文/谢逸枫

11月11日金融数据公布显示，前10月人民币贷款新增16.52万亿元，M1连续7月负增长，6月下降5.0%、7月下降6.6%、8月下降7.3%、9月下降7.4%、10月下降6.1%。10月M2增长7.5%，比上月增长0.7%，M1M2剪刀差已经连续10个月扩大。

前10月人民币存款增加17.22万亿元，前9月人民币存款新增16.62万亿元、前8月12.88万亿元、前7月10.66万亿元、前6月11.46万亿元、前5月9万亿元、前4月7.32万亿元、一季度11.24万亿元、前2月6.44万亿元，说明存款持续增长，增速放缓。

前10月住户存款增加11.28万亿元，前9月11.85万亿元，前8月9.65万亿元、前7月8.94万亿元、前6月9.27万亿元、前5月7.13万亿元、前4月6.71万亿元、一季度8.56万亿元、前2月3.2万亿元，说明10月住户存款消失5700亿元，拿钱去消费和投资。

10月住户存款消失了5700亿元，究竟是拿去消费，还是投资。从市场反应来看，部分资金进入股市，买股票了。部分资金进入房地产市场，买房了。还有部分资金买金子和理财了。消费方面是旅游、餐饮、奢侈品购买等。

前10月非金融企业人民币存款减少2.84万亿元，前9月减少2.11万亿元，前8月减少2.88万亿元、前7月减少3.23万亿元，消费信心修复中。前9月财政性人民币存款增加1.32万亿元，前9月7248亿元，前8月9606亿元、前7月4019亿元。

前10月非银行业金融机构人民币存款增加5.58万亿元，前9月4.5万亿元，前8月3.59万亿元、前7月2.96万亿元。这一现象反映出居民的消费信心逐步修复，开始花钱，企业投资逐渐修复，扩大投资。

过去几年住户存款暴增，惊为天人。2020年全国住户存款增加11.3万亿元、2021年住户存款增加9.9万亿，2022年住户存款17.8万亿，2023年住户存款增加16.67万亿元，2024年前10月住户存款新增11.28万亿元.

前10月金融数据显示，人均只有4万元不到的存款现金，说明啥？说明低收入人群多，口袋钱少，缺乏消费和投资的长期动力。应该扩张货币，扩大基础货币供应量，增加居民收入，通过减少税收，增加就业岗位，减少企业税收和下降经营和投资成本。

10月金融数据出现四个边际变化，首先是M2同比连续2个月反弹，主要反映权益市场情绪提振带来的资金转移效应。其次是居民融资需求反弹，受预期、地产销售改善。再次是M1触底反弹，主要是单位活期存款支撑。最后是政府债成为社融拖累项。

M1、M2的增速，反映出市场购买力、消费、投资的强度。M1反映着经济中的现实购买力，M2不仅反映现实的购买力，还反映潜在的购买力。若M1过快，则消费和终端市场活跃。若M2过快，则投资和中间市场活跃，消费和投资火爆。

M2过高而M1过低，投资过热、需求不旺，有危机风险。M1过高M2过低，需求强劲、投资不足，有涨价风险。可以据此判定货币政策的调整、变化。目前M2比M1高，说明政府投资意愿强，市场需求萎缩，需要扩大货币供应和基础货币。

预计货币政策将保持支持性立场，降准、降息有空间。为配合增量财政政策发力、缓解银行资本约束和息差约束、对冲巨量MLF到期规模带来的流动性缺口，四季度到2025年一季度降准、降息的必要性仍强。

一是M1连续7月负增长，M2增速连续2月上涨。

10月末M2余额309.71万亿元,同比增长7.5%，9月增长6.8%，8月6.3%、7月6.3%，6月6.2%、5月7%、4月7.2%、3月8.3%、2月8.7%、1月8.7%，较上月增长扩大0.%，连续2个月上涨，说明基础货币正在恢复性增长。

M2增幅扩大，主要原因是股市火爆、存款“搬家”减少，企业与居民存款向理财产品分流、季节性、货币工具操作性、财政存款减少。M1跌幅扩大，主要原因是全国房地产市场交易低迷，地方融资平台举债规范及银行定期存款占相对高。

