潮水退去，方知谁在裸泳。

A股市场2022年以来的这一轮暴跌行情，对投资者的抗压能力和投资水平均是一次有效的检验。

尽管价值投资的理念为大众所理解和认可，但是行情每每行至至暗时刻，很多投资者会选择缴械投降。而真正的价值投资者身处黎明前的黑暗时通常颇为淡定，他们在大跌中看到了投资价值的回升，从而扛住压力，待市场回暖后实现投资业绩的回归甚至是迭创新高。

“别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪。”在危机中，投资大师沃伦·巴菲特曾提出这样的看法。在他看来，引致低价位的最通常的原因是悲观情绪－－这种情绪有时无所不在，有时只是针对某个公司或某个行业。“我们希望在这样的氛围里投资。并不是我们喜欢悲观情绪，而是我们喜欢它们所产生的价格。”

在中国市场上也有一位和巴菲特一样有逆向而独立思维的投资经理，他是来自银华基金的方建。“站在当前时点，我们不悲观。中长期来看，居民大类资产配置从房地产转向股权的趋势不可扭转，我们对中国资本市场发展抱有积极乐观态度。”早在今年4月20日发布的基金一季报中，他就发表了一番乐观言论。彼时，wind全A指数开年以来的跌幅达到了18.4%。

在市场的一片惨淡声中，方建并未随波逐流，而是有着独到理解：短期指数不存在大的系统性风险。并且，我们重点持仓的板块，短、中和长期的基本面增长预期都较为强劲，经历相当幅度的回调后，安全边际明显提升。

事后来看，这位逆势乐观的基金经理在扛住压力之后收获了市场的馈赠。在担任公募基金经理的4年间，他整体取得了203.31%的收益，平均年化收益高达31.92%。（wind,截至2022年6月20日）

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“历史总是惊人的相似。”对于A股行情，资深的投资者在经历跌宕起伏时经常会有这样的感受。

作为资深的投资者人，方建在大跌中一次又一次扛住了压力后，将自己管理的基金完美演绎出了数次“填坑”行情。以下图为例，他管理最久的代表作银华智荟内在价值历经多次调整后，净值迭创新高。

数据来源：Wind，2018.7.1-2021.12.31

最近一次填坑的“规定”动作完成后，银华智荟内在价值净值回升至2.7169元，距离历史新高2.7905元差距不足3%。

或许，有人会说：坑之所以有，难道不是因为基金经理没有控制好回撤的缘故？

作为基金经理，在日常投资中显然需要重视持有人的体验，但也不能忽略资本市场均值回归的常识，不然就是追涨杀跌。如果罔顾基本面，盲目调仓，一旦踏错节奏，对基金净值和投资者的收益所造成的影响可能是不可逆的。

对方建来说，相比短时间将净值回撤控制在极小的范围内，他选择了承受一定的波动，即容忍正常的回撤比例，追求更长期限的收益。

方建虽然承担了不可避免的回撤压力，但在市场机会出现时能够迅速抓住反弹，实现自我修复，最终他收获了时间的玫瑰。

截至目前，他在管产品4只。管理期限有长有短，但我们发现4只产品业绩全部都跻进了行业前15%。

其中，管理时间最久的代表作银华智荟内在价值自2018年6月20日管理以来累计取得了2.25倍收益，在1744只同类型基金中排名32位。（wind,截至2022年6月20日）

在超过5年的时间区间内取得了年化收益率逾30%，这样的投资业绩显然超过了这个行业中的“顶流”标准。但是截至目前，方建仍未达到名声大噪的程度，更别提知名度比肩顶流。这显然是一个被市场低估的基金经理。

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中生代基金经理方建之所以能有如此业绩，背后的原因是多方面的。

入行之前,他是一名清华大学材料学本硕博连读的学霸。早在本科阶段，他获得过国家奖学金、北京市优秀毕业生的荣誉；研究生期间重点在做集成电路及其相关领域的研究，导师是工程院院士，参与过“973”、“863”等重要国家课题；直博第二年发表了5篇高水平英文SCI论文。

