否极泰来

价格杀、业绩杀、估值杀；动力杀、储能杀、消电杀......在外界对公司充满担心的时候，我们在调研中感受到的却是淡定和稳健，对于经历过一轮新能源周期的亿纬来说，周期的底部已经扛过，公司在动力、储能领域的装机占比提升，未来经济企稳，行业景气度也必将随之上行，多杀也将否极泰来转为多利。

2401调研纪要

一、23Q4回顾

1、23年四季度最终确认收入的动力和储能出货量：Q4不超过18GW，整体的产能大概平均各一半。

储能偏少，储能因为三四季度碳酸锂下跌，观望情绪比较重，受美债影响，美国独立储能的项目也在推迟。年底公司会重点管控库存，一季度是淡季，碳酸锂预计还会有空间，想找到一个更合适的机会去做。

2、23年Q4库存水平和减值风险：库存可能略有下降，但也不会下降太多。因为三季度库存水平本来就在中等水平。虽然整个库存金额规模在上升，但库存周转天数基本没有变。下半年公司调整了库存的策略和供应链的结算条件，四季度应该会有体现。但是无论是三季度还是四季度，公司的库存水平还是中等偏低的，不会有太多闲置的库存。因为担心下行周期造成跌价的风险，公司现在的周转天数，原材料的在库时间，已经缩到了比较极致的水平。总体而言，23Q4，包括24Q1应该也没有减值的压力。

二、2024年经营预期

1、2024年1月的出货水平：24Q1可能会比23Q4会略低一点。一季度是淡季，因为四季度本来也不是太高，所以一季度不会有太明显的下滑，预计可能在十个点左右。

2、24全年公司内部预算目标：希望在23年基础上能够往90GW的目标去做，把产能利用率提高到80%左右。

3、2024年大圆柱的出货预期：大圆柱没有做太多预期，24年会有几个客户，如果按照计划应该会进行量产交付。公司产能应该是足够的，国内这块也要看他们自己推广的情况，能不能销售得好确实现在不太好说，因为每一家都会根据车型有不同的定位，现在不好预测。

23年客户推广大圆柱慢了一些，相比之前预期整个节点已经推迟了一年。产业放量要考虑比较多的因素，包括整个产业链发展的节奏，制造层面，工艺层面，需求层面的都会影响，反而价格不是最核心的因素。

对于公司的大圆柱而言，今年2024年应该也是一个比较重要的转折点。因为整个制造端的问题已经解决了七七八八了，公司运行了将近一年，也和下游实现了量产交付。2024年包括海外的电池厂应该都会有比较大的进步，公司在2024年也会有好几个客户可能会进入到正式的装车交付。

国内装车比较领先，去试用大圆柱的电池方案，但是量能够走多少现在确实不好去预测，需要经过客户，包括整个市场的验证。

4、2024年有可能上量车企项目：公司客户主要是小鹏、广汽、合众、宝马、长安、江淮，海外主要是软包客户的戴姆勒、现代起亚。只是说23年像长安、宝马这些量少一点，之前已经通过验证的车型已经在小批量交付，今年有希望能够放量的公司的份额应该是有机会能提升。

5、铁锂出货国内外占比：按2024年70-80GW，分拆开来看这里面可能有50GW左右应该是给到储能的，储能海外占比有三到四成。其他的是动力，基本上在国内。

6、铁锂产品毛利水平：国内外一起算储能差不多有15个点的毛利率，动力铁锂也差不多，比储能可能差一点点，国内的话基本上差不多，应该在大概十个点以上多一点，但是不到十五。

7、2024小圆柱出货量趋势：23年小圆柱出货在7亿颗左右。从去年三季度开始量明显提升，上半年大概是三四千万颗，到了下半年开始三季度有五千万颗每个月，四季度提升到每个月7000万颗，回升趋势比较明显。产能现在是13.8亿颗，如果全部开满之后还有提升的一些空间。

现在看应该还是能够保持23年的水平，并希望2024年能够往9亿颗去做。

占比应该主要还是以18系为主，但21系的量在增加，二者是三七开左右。

单价现在也降下来了，在六七块钱左右，毛利率在二十个点附近。

8、春节材料备货计划：因为材料其实现在都已经在一个比较低位比较稳定的阶段了，而且现在产能也是充足，大概率可能不会太去做这样的一个备库，除非碳酸锂能够跌到七八万，那有可能会去做，那对成本应该还是有好处的。

