2024年9月7日，“玻璃大王”曹德旺亮相“鼓浪屿论坛·世界商业领袖共话全球投资”论坛。针对今年企业经营比较困难的情况，他说，福耀玻璃遍布海内外的工厂几乎满产满能，今年的订单多到接不完，让在场的嘉宾羡慕不已。
为什么福耀玻璃的业绩这么好？下面我们一探究竟，分析一下福耀玻璃的投资价值。
福耀玻璃的表现
因为特殊历史的原因，国内大部分企业最开始都是国有或者公有制企业。然后改革开放后，由管理层承包，变成了民营企业。喜欢历史的朋友，可以追溯一下上市公司的历史，大部分都是这个路子。福耀玻璃也不例外。福耀的创始人和实控人曹德旺，参加工作时是在一家乡镇企业福清县高山异形玻璃厂当采购员，后来根据政策，承包了这个厂子。
在曹德旺的带领下，福耀从一家乡镇小工厂，成长为国际玻璃行业巨头。国内市占率为70%，全球市占率40%，你能想出的汽车品牌，大到奔驰、宝马、特斯拉，小到小鹏、理想、蔚来，大部分都使用福耀生产的玻璃。曹德旺本人是个实干家，生意人，福耀的壮大离不开他的苦心经营。但我不会告诉你的是，曹德旺家族本身就有经商基因。他的祖父是福清首富，父亲是中国最早的百货公司的股东，哥哥曾是福建省副省长。目前，福耀公司的董事长是曹德旺，副董事长曹晖是他的儿子，总经理是他的女婿，副总经理何世猛先生是其妹夫。他妹妹曹芳是正力新能实控人，正力新能正冲击港股IPO。
福耀玻璃是1993年6月在A股上市，2015年3月在港股上市。自上市以来，福耀玻璃在业绩和股价上取得了非常优秀的表现。如下图所示，福耀的股价和业绩走势大致相符，可以看出这不是一家没有投资价值、在市场上被任意投机炒作的公司。上市至今，福耀的业绩（稀释EPS）年化增速约9%，股价（后复权）年化涨幅约19%。毫无意外，在A股，几乎所有的公司相对于基本面都是高估的。
（注：数据来自于作者整理，转载请注明出处。PS：这张图看上去简单，实际上意义丰富。而且细心的读者可以发现这张图对股票买卖点也有启发，详细情况我们在交易参考篇再深入分析。）
福耀玻璃上市后，从1998年至今，经营产生的净现金流总计约672亿元，投资支出的净现金总计约483亿元，实际创造的可以供债权人和股东分配的自由现金约为672-483=189亿。表现非常好，确实赚钱了。上市后，通过银行贷款等从债权人那里融资约134亿，IPO、增发等股权融资约7.13亿，总体上福耀还是以债权融资为主，尽量不稀释股票，这跟企业性质是家族企业有关，不想外人插手进来稀释股权。上市后分红251亿，超过了股权融资金额，而且也超过了自由现金流，相当于借助了部分债权融资给股东分了红，是一家很重视股东权益的公司。这在A股真是很少见！
在国内，因为文化的原因，社会对家族式组织存在偏见。但实际上，只要整个家族兢兢业业，再配合适当的监督，这类组织是非常适合投资的。巴菲特投资的很多企业都是家族企业，世界上很多传承百年的大品牌也都是家族企业。根本上讲，这类家族企业的传承人，人品都很靠得住。
福耀的竞争能力
当然，想做好生意，人品是一方面，能力是另一方面。福耀能在玻璃行业站稳并成为巨头，肯定是做对了某些事情。大凡企业的产品能占领市场，无外乎两个方面，一是差异化程度高，价值高；另外是成本优势高，价格便宜。前者的代表如茅台、LV等；后者的代表如国内大部分出口产品。福耀属于后者。
福耀的业务是生产汽车玻璃，本质上这种产品很难做出差异化。对于客户来说，只要玻璃干净、不容易碎就可以，至于是谁生产的，无关紧要。为什么福耀能做到低成本呢？这就跟国内经济发展模式有关系了。因为技术落后的原因，国内大部分产业都是从产业链的低端开始起步。基于经济优势和分工理论，国外把大部分高耗能、高污染、人工成本占比高的行业，都转移到了发展中国家。玻璃制造行业就具有上述特征。
根据福耀2023年年报，汽车玻璃的成本中原辅材料占比66%，人工14%，制造运输费用占比15%，能源占比5%。原辅材料中纯碱、PVB膜等也是高耗能、高污染的产品。福耀总共有员工3万多人，其中73%是生产人员，在车间工厂。另外，员工中82%为大专以下学历，70%为高中以下学历。国内工厂人员工资在5000-8000元/月（包括加班），同样的普工在美国福耀工厂大约2500美元/月（约合1.7万人民币/月，不得强制加班）。有兴趣的朋友可以搜一下玻璃生产过程的视频，详细了解一下生产过程。从中可以明显地看出，如果不采用高科技工具或机器人生产，发达国家的制造业因为人工成本问题，肯定是竞争不过发展中国家的。
近年来，发达国家兴起了一股“制造业回流”风潮，但这种声音除了好听，根本没有什么用。制造业回流，如果没有先进的生产工具，根本上是不经济的事情，最终损害的还是消费者的福利。所以，不经济的事情，大都无法持续。当然，有些口号并不全是为了经济目的，这是另一个话题了，在此不表。总的来说，福耀的低成本是不容易打破的，一方面，国际上没有竞争对手；另一方面，国内实际上也没人有这个实力（包括资源、背景、关系等）。
结论
福耀玻璃是一家具有投资价值的企业，成本优势的核心能力非常稳固，暂时看不到能够匹敌的对手。
下一篇我们分析一下成长空间，看看福耀玻璃未来还能够有多大的成长，是不是真的如曹德旺所说，未来也会一直供不应求。