按照正常的轨迹，方建毕业后应该会去科研院所或者科技公司从事半导体领域的研发类型工作。但是，他却不拘一格地选择了金融行业。一毕业就来到南方基金，做起了电子研究员；不过研究领域却依然是专业的对口的半导体及其相关行业。

走出象牙塔后，方建延续了一贯的优秀。他博士提前一年毕业，来到南方基金仅用两年多的时间就晋升为基金经理助理。据说他是该公司史上晋升最快的投研人员之一。

在公募行业，从研究员到基金经理助理，接下来便是基金经理。然而，令人颇感意外的是，方建基金经理的首秀是从私募基金起步的。2015年6月，他加入私募北京神农投资，从0到1参与搭建完整的研究团队。他在私募基金期间曾担任过合伙人、研究总监、投委会副主席，和优秀的创业团队一起奋斗，不仅打造出了一家业内知名的阳光私募基金公司，同时也在实战中磨砺了自身。

私募三年，他见证了市场众生相在牛市高潮期的癫狂以及随后而来的“股灾”、“熔断”行情的惨烈。这也让这位过往顺风顺水的青年才俊，对市场心怀敬畏。

于是，为了更好做投资，他选择了回归公募。因为那里的投研平台和资源更大更好。2018年5月，他加入银华基金，并于同年6月起正式开始管理产品。时至今日，他在证券行业摸爬滚打了10年多。他的投资理念在实战中得到了验证和升级，最终形成了一套适合自己个性和市场波动的方法论。

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方建的投资策略深受国际投资大师查理·芒格的影响。比如，芒格认为“能找到好打猎的地方是本事。无论是谁，到了好打猎的地方，都能打到更多东西。”方建的投资理念可以浓缩为“选择市场中最优的成长性资产，长期持有，挣公司业绩增长的钱而不是估值波动的钱”。

与此同时，他也在立足自身能力圈做投资。他知道，自己并没有多大把握看得清行业及公司十年后的发展形势。他管理的资金久期正常也没有十年那么长。为此，他选择了3-5年的时间维度去挖掘优质的成长性资产。

在他看来，赛道主要分为萌芽、成长和成熟三个不同的阶段。其中，在萌芽期的公司，更适合做主题投资，挣情绪的钱。但是，在这个阶段，行情容易反复，对广大投资者来说机会很难把握。成长期的公司，相对合适进行价值投资，挣的是业绩的钱，行情相对容易把握。对于成熟期企业的赛道投资，处于周期投资阶段，此时挣的是预期差的钱，但是犯错成本也高。

他坚定选择成长期公司进行价值投资。为此，他根据行业空间、行业属性、行业阶段、行业成长性四个特征对行业进行评估分析并打分，选择打分排名前5的赛道。

以行业属性为例，他会考虑能否形成稳定的竞争格局。比如，他认为白酒行业在这方面可以达到满分10分。谈及公司所处行业阶段，他希望可以找到距离天花板尚有足够空间的标的。

从投资的角度来看，他不仅要考虑行业，还要确保所选公司的质量符合标准。他偏好于从看好的行业里边，筛选出1到N的核心龙头公司。

根据公司的行业地位、竞争壁垒、发展阶段、管理层、ROE、资产质量、盈利质量七个指标对公司进行评估分析并打分，构建约300只股票的核心股票池。

接下来，按照预期收益率、资金风格等维度，来构建组合，此时，选中的股票只有20-30只。

通过他过往的持仓，我们发现：方建对于经过严格筛选出的标的的持仓并不吝啬。比如，按照2021年报来看，银华智荟前十大重仓股合计占基金资产净值的比重达到了61.87%，即平均单只股票占比超过了6%。

从这一点来说，方建并不是那种均衡分散的风格。这一点与芒格的风格颇为类似。芒格曾说：“一个投资者，追求超一流的业绩，却大量分散投资，简直是缘木求鱼，行不通，是不可能的任务。”