10月末M1余额63.34万亿元,同比下降6.1%，9月下降7.4%、8月下降7.3%、7月下降6.6%、6月下降5%、5月下降4.2%、4月下降1.4%、3月1.1%、2月1.2%、1月5.9%，较上月跌幅收窄0.1.3%，连续7月下降，说明房地产销售改善。

M1增速收窄好转，基本上反映出当前的经济、股市、债市、房地产市场修复有所好转，居民消费、收入与企业投资意愿预期上升，资金的活化程度改善，说明居民、企业投资信心有所恢复，需要货币政策更大力度放松。

10月金融数据出现的四个边际变化，分别是M2同比连续2个月反弹、居民融资需求反弹、企业存款明显活化、政府债不再是社融支撑项。前三个变化值得重点关注，预期改善、房地产销售反弹（一线城市和核心二三四线城市）、财政支出加快等多个因素可能共同起到了助推作用。

传统经济周期框架中，M1增速拐点较为重要，其直接对应房地产市场销售的拐点。在确认M1拐点之后的几个月之后，往往出现PPI拐点、房地产投资、房企土地购置的拐点。当前的主线逻辑不再围绕房地产展开。历史经验是否可参考，需要更多数据来印证。

本轮周期10月M1的反弹，除了房地产市场销售改善之外，更重要的因素是化债带动企业现金流、资金链的改善。 往后看，重点关注随着年内地方再融资债增发启动，企业部门现金流量表、资金链改善的节奏和幅度，这会影响到后续的企业存款、居民消费的增加或减少。

二是M1-M2剪刀扩大至13.6%，市场流动性有所好转。

10月末M2同比增长7.5%，M1同比下降6.1%，M2与M1增速“剪刀差”扩大至13.6%，比9月收窄0.6%。1月2.8%、2月7.5%、3月7.2%、4月8.6%、5月11.2%、6月11.2%、7月12.9%、8月13.6%、9月14.2%。

10月M1与M2剪刀差（M1-M2）是负增长13.6%，9月14.2%是1996年4月以来最大负差值。2024年10月底M0余额12.24万亿，绝对值创历史新高，同比增长12.8%，增幅高于9月的11.5%，可谓是市场资金的流动性不断增强。

M2与M1增速剪刀差处于高位水平，主要原因是当前国内经济未复苏，房地产市场低迷改善不明显，居民购房需求下降，居民存款向房企活期存款转移受阻。同时在经济下行压力下，企业经营投资活跃度偏弱，资金“活化”比重下降。

明显偏高剪刀差，表明当前亟须通过有效刺激内需、提振实体经济活跃度，特别是要全面落实好已经出来的房地产政策，并且继续出台一揽子的房地产新政，推动房地产行业软着陆，促进市场止跌回稳、复苏企稳，激发经济内生增长动能。

2024年以来，M2、M1等货币供应量指标增速有所放缓。短期看，金融数据挤水分对总量指标有影响。“挤水分”促进金融总量数据更真更实，且有利于金融经济的良性互动。其强调，目前看金融数据已基本稳定，保持合理增长。

三是前10月人民币贷款新增16.52万亿元。

前10月人民币贷款新增16.52万亿元，前9月16.02万亿元、前8月14.43万亿元，前7月13.53万亿元，前6月13.27万亿元、前5月11.14万亿元、前4月10.19万亿元、前3月9.46万亿元、前2月6.37万亿元、1月4.92万亿元，创历史同期最高水平之一。

分部门看，住户贷款增加2.1万亿元，其中短期贷款增加4514亿元，中长期贷款增加1.65万亿元。企事业单位贷款增加13.59万亿元，其中短期贷款增加2.64万亿元，中长期贷款增加9.83万亿元，票据融资增加9977亿元。非银行业金融机构贷款增加2987亿元。

单月来看，10月新增人民币贷款5000亿元。分部门来看，住户贷款增加1600亿元，其中短期贷款增加490亿元，中长期贷款增加1100亿元。企事业单位贷款增加1300亿元，其中短期贷款减少1900亿元，中长期贷款增加1700亿元，票据融资增加694亿元。

企业融资依然较弱。10月企业新增贷款1300亿元，同比少增3863亿元，其中短期、中长期贷款分别新增下降1900亿元、1700亿元，同比少增130亿元、2182亿元。中长期贷款同比降幅在明显扩大，二季度同比降幅为38.0%，三季度收窄至27.2%，10月又再度扩大至74.8%。

