本文是《极简投研》的第405篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。 24年8月，我学习了期货，对于期货，我已经有所了解，算是入门了，因而，今天与大家分享一只期货股票——永安期货。 其实，对于期货公司，我几乎一窍不通，在现实生活中，也几乎没有接触过，因而，此时此刻，我也不知道这篇文章到底如何写，以及写完后，最终会变成什么样子，因而，我也是一边学习一边写作。 一、永安期货概述 浙江省杭州市永安期货92年成立，21年上市，目前，永安期货已经形成以经纪业务为基础，以风险管理业务和财富管理业务为两翼，以境外业务、期权衍生品业务和投资业务为驱动的“一体两翼，三轮驱动”的业务体系。 目前，A股一共有4家期货上市公司，公司排名老大，除此之外，全国范围内，截至2024年10月末，全国共有151家期货公司‌，永安期货排名前五。 这就是永安期货的行业地位。 二、期货公司 目前，A股的4家期货上市公司是永安期货、南华期货、弘业期货、瑞达期货。 最晚上市的弘业期货，我印象十分深刻，因为我中签过，22年8月5日上市，连续17个涨停，最终收益率是503%，是我盈利最多的一只股票，但由于最初打新只有大约850元，所以最终盈利只有4000多块。真的是好怀念当初新股上市时，有涨跌停板的制度啊，而如今，不再有涨跌停板限制了，导致新股上市的第一天，几乎就得卖了，不再有最初的连续涨停。 目前，全国共有151家期货公司‌，行业前五可能包括：国泰君安、中信期货、银河期货、永安期货、华泰期货。而具体谁是行业龙头，则莫衷一是。 期货交易所类似于股票交易所，因而，期货公司可能类似于证券公司。 对于证券公司，首先需要在股票交易所买席位，随后，散户通过证券公司进行交易，从这个角度来看，证券公司相当于排球中的二传，说白了就是一个通道，一个掮客，如果散户直接在交易所交易，那交易所的交易可能就会十分混乱，一堆红色马甲在大喊大叫。当然，如果一个散户做强做大了，他也可以为自己独立买一个席位，直接在交易所交易，而不通过中间商证券公司，同时，在交易所附近租个办公室，使用更强更快的网络，这一切只为零点几秒的交易优势。 因而，期货公司可能也类似于此，期货公司在期货交易所有个席位，期货投资人通过期货公司这个通道，连接期货交易所，借此，期货公司向期货投资人，收取经纪费。这就是期货公司的经纪业务。 证券公司当然也有经纪业务，除此之外，还有自营业务、投行业务、信用业务、资管业务。而对于期货公司，如上这些业务，有的有，有的没有。 例如，期货公司是有自营业务的，也就是用自己的钱参与期货市场的游戏；没有投行业务，毕竟券商的投行业务是充当一级市场融资（IPO、定增、发债等）的资本中介服务，而期货公司没有这些业务；没有信用业务，毕竟券商的信用业务本质上就是借贷，是其开展融资融券业务产生的利息收入，而期货公司是不垫资的；有资管业务，以永安期货为例，公司的的确确是有资管业务的，之前公司也曾说过，财富管理业务是公司的两翼之一，然而，营收占比是0.06%。 从如上的分析来看，期货公司的商业模式，是远远不如证券公司的。 具体来说，赚钱渠道更少，赚钱难度更大，哪怕稳赚不赔的经纪业务，由于期货投资人的新陈代谢速度过快，导致这块业务的营收占比远远不如证券公司，以本文的主人公永安期货为例，其经纪业务，营收占比只有5%，作为对比，中信证券的经纪业务营收占比，高达25%。 除此之外，国内股民大约2亿，作为对比，期货的有效客户数只有200多万，相差100倍，然而，全国的期货公司是151家，而全国的证券公司只有145家，由此可见，期货公司，僧更多粥极少。 其实，对于期货公司的声名狼藉，哪怕作为局外人的我，也早有耳闻。实际上，期货公司的生存状态，和期货投资人的生存状态，二者是息息相关的。 