活出健康活出美。减肥是永不过时的话题......
2023年，凭借司美格鲁肽原料药和制剂，头顶“减肥神药”概念股的普利制药，股价曾两月内上涨近60%，一度成为市场热点。
然热度来得快去得也快，时间仅过一年左右，2024年5月6日普利制药便因年报迟迟未出炉，引发股票及可转债停牌。随着年报递交，公司股票在7月8日终于复牌，但“开门并未大吉”，股价连续两日跌停，好在7月11日、12日可喜回涨，但最新7.88元的收盘价，仍较复牌前的12.35元累缩近四成。
从小甜甜到牛夫人，追其原因一则新立案消息不得不说。复牌前一天的7月7日，普利制药公告，因涉嫌信披违法违规，被中国证监会立案。据公司透露，上述立案原因是此前2021年、2022年财务信息披露不准确，追溯调整后涉及多个会计年且金额较大。若经行政处罚认定的事实触及了重大违法强制退市情形，公司股票将被实施重大违法强制退市。
同一天，普利制药收到海南证监会的《行政处罚事先告知书》，责令公司改正并处100万元罚款；对时任董事长、总经理范敏华给予警告，并处40万罚款；时任董事、副总经理、财务总监罗佟凝给予警告，并处30万罚款。
要知道，就在刚刚过去的6月，公司接连收到新药获批消息。旗下产品伏立康唑注射液、注射用盐酸多西环素，分获丹麦药品管理局（DKMA）、美国食品药品监督管理局（FDA）签发的上市许可。
如此重大利好，仍难消市场看空情绪，可见投资者对摩擦合规底线的敏感程度。如何修复宝贵的信誉羽毛，是一道急迫考题。
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年内二度立案
营收首次双降、仍被“非标”
这已是普利制药年内第二次被证监会立案。5月8日，因未在法定期限内披露2023年报，涉嫌信息披露违法违规，收到证监会《立案告知书》。
4月16日，普利制药突发公告，收到责令整改通知，在现场检查中发现公司2021年、2022年报中营收、利润等财务信披不准确，被要求自查整改。
不仅导致2023年报姗姗来迟，且过程也一波三折。4月26日，普利制药表示，将本就延期发布的2023年报延至4月30日发布。但4月29日，普利制药再发公告称，自查整改仍需一段时间。
放眼A股，这般情况并不多见。据同花顺iFinD数据，只有7家上市公司因各种问题未能在法定期限内披露2023年报，其中，医药生物行业普利制药是唯一一家（依据申万一级行业分类）。
根据深交所《上市规则》，普利制药需在7月5日前披露2023年报，否则将被实施退市风险警示。最终，普利制药在7月5日晚间发布了相关财报。此外还对2021年来的业绩情况以及应收账款、存货等资产负债表项目进行了重新修正。
调整前，营收为15.09亿元、18.06亿元；净利为4.17亿元、4.21亿元。调整后营收为12.99亿元、16.19亿元；净利为3.04亿元、2.95亿元。即两年共计多增3.97亿元营收、2.39亿元净利润，连续两年出现营利双增的“假象”。
不过，据蓝鲸财经，普利制药并未对出现上述差错的原因及更正的依据进行说明。
2023年报业绩更为严峻：营收13.04亿元，同比下降19.43%；归母净利0.86亿元，同比下降70.87%；扣非净利-0.13亿元，同比下降104.61%，为2017年上市以来首次营利双降。
好在2024年一季度，营收3.06亿元，同比增速42.69%，但净利6669.05万元。仅微增0.44%，扣非净利6426.74万元，上升0.46%。且还是可比基数低的结果（2023年一季度营收下滑41.6%、净利降超58.9%），若和2022同期的3. 68亿元营收、1.62亿元净利相比，仍有一定差距。
更玩味的是，即便双降，这份迟到年报在经会计事务审计后，仍被天健会计师事务所（特殊有限合伙）出具“保留意见的审计报告”。表示由于无法核实更正的依据，无法确认普利制药公司前期差错更正事项是否完整、更正金额是否准确。
天健所还称，普利制药存在向海南德赛康等七家公司采购研发材料、研发服务和其他服务的情况。但其无法就上述事项获取充分、适当的审计证据，以确认普利制药公司与德赛康等七家公司是否存在关联方关系，所披露交易是否准确和完整，交易价格是否公允。
连续两年财务数据出错，叠加最新年报营利双降、还被“非标”，难免投资者信心下减。该如何修复信誉羽毛、再造信任金身呢？
2
应收账款连增
经营现金净流告负
规模与质量追问
7月5日，普利制药自查整改报告解释称。一是部分营收确认问题。2021年至2022年间在与有关客户开展医药中间体及成品销售业务中，销售收入确认不够谨慎；二是贸易业务收入核算问题。普利制药部分贸易业务采用指示交付，而该类业务采用净额法确认收入更能体现业务实质。
此外，报告还重点提到应收账款存在长期核算不准确的问题。经核查，2022年末，普利制药部分应收账款回款不符合终止确认条件，需调增应收账款3.06亿元、其他应付款3.06亿元，同时调增2022年信用减值损失1875.53万元。
拉长时间看，隐患或早有征兆。2019～2022年，普利制药应收帐款达3.31亿元、5.98亿元、8.76亿元、9.24亿元，增幅为141.60%、80.77%、46.37%和5.52%。应收账款周转天数随之增长，分别为145.1天、98.27天、149.5天和170.6天。