这反映在今年以来的数据“挤水分”以外，10月企业贷款需求明显偏弱。若综合企业其他渠道融资，加总企业贷款、票据、企业债、委托贷款、信托贷款和股票融资，10月企业广义新增融资规模为1155亿元，同比少增2935亿元，其中主要是贷款的拖累，债券融资继续放缓，未贴现票据同比多增1138亿元。

企业信贷难增的背后，主要是企业贷款利率偏高所致。2024年1月-10月5年期LPR累计下调60bp，带动新发放个人住房贷款利率降幅达到82bp（3.97%下降到3.15%）。与企业贷款的1年期LPR仅累计下调35bp， 新发放企业贷款加权平均利率降幅仅25bp（3.75%下降到3.5%）。相比之下，发债和票据融资利率相对更低。

9月新发企业贷款加权利率为3.51%，票据利率为1.35%。有效融资需求不足，直接融资加快发展。10月中票据增长694亿元，是实体经济，是中小企业的重要融资渠道。在满足真实交易关系和债权债务关系要求下，票据期限短、便利性高、流动性好，中小企业利用票据从银行进行贴现。

从银行贷款获得资金是一样的。有效融资需求不足时，银行短期内要加大实体经济支持力度，而项目储备不足，通过加大票据直贴、转贴力度，将代表企业信用的未贴现票据转化为代表银行信用的表内票据融资，提供资金流动性支持。

四是前10月人民币贷款新增16.52万亿元流向哪里了？

前10月16.52万亿元流向哪里，其中企事业单位贷款增加13.59万亿元，占新增贷款的82.26%，前9月84.01%，前8月82.95%，前7月82.26%，前6月82.89%、前5月84%、前4月84%、前3月82.13%、前2月85.24%、1月78.45%。说明超过80%的资金都进入企事业单位口袋。

前10月住户贷款新增2.1万亿，前9月1.94万亿元，前8月1.44万亿元、前7月1.25万亿元、前6月1.46万亿元、前5月8891亿元、前4月8314亿元、前3月1.33万亿元。住户贷款占新增贷款的12.71%，前9月12.10%，前8月9.97%，前7月9.23%，前6月11%、前5月7.98%。

前10月个人住房贷款元1.65万亿元、前9月1.54万亿元，前8月1.31万亿元、前7月1.19万亿元、前6月1.18万亿元、前5月8598亿元。占新增贷款的11.80%，前9月9.61%，前8月9.07%，前7月8.79%、前6月8.89%、前5月7.71%，说明个人房贷占比约12%。

五是前10月住户贷款增加1600亿元。

前10月住户贷款新增2.1万亿元，前9月1.94万亿元、前8月1.44万亿元、前7月1.25万亿元、前6月1.46万亿元、前5月8891亿元、前4月8314亿元、前3月1.33万亿元，占新增贷款的12.71%，前9月12.10%，前8月9.97%、前7月9.23%、前6月11%、前5月7.98%，占比快达到13%。

前10月个人住房贷款1.65万亿元，前9月1.54万亿元，前8月1.31万亿元、前7月1.19万亿元，前6月1.18万亿元、前5月8598亿元，占新增贷款的11.80%，前9月9.61%、前8月9.07%、前7月8.79%、前6月8.89%、前5月7.71%、前4月7%、前3月10.30%，环比呈现连续5个月增长的趋势。

前10月个人住房贷款占比与2021年同期比较，堪称断崖式的大滑坡。2023年个人住房贷款2.55万亿元，占新增贷款22.72万元的11.20%。2022年占比12.90%、2021年占比30.47%），比2022年下降1.10%，比2021年下降18.67%，目前占比与2022年比例正在不断的缩小。

单月来看，10月住户贷款增加1600亿元，为近三年同期最高。拆分来看，短期贷款新增490亿元，同比多增1543亿元，处于近四年同期较高位。房地产销售带动居民中长期贷款修复，10月居民中长期贷款新增1100亿元，同比小幅多增393亿元，2020年-2021年同期的4000亿以上，有较大差距。

相比2022-2023年同期300亿元、700亿元显著改善。一方面是存量房贷利率下调之后，提前还贷现象有所缓解。一方面是购房需求回暖，10月50城新房成交同比降幅收窄至12%，明显低于9月的30%，低于8月的24%。15城二手房成交同比增长11%，高于9月下降3%和8月增长2%。