说空调的时候，顺带把四川长虹的财报也看一看，有好几年没有关注我们四川本地的这家知名家电企业了。20多年前，四川长虹可是国内家电行业的龙头企业，甚至是A股的代表性企业，随着电视机行业的变化，也有其自身经营上的调整，现在已经没有当年的风光了。

2024年前三季度，四川长虹的营收同比增长了10.3%，超过2022年同期，创下了前三季度的新纪录。虽然不能和美的集团或海尔智家等相比，但近七年多来，总体上能保持增长，还是算不错的。

四川长虹的业务构成非常复杂，我们把一些小业务做了合并，现在其最大的业务是“ICT产品与服务”，其次才是空调，电视、压缩机和冰箱等业务紧随其后。“ICT”是信息通信技术（Information and Communication Technology）的简称，长虹通过其子公司长虹佳华开展ICT产品分销业务，还致力于为客户提供专业的ICT解决方案。四川长虹接近四分之一的产品在国外市场销售，国际化程度只能算一般。

仅看四川长虹的空调业务，由于2022年上半年及以前是包含冰箱业务的，如果扣除这类业务的影响，近几年还是有较大幅度增长的。但是，我们能看到，在2020年上半年，四川长虹和格力电器一样，遭受了大幅下跌。他们当然都怪给了疫情，但是竞争对手却能在此时下跌更少，在环境突变中扩大了竞争优势。

四川长虹的空调业务，竞争力显然不如格力电器、海尔智家和美的集团，不仅是其营收额度要小得多，还在于其毛利率只有那三家的一半左右。应该算是“强二线”空调厂家了，近几年这类厂家也能保持一定的增长，说明国内的空调产能严重过剩的问题，应该没有高盛的报告中所说得那么严重。

说到净利润，四川长虹就有点不好看了，不仅波动很大，而且额度较低，最好的2023年为6.9亿元，和其近千亿的营收规模相比，显然是太低了。这还只是盈利好的年份，比较差的年份表现就更不好看了。2024年前三季度同比下跌28%，可能会结束前三年持续增长的趋势，整个大环境对大家都有影响，四川长虹也不能例外。

分季度来看，疫情结束后的2023年以来，只有一个季度出现过营收微跌的情况，其他大多数季度都能保持一定的同比增长，最近的两个季度增长都超过了一成，形势看起来还不错。净利润的波动要大一些，主要还是因为盈利能力不强导致的，四川长虹不仅需要盈利稳定，还需要在更高净利润的水平上来保持稳定。

毛利率在疫情前就开始下滑，在2021年触底后，2022年和2023年稳定在11.5%左右，但2024年前三季度重新开始触底，本次已经跌破了10%。毛利率低，导致四川长虹的毛利额也低，最终就是销售净利率和净资产收益率也比较低。实际上，净资产收益率也并不是太难看，2023年5.1%的表现，也是一个勉强及格的水平。

主营业务盈利空间在2020年不足1个百分点，持续提升三年后，2023年达到了2.3个百分点，但2024年前三季度重新跌回1.7个百分点。盈利能力的修复需要时间，但四川长虹已经花费了太多时间，修复效果并不好。

在其他收益方面，2024年前三季度表现还不错，结束了前两年的净损失状态，还有一定的净收益。但是，在年底更加严格的减值测试时，资产和信用减值损失可能又会上升，毕竟，在现在的经营环境下，发生这些减值的风险确实是在上升，而不是下降的。

分季度的毛利率已经持续下滑了四个季度，2024年三季度创下了最低纪录，主营业务盈利空间也是2022年四季度以来最低的，经营形势确实不太好。但是，四季度一般是家电行业和四川长虹的旺季，应该当季的环比数据会有一定的反弹，全年的表现可能不会差到哪里去。

“经营活动的净现金流”一直表现都还不错，但2024年前三季度的表现确实不太好，最近这些年的固定资产投资规模平均在10亿元左右，略高于当年的折旧和摊销的规模，特别是2024年前三季度的投资规模已经很低了。也就是说，四川长虹已经过了拼产能和扩充产品类别的时代，现在的主要任务就是怎么把现有业务给做好，尽可能提升盈利能力。

四川长虹的长短期偿债能力一直控制在更偏好于效率的水平，较少的净资产，才能在盈利不高的情况下，取得一个相对还过得去的“净资产收益率”。至于说这样的风险大不大？其实只要营收规模稳定，盈利能力不出现大的波动，日子也还是能正常过的。

四川长虹这些年经营得并不算好，甚至是显得相当压抑。但是，其空调业务也不算太差，也看不出来空调行业的所谓产能严重过剩的问题。但是，空调业务销售收入的增长是以牺牲毛利率换来的，或许高盛报告中的说法只是过于夸张，也并非完全没有道理。

作为四川人，当然希望四川长虹越来越好，但可惜我还是不愿意买他们家的空调。

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