%
水井坊
10.71
-1.36%
舍得酒业
1.62
-68.12%
酒鬼酒
2.57
-42.53%
顺鑫农业
5.79
-70.18%
金徽酒
4.83
9.30%
伊力特
0.62
10.71%
金种子酒
0.62
-31.44%
天佑德酒
0.69
23.19%
岩石股份
1.53
-52.68%
皇台酒业
0.04
75.00%
（数据来源：百酒研究局，同花顺iFinD；单位：亿元）
宋芳解读认为，根据wind统计，24Q2末（今年第二季度末，编者注）白酒上市公司整体合同负债383.9亿元，同比增长7.0%，环比下降5.7%；剔除茅五影响，24Q2末白酒上市公司整体合同负债202.4亿元，同比下降18.7%，环比下降22.6%。合同负债普降主要原因为二季度为白酒消费传统淡季，面对消费相对疲软、经销商动销大回款意愿相对较弱的现状，多数酒企并未对渠道回款做过多要求，留给渠道更多时间和空间消化库存。
中国酒业独立评论人肖竹青解读认为，合同负债代表着经销商对品牌经营（形势）的预期与信心，如果合同负债比较高，说明经销商对品牌的未来经营很有信心、敢于打款；如果比较低，说明预期不高，在谨慎经营、保守经营。社会购买力不足仍然是中国酒业面临的最大问题，消费者对未来收入预期悲观带来消费紧缩和消费降级需要引起所有酒厂重视。
肖竹青建议上市酒企应该理性降低业绩增长预期，主动帮助渠道伙伴去库存，让渠道经销商和终端伙伴休养生息，以渠道压货支撑业绩增长不可持续，目前茅台酒外的众多名酒市场成交价价格倒挂越来越严重，渠道经销商和终端烟酒行卖酒不赚钱就会失去推销的积极性。
眼下，中秋国庆双节将至，白酒消费旺季能否随之到来？宋芳认为，临近中秋国庆，各家酒企逐步开启旺季备货，相较往年，今年渠道对于中秋国庆预期较为平淡，可能出现旺季开启时间较晚但相对集中的情况。总体来看，龙头酒企对行业自身的认知较为清晰，在本轮周期中龙头酒企市场运作能力明显增强，预计未来行业虽有降速但龙头依然稳健。
例如，茅台面对行业和自身发展周期，指出做好“三个转型”，一是客群转型，瞄准独角兽、专精特新、小巨人等企业，培育新能源、生物科技、数字科技等新兴产业从业者为新消费群体；二是场景转型，针对潜力行业、未来产业开发商务消费，同时开发亲友聚会等场景；三是服务转型，营销思路要从“物以类聚”向“人以群分”转变，服务理念从“卖产品”向针对不同细分人群“卖生活方式”转变。
