杭萧钢构股份有限公司（股票简称：杭萧钢构）1985年创立，2003年在上交所主板上市，从成立以来，杭萧钢构不断推动钢结构建筑在我国的发展。主编、参编国家行业相关标准规范100多项，先后获得600余项国家专利成果，开创了钢结构行业发展的新局面。

杭萧钢构专业设计、制造、施工（安装）轻型钢结构、桥梁钢结构、大跨度空间钢结构、多高层钢结构、超高层钢结构、钢结构住宅和绿色建材。产品销往世界各地，数千个样板工程已覆盖40多个行业，遍布全球70多个国家或地区。

2024年前三季度，杭萧钢构的营收同比下跌了22.2%，这是其2016年以来的首次下跌，去年好不容易突破了百亿元的营收规模，2024年大概率又会跌回来了。

从上半年的数据看，“多高层钢结构”是杭萧钢构的核心业务，占比超过了六成，“轻钢结构”、“建材产品”和其他一些业务占了另外的近四成。主要的市场在华东，华北市场规模也不小，海外市场占比近5%，其他的市场规模相对小一些；但在按地区分类时，有两成多的营收未分配到任何区域，原因不明。

净利润在2017年创下峰值后就变成了，下跌两年再增长一年的节奏，2020年增长后的水平离峰值还不远，但2023年就一半不到了，总体上是波动向下的节奏。2024年似乎又进入了下跌期，前三季度的净利润同比下跌了17.3%，四季度的情况如何，我们看一下分季度的数据再说。

分季度来看，2022年前三个季度的营收同比是增长状态，四季度开始了下跌，2023年就只有一季度的营收同比下跌，后面的三个季度营收都是同比增长的状态；2024年前两个季度还算是在小幅的增减波动中，但三季度暴跌近六成，这就比较严重了。

净利润的波动更大，规律性也更差，但离现在最近的两个季度都是同比下跌的状态，有趣的是三季度同比下跌近六成，也能维持盈利，同比下跌幅度还小于二季度。对于营收暴跌下的净利润稳定，一般都不能持续太长时间；道理很简单，无根之木或无源之水，怎么可能持久呢？

每个季度的主营业务都保持盈利的状态，这就包括2024年三季度，虽然当季的营收暴跌近六成，但毛利率却有翻倍不止的表现，主营业务盈利空间还比一季度高一些，业务模式等可能发生了重大变化。从其前9个月的经营数据公告看，主要是“多高层钢结构”业务下跌严重，是不是有意选择毛利率更高的业务来做呢？现在还没有直接的证据，只有以后再观察了。

毛利率在2017年时高达33.2%，连续两年下跌后，2020年在17.8%稳定下来，2021年又开始了大幅下跌，反弹了两年多，还没有超过2020年的水平。不过，从季度来看，似乎2024年有机会超过2020年，但也仅仅是可能。就算这种可能实现了，要想反弹至超过2017年那种水平，还是很不现实的。

不过，不管是销售净利率，还是净资产收益率虽然2022年以来表现都有大幅下降，但也还是及格的水平，也就是说，哪怕行业下行，杭萧钢构的日子也还是能过的，只是过得没有以前那么滋润了。

杭萧钢构在2020年时的主营业务盈利空间还高达6.5个百分点，2021年和2022年降至3.8个百分点，2023年反弹至4.2个百分点；这几年的期间费用都在增长之中，由于营收也在增长，2021年时的期间费用占营收比还有所下降，2022年和2023年都在持续增长，好在这两年的毛利率在回升，结果就是主营业务盈利空间都在增长。

但是，2024年前三季度的情况就有所变化了，虽然毛利率仍在增长之中，但是营收下跌，导致期间费用占营收比大幅增长，这个时候的“税金及附加”占营收比，也不合时宜地增长了，主营业务盈利空间被压缩至只有2个百分点了。

在其他收益方面，2020年和2021年都是净收益的状态，主要靠“资产处置收益”所贡献；2022年和2023年就是净损失状态了，已经没有那么多资产可以处置了，信用减值损失，实际上就是烂账增长明显，只能净损失了。2024年前三季度还不错，虽然金额不能和2020年相比，但也是净收益的状态，现在变成主要靠政府补助类收益来达成净收益了；至于说全年能不能维持净收益的状态，那就得看坏账损失等情况了，毕竟年报时的减值测试要严格得多。

2024年三季度末的应收类业务款项确实是有明显下降的，这一般都会导致坏账类的损失下降，但应收类业务款项只是减少，合计金额并不低，预计相关的减值损失不可能太低。同时也能看到应付类业务款项也有所减少，这是营收下跌后的正常表现。杭萧钢构厉害的是应收类业务款项能和营收同步降低，而很多同行在营收下跌时，是应付类业务款项减少，应收类款项还在增长。

然而，这种变化并没有让杭萧钢构“经营活动的净现金流”扭转净流出的状态，这已经是其持续近五年的净流出了，从前面看应收类业务款项的变化可以看出来原因。持续的失血对杭萧钢构的影响还是很大的，特别是前几年他们还进行了较大规模的固定资产类投资。无奈之下，只能持续大额净融资来补充这些资金需求，但这并不是长久之计。

杭萧钢构的长短期偿债能力是不错的，这得益于其一直都是盈利的状态，现金流方面持续失血的影响虽然比较大，但从指标上看起来，偿债能力并没有受到太大的影响。实际偿债能力有没有影响呢？还是有的，那就是其应收类业务款项的质量影响较大，如果坏账的比例不是太高，如果只是前几年那种水平，似乎并不会对他们造成严重的影响。

有息负债的规模在前几年大幅增长之后，2024年三季度末已经没有继续增长了。已经到了必须要稳一下的时候了，有息负债除了会带来刚性偿债压力之外，也会导致财务成本的上升，在以前毛利率高的时候，对此不太在乎，现在的行业形势下，确实要考虑这方面的影响了。

杭萧钢构的表现还是不错的，虽然也出现了营收下跌和盈利能力大幅下降等问题，但其不管是主营业务，还是整体经营，都能稳定维持盈利状态。2024年三季度的营收暴跌，持续多年“经营活动的净现金流”净流出等情况，都是不利因素，急需要其采取有效措施去应对。

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