9、自有锂盐的出货计划：23年大概出货5000吨的量。现在产能应该在2万吨，主要是青海一带。原价卤水成本在四五万，现在成本其实也在小十万附近。如果碳酸锂真跌到了七八万，产能会继续开，但是量应该就不会大。就是如果成本没有优势，只要保持设备正常运转。关键是能不能拿到廉价的卤水。

三、产能建设情况

1、目前建成产能和有效产能：现在已经建成大概120个GW，产能今年应该也就100个GW左右。

2、今年新增产能规划方向：大圆柱+大铁锂。

大圆柱主要是在车用这一块，特别是一些中高端的乘用车。

大铁锂主要是大型的储能。相比竞争对手，公司产品先于市场推出，具备技术领先能力。公司计划以差异化的方式提升公司产品的竞争力，以上两个方向就是重点，同质化的产能公司应该就不建了。

所以2024年将建成两个工厂：

一是大圆柱，现在20GW、总共三条线已经建成，另外两条线2024上半年做完调试，下半年应该就具备20个GW的产能。

二是大铁锂，在荆门工厂，设计的产能60个GW。工厂预计应该是在24年四季度按照计划先建成30个GW开始试产。但新增的产能24年应该贡献不多。

3、匈牙利工厂进度：匈牙利工厂正在推进，23年下半年确定土地，现正在做开工前期准备工作，预计24年上半年应该动工，2025年底建成。

4、美国工厂进度：美国进展明显，地点定在密西西比州，预计24年上半年开始动工。

公司在美国公司占比只有10%，合作模式是为了专门适应INA要拿到补贴设计的。公司会根据销售额按固定比例去提技术授权服务费的。

5、马来西亚工厂的产能进展：预计24年底或者25年上半年，部分产能应该就要出来了。主要是21的产能，同时也新增了一些动力电池的产能。

6、马来产能主要对应客户方向：主要是东南亚这一带的市场客户，东南亚一带特别是电动两轮车市场空间很大，公司受到邀请配建了产能就是为了就近给客户配套，满足客户做交付的。同时避免关税，价格、盈利能力都会有一些优势。

7、12和48伏轻混系统产能进度：23年200万套工厂基本建成，部分产线正在爬坡做客户量产件验证，部分产线开始量产交付。去年大概做了十万套之内。

24年希望三条线都能开满，海外客户交付节点也主要集中在24年。客户群体还是比较多，比如之前的捷豹路虎还有宝马以及通用，现在也在给理想交付。客户是足够的，随着一些客户的放量，今年有希望能够把所有产线都开满的。

单线产能：做12伏的可能会比较多一点。做48伏的或者一些低压的可能相对来讲就会少一点。单线产能平均两百到三百万套。（产品价格：一套的价格现在一千到一千五之间。）

四、成本费用相关

1、公司产品的良率水平：（大圆柱）现在应该是九十以上了，基本上也就在九十五左右。一般只要成熟一点的，运行时间有一到两年以上的，基本上都可以达到95%以上。小圆柱会更高一点，一般可以达到98%，99%。

2、铁锂动力的电芯跟储能铁锂电芯的价格水平：电芯现在最近下降得比较明显，应该也就在四五毛左右，有的竞争比较激烈将近四毛了。动力的铁锂应该差不多，也是在五毛左右。三元可能会高一毛多。软包比方形三元高一毛。

3、电池材料中非金属的成本下降预期：争取在供需关系比较好的环节能够降幅多一点。像隔膜负极这些，如果产能上供应比较充足的话，我们争取看能不能多降一点。因为现在材料这块价格确实也基本上比较平稳，空间也不会太大。

4、股权激励费用计提情况：公司23年的营收的达成率可能是在七成左右，所以第四季度估计不到四个亿，第三期的应该是可以达成，合在一起大概是六个亿出头。24年估计可能比较少了，第三期应该是一到两个亿，第四期应该是不到五个亿。如果按照现在营收增速推算，预计24年应该大概率也七成左右，相应股权激励费用也要打七折，所以24年的估计可能在四个亿左右。

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