对于期货投资人，平均存活时间是3个月到半年，期货投资人交易期货3个月到半年的时候，就会遇到爆仓；期货投资人一年存活率，是10%，3年存活率，是3000分之一，10年存活率，是万分之一。 对于期货公司，也不遑多让，3年存活率，是3%，10年存活率，低于千分之一。 所以很多期货公司，经过多年经营后，除了壳子还在，里面早已经物是人非，甚至期货公司最终会求爷爷告奶奶，让自己幸存的大客户直接成为公司的老板。 难以置信，我这个对期货公司一窍不通的外行，居然真真假假的写了那么多。 三、永安期货的投资逻辑 永安期货是国内期货公司前五，从公司业务描述上来看，公司业务是“一体两翼，三轮驱动”。 “一体”是经纪业务，然而，正如此前分析，营收占比只有5%，远不如证券公司经纪业务的25%，这块业务，贡献了11.4亿营收，毛利率47%，毛利润5.4亿。 “两翼之一”是财富管理业务，然而，营收占比只有区区的0.06%，毛利率负数，可见理想很丰满，现实很骨感，还有，傻子不多，毕竟真傻子都死了。 “两翼之二”是风险管理业务，营收占比94%，风险管理到底是什么？感觉公司含糊其辞，其实仔细分析，风险管理包括几块业务，例如场外期权、基差交易。 所谓场外期权，本质上是跟客户对赌，对于某品种，你猜涨我猜跌，彼此不服，那我们就赌一波吧，就好比赌球，你猜赢我猜输，彼此不服，那我们就赌一波吧。由于永安是现货类期货公司，很多客户是现货企业，他们在做套期保值的时候，需要对手方，而对手方就是永安期货自己了。 所谓基差交易，说白了就是用自营资金做套利，根据自己的期货知识，赚些看似没有风险的小钱。 至此，我似乎终于知道为什么这块业务叫做含糊其辞的风险管理业务了，因为本质上是拿自己的钱，到期货市场上赌一波，本质上算是自营业务。这块业务做得怎么样？毛利率0.91%。由此可见，真的是知识就是财富，真的是书中自有黄金屋，用自己的钱在期货市场上赚一些风险很低的小钱，自食其力，可歌可泣。 “三轮驱动之一”是境外业务，营收占比1.2%。 “三轮驱动之二”是期权衍生品业务，居然看不到营收占比，应该是低于财富管理业务的0.06%，并无限趋近于0。 “三轮驱动之三”是投资业务，虽然看不到营收占比，但是我大概知道是什么东西，公司账上有3亿投资性房地产，9亿长期股权投资，想必就是公司口口声声的投资业务了，可能由于与期货无关，所以不好意思明明白白的写出来。 至此，我们对于永安期货终于有了一个更为真实的认识，公司5%的营收来自于无风险的经纪业务，95%的营收来自于用自己的钱在期货市场上搞一些风险很低的套利操作，赚点小钱儿。 虽说如此，我感觉期货公司雇佣的在抖音上搞宣传的女销售人员，还是很漂亮的，总之，业务这种东西另说，期货公司的审美还是很在线的。 当然，如上的说法很是不恭敬，永安期货还是十分强悍的，公司总资产593亿，但是类现金346亿，短期借款7亿，由此可见，公司的现金流存量是多么好，总资产的60%都是现金。 由此可见，公司背后还是有牛人的，经过这么多年的发展，给公司积累了偌大的家业，可能也正因为如此，公司如今才采取如此谨慎的行事作风，苏轼说过，“但愿我儿愚且鲁，无灾无痛到公卿”，毕竟，人家今世的荣华富贵，父辈已经打拼完了。 四、永安期货的估值 永安期货自21年上市以来，股价最高涨到41元，后一路下跌，最低跌到10.45元，截止24年12月16日，公司股价14.02元，公司市值=204亿，是的，居然远远低于账上的现金。 除此之外，公司动态PE=34，静态PE=28，净资产126亿，PB=1.62，由此可见，目前公司真的是不贵。 当然，如果股价能够再次跌到11元以下，彼时建仓是再好不过了，然后等待下一轮牛市，而25年，随着全球放水，可能就是一轮牛市，从这个角度来看，也是按照周期股的投资逻辑，来投资期货公司。 赞赏，是最真诚的认可！