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这是新能源正前方的第876篇原创文章

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A股最不缺的是上市之前业绩逆天、但上市后业绩迅速变脸的公司，今天要覆盖的艾罗能源，会不会是此类公司里的一员呢？如果考虑到公司业绩高基数和行业的过剩情况，很可能逃不掉这个怪圈。

今年初登录科创板的艾罗能源虽然很多人没听过，但公司也并非行业新玩家了，2012年就成立并且进入了光储行业，相比市场上熟知的光储公司，也并没有更年轻，只是发展相比同行始终慢了一些，导致知名度更低一些。

根据公司招股说明书，艾罗能源主要做的是储能逆变器、储能电池和并网逆变器，此前最主要的营收来自并网逆变器，营收占比超过一半，但从2021年开始，公司的业务逐步转向储能业务，包括储能逆变器和储能电池，尤其是户用储能，也正是因为战略调整，2022年俄乌冲突引发欧洲能源危机后，公司成功吃到了因此带来的户储行业大爆发的时代红利。

公司来自储能相关的业务占营收比接近8成，公司的营收也从2020年的不到4亿快速增长到46亿，净利润更是从2020年的3300多万狂飙到11亿，完成了业绩的断层式跃迁。

也正是因为公司进入储能行业比较早，长期专注于储能领域的研发，产品不断更新换代，在产品结构和降本增效方面做得更好，叠加公司的市场主要就是欧洲区域，这几年业绩大涨的同时，毛利率也是逐年上升，高于可比的同行。

甚至跟行业里的龙头公司相比也完全不虚，比如储能电池业务，跟派能科技的毛利率对比，也就略输了几个点而已。这跟储能行业市场发展趋同，也跟公司停止了储能电池外采和产品逐步成熟有关。

此外，无论是销售费用率还是管理费用率，抑或是研发费率、财务费用率等，公司相比同行这两年都是接近行业平均水平，在公司这两年的业绩增速明显跑赢行业水平的情况下，无疑说明了公司在管理方面具备一定的优势。

之所以这两年研发费率明显低于行业平均水平，主要是因为这两年公司的业绩增速实在太快了，研发费率增长跟不上营收增长。

总的来说，过去几年，公司无论是战略选择，还是具体经营管理上都称得上可圈可点，关键是风口之后，公司的未来会怎样？是否还具备竞争力？这才是最重要、也是最不确定的地方。

公司这两三年的业绩跃升，尤其是2022年业绩的炸裂式爆发，是因为俄乌冲突导致的能源危机带来户储行业的大爆发，但随着欧洲能源危机解除，加上行业产能快速提升，从去年开始户储行业就进入了产能过剩状态，最主要的市场欧洲去年一直处于去库存状态，直至现在。

行业相关公司的业绩从去年中报开始逐步显示出颓势，到Q3更是集体不行，甚至有些已经转亏了。

相对来说，公司去年的业绩截至Q3整体依然表现还算亮眼，营收依然还有近50%的增长，净利润增速更是超过90%的同行，但Q3 单季度就不行了，营收仅仅6亿出头，同比腰斩，环比更是下滑了近6成，净利润表现就更糟糕了，单季度也就4000万出头，同比下跌85%，环比更是跌去了9成多。

这明显就是低于预期了，因为公司的户储市场主要就是德国，而德国是去年欧洲市场里极少的一两个出货还在增长的区域，其他地区都处于去库存状态，公司的主要市场就是德国，但Q3业绩还是大跳水，说明公司的产品基本没有什么粘性，同质化严重，一旦行业不景气了，也无可避免地受影响。

随着欧洲市场竞争继续加剧，公司未来的增长压力无可避免会加大，想要维持销量就只能靠着拼价格，大概率Q4毛利率端就会完全反映出来。

相比其他竞争对手，无论是并网逆变器行业的阳光电源、华为、锦浪等巨头，抑或是储能领域的巨头，比如宁德、德业等，公司现在的体量偏小了一些，公司在研发投入的绝对值也比这些行业巨头明显要少，后续能否拼得过它们？

户储类似大件家电，具备一定的C端属性，公司靠着先发优势过去几年实现了跨越式的发展，但随着行业的竞争加剧，体量偏小的弱点越发凸显，尤其是市场单一的问题逐步暴露，接下来的成长是摆在管理层面前必须解答的难题。

希冀并网逆变器获得成长性显然不切实际，继续重点押注户储，欧洲市场又变得越来越拥挤，未来转向哪个方向，又能否跑出来，期待艾罗能给个答案。

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