之前两篇文章《迈瑞医疗——一家看上去完美的企业》和《迈瑞医疗——迈入全球前十的勇气》，分别分析了迈瑞医疗的核心能力和成长空间，按照顺序，这次测算一下内在价值，并为股票操作提供参考。
说实话，迈瑞医疗这类公司并不是我喜欢投资的公司。因为公司的产品面向的是医院等单位，而不是单个的消费者。作为个人投资者，我很难判断产品的好坏。比如监护仪、呼吸机等，到底质量高不高，性价比如何，需要医生等专业人士才能判断。企业产品距离消费者越远，用常识去推理未来的走势就越困难。不像空调、可乐、白酒、软件、新能源车、AI等，消费者可以亲身体验。
同样的情况还有很多，比如三一重工、京东方、工业富联、中芯国际等。这类行业只能通过下游行业的繁荣情况，反推出增长情况。但企业的采购与个人的消费还有很大差距，反推的准确性不高。既然很难推测，那我在投资时，可以有把握赚钱的概率就小了。所以，我不太喜欢这类企业。当然，有些投资者确实可以判断得很准确，在短期内赚大钱。
下面，我利用已有的公开信息，大致计算一下迈瑞医疗的内在价值，供投资者朋友们参考。
内在价值
往常计算内在价值，我会使用5-10年为一个投资周期，这是一个长期投资者持有股票的常规期限。有研究称，如果投资者买入股票，持有超过3年，赚钱的概率超过60%；持有超过5年，概率提高到80%；持有8年以上，概率提高到100%。也就是说，长期投资赚钱基本上十拿九稳。
当然，这有个基础，那就是企业能够存在5-10年，且至少不能明显衰退。比如可口可乐，你能知道未来十年，人们肯定还是会喝它，并且不会减少。这就具备了投资的基本面基础。随着时间流逝，基本面的增长会反映到股票市值上。增长较慢的，赚钱一般的，企业基本面增长1元，市值便增长1元；增长较快的，赚钱很厉害的，企业基本面增长1元，市值可以增长2元。迈瑞医疗就属于后者，毛利和ROE很高，赚钱能力强，且增长率较高，过去5年均在20%以上。但迈瑞医疗的难点在于不好预测长期，相应的内在价值测算的投资周期就要缩短。
之前测算迈瑞医疗的增长空间时，观察迈瑞的设备销量，似乎已经满足了国内的需求，未来再增长的逻辑很难判断。国内该买的都买了，产品只能卖给国外，这个也不好预测。既然无法预测长期，那么保守起见，我们缩短一下期限，以三年为投资周期。
内在价值计算如下：
我自己预测的迈瑞未来增长率在6%，但迈瑞董事长自己预测的数值为20%，同时，资本市场的一致观点也是20%，如下图所示。逻辑上，我不如他们专业。所以这里暂且以他们的预测为准。三年后，迈瑞的净利润增长到202亿。按照25%的ROE特征，这时估值可以给到市盈率20倍或者市净率2倍以上，两者取较高者。那么三年后的市值至少也是202×20=4040亿，折合每股约333元/股。按照至少40%的派息率，未来三年买入股票每股可分得红利为16.81元。我要求的必要报酬率为15%，那么把上述股价和分红按照15%折现到当前时刻，合理的内在价值为232元/股。当前的股价为300元，内在价值大约为当前股价的八折。
按照以上分析，目前的股价并不高，按照A股的投机风气，30%的溢价在情理之中。关键的问题在于，董事长和市场预期的20%增长率是否能达到。按照我自己预测的6%，这个内在价值便下滑到160元/股，大约是当前股价的五折。
交易参考
我可能会选择在上述两个内在价值之间，也即200元/股参与一下。因为我无法判断长期趋势，持有时间应该会比较短，在3年以内，另外仓位也不太太高。我自己的把握越低，仓位和投资期限相应就会降低。另外一点，我不清楚为何现在老板都爱住在国外，比如京东的强子哥常年住在加拿大，遥控指挥京东的运营。迈瑞医疗的董事长也是新加坡国籍，通过壳公司控制上市公司。我能理解老板们的考虑，不管是基于避税原因，还是资产转移，或者人身安全等方面的顾虑，但总给人一种，“公司做好了，老板赚钱；公司做烂了，老板方便跑路”的感觉。
在国内证券市场做长期投资很难，我们不仅要看对长期趋势，还是准确预测基本面变化，还要防范老板们跑路风险。公司要先赚钱，其次股票还不能被瞎搞高，最后管理层还要老实本分，只有经过这三重难关，像我这种投资者才能获得满意的收益。所以，有时候并不是我的要求苛刻，而是投资之路太艰险，非得大幅增加安全边际，否则不足以抵御亏钱的风险。
最后，长期看，我仍然对经济和企业抱有信心，因为一个开放的经济体，即使遇到困难，也一定会重新恢复增长，这是进化论的必然结果。
祝大家投资早日发大才。端午安康。
后记：昨天看了马斯克的SpaceX星箭发射，很震撼。有个时刻让我非常动容，二级火箭返回地球时，经过大气层，舰体与空气摩擦发生火花，很科幻。舰体其中一个机翼在摩擦中被烧穿，眼看就要失败。没想到这个破烂的机翼硬生生坚持到最后，成功打开翼板，调整姿态，以近乎完美的垂直姿态，降落于水面。这个机翼很像那些努力生活的人，虽然被社会百般摧残，仍然坚持到最后，并实现了人生的意义。