即便做好了精选行业和个股，但持仓相对集中的一个表象是基金净值波动幅度并不低。 “这种投资方法论，强调能力圈，持股集中，基本不做仓位择时，因而短期净值波动大，体验可能不太好。但相对做轮动，做均衡的组合管理方法，这种投资方法长期收益确定性可能要高一些。”方建如是解释。

投资的过程中无法避免的是，因为短期的利空或者市场情绪扰动碰到一些“坑坑洼洼”，但是我们观察银华智荟的走势后发现，其回撤修复能力强，即使发生了较大幅度的回撤，也能大概率能快速反弹后并再创新高，使投资者获得比较好的持有体验。

数据来源：Wind，2018.7.1-2021.12.31

纵然净值有过较大的波动，但长期来看依然能走出上行行情的走势，或许也反映了他的投资理念——“以合理的价格买入最好的成长性资产，并长期持有，挣公司业绩增长的钱，而不是估值波动的钱。”

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方建是2018年6月20日开始管理银华智荟内在价值的，到了今年6月20日4年间累计取得了224.92%的回报，即4年2.25倍收益。

投资业绩是理念在二级市场上的映射。方建秉承着价值投资理念，在不同的时点选择最优的成长性资产。从过往情况来看，他踏准了节奏。

截至2019年末，银华智荟的重仓股以白马股为主，其中包括格力、招行、五粮液等。而这一年，wind白马股指数涨幅达到52.79%。

随后，他的持仓逐渐从消费、银行等切换到了新能源。以基金2021年报披露的数据来看，前十大重仓股皆属于新能源产业。

从持仓时间来看，方建享受到了新能源最近一轮浩浩荡荡的上涨盛宴。比如，从2019一季度末到2021年末，他一直持仓着某光伏龙头。而这段时间，这个公司股价上涨了约5倍。

来源：wind，截至2021年12月31日

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投资大师彼得·林奇曾说：决定投资者投资成败的关键在于投资者的耐心、独立精神、基本常识、对痛苦的忍耐力、坦率、超然、坚持不懈、脑袋灵活、主动承认错误的精神，以及不受别人慌乱的影响，坚持到投资获得成功的能力。至关重要的是要能够抵抗得了你人性的弱点。

作为一名优秀的中生代基金经理，方建有着自己成熟的一套投资理念，对市场走势也有着独立的看法。

在最近发布的基金一季报中，他表示：投资中，有人挣风格判断的钱，有人挣估值波动的钱，有人挣公司业绩成长的钱。每种投资方法，难说优劣。我们投资核心出发点是“挣公司业绩的钱而不是估值的钱”。在板块横向比较过程中，我们不会因为一些板块在风口，估值在提升，但中长期业绩不确定，而去追逐。也不会因为一些板块不在风口，估值被不断压缩，而跟风抛弃。这种投资方法，在“不在风口”的那段时间，会阶段性很难受，但稍微拉长一点时间，收益率目标的确实性会高一些。我们不武断地对抗市场，我们认为市场给予的估值体系都有合理性，我们要确保我们持有的资产，在市场大部分人认同的估值体系下，仍能够挣合理的估值调整后的业绩增长的钱。

对于二季度的行情，他也在一季报中表达了乐观的预判。他说：因为在我们关注的优质赛道，科技、医药、消费和金融中，越来越多的优质成长股，一年期的预期收益率较为可观，可投资标的越来越多。

尽管此时时间的脚步行至年中，但是对于未来，他依然初心不改——挣公司业绩的钱而不是估值的钱”，力争为持有人创造持续的超额收益。

初心和理念落到投资端——他在未来势必会坚守“优质赛道、核心龙头”：重点关注未来3到5年增长最确定、最快的行业，并且重点关注这些行业里的龙头公司。

注：观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。市场有风险，投资需谨慎。