同期普利制药营收 9.5亿元、11.89亿元、15.09亿元和18.06亿元，增幅52.28%、25.10%、26.94%和19.72%。显然，应收帐款整体增幅超过了营收。
截至2023年，普利制药应收帐款仍高达11.97亿元，2024年一季度进一步增至13.35亿元。
应收账款周转率一路下滑。据同花顺IFIND数据，2017年为8.82次，2019年至2022年为4.06次、2.56次、1.90次、1.77次，2023年进一步降至1.16次；
另一厢，存货持续增长；2021年至2023年分别为2.91亿元、3.30亿元、3.59亿元；同期存货周转率1.81、1.82、1.02，较2020年的3.66降幅明显。
应收账款、库存双重压力下，现金流自然甘苦自知，2021年、2022年经营现金净流量分别为1.57亿元、2.28亿元，低于2020年的3.32亿元。2023年更仅有1.13亿元，同比下降50.59%。2024年一季度则转为负的1.12亿元。
投资现金流净额受固定资产、在建工程持续投入影响常年为负；2019年至2023年分别为-4.02亿元、-8.34亿元、-9.73亿元、-9.75亿元、-5.66亿元。到2023年中报时，公司在建工程高达19.87亿元，加上固定资产12.14亿元，总资产一半以上都是厂房设备等固定资产。激进扩张导致资产结构变重。2023年末，公司账面上在建工程、固定资产进一步增至17.70亿元、13.31亿元。
据证券时报e公司，2019年、2021年，普利制药先后通过定增、发行可转债募资超13亿元，投入国际高端原料药及创新制剂制造基地项目，即安庆原料药生产基地的建设项目、国际高端生产线扩建项目。
同时，借款连升，2021年至2023年长短借款合计为5.3亿元、13.02亿元、13.85亿元；资产负债率为47.15%、58.06%、53.77%，较2020年的33.27%，三年增长了20个百分点。2024年一季度增至54.94%
抛开上述立案是统计方法有别还是涉嫌财务造假，至少
结合上述业绩表现看，体量之外还需夯实质量成色。
3
销售费、管理费大增
研发人员缩水
什么最重要
说千道万，还是产品力说话。
公开资料显示，普利制药成立于1992年，2017年在深交所创业板上市。专业从事仿制药、创新药的研发、生产和销售。目前，在销产品覆盖抗过敏类、非甾体抗炎类、抗生素类、消化类、心脑血管类、造影剂类、急救药类等领域。凭借仿制药大品种，地氯雷他定分散片、注射用阿奇霉素、克拉霉素片，上市头几年活得非常滋润。
营收从2017年3亿元级别增至2020年的11.89亿元，归母净利从不到1亿元增至2020年的4.07亿元。直到2021年起财务数据出现不准确，修正后连续两年增收不增利，2023年更首次出现营利双降。追其原因，随着国内外医药市场的不断变化，普利制药面临日益激烈的竞争压力，一些主力品种收入持续下降。
以地氯雷他定为例，属于抗过敏药物。2021至2023年，公司抗过敏药物业务收入分别为2.94亿元、2.62亿元、1.87亿元，不断下降，而阿奇霉素所属的抗生素类药物也不尽人意，同期收入为4.47亿元、4.35亿元、2.13亿元，同样呈下滑趋势。
面对带量采购、一致性评价的医改大势，提质增效、特色创新成为行业关键词，为维持市场地位，普利制药显然需加强研发力度。
而2021-2023年，公司研发费分别为2.29亿元、2.63亿元、2.68亿元，整体涨幅并不明显。研发人员数量甚至还有所下降。据北京商报，2023年研发人员量由2022年的550人降至516人。其中，30岁以下研发人员流失最多，2023年同比下降25.28%。
京师律师事务所合伙人卢鼎亮表示，研发人员占比下降可能影响公司的长期创新能力和产品线的更新速度，特别在制药业，持续研发投入是维持竞争优势的关键。
艾文智略首席投资官曹辙也表示，如研发人员占比逐年降低，可能意味着公司研发能力在下降，这可能影响技术水平和产品竞争力。
再看销售、管理费，2023年前者达到4.60亿元，同比增长31.17%，创下上市以来新高；管理费1.57亿元，同比增长46.03%。两者高增成为拖累盈利的重要因素。更尴尬的是，营收却不增反降。大力并没出奇迹，投入效率、精准度咋样？成本控制力、运营精细化水平有无提升空间呢？
据了解，普利制药销售费主要由市场推广费、工资及工资性支出、差旅费、办公费等构成。其中市场推广费是大头，2023年达3.69亿元，同比增长32.05%，占销售费用比80.21%。
拉长维度对比，2020—2023年，普利制药研发费分别为1.91亿元、2.29亿元、2.63亿元、2.68亿元，同期销售费为1.77亿元、2.33亿元、3.51亿元、4.60亿元。研发费起初高过销售费，2022年销售费完成反超，并在2023年将差距进一步拉大。短利长益间，孰轻孰重、到底靠啥驱动核心成长、赢在当下未来？
行业分析师王彦博表示，营销力是面子，产品力才是里子。前者大增或许表明公司正面临激烈的市场竞争，需投入更多资源来推广和销售产品。然如果销售费增长没带来相应的收入增长，就将影响盈利能力，同时可能增加合规风险。长远看，改善业绩根本还在产品力打磨，背后离不开高质创新。起码从营收净利与销售费、管理费的背离走势看，普利制药的成本控制能力还亟待提升。
4
正航再出发
轻舟已过万重山？
与人与企，都有高光期低谷期。关键是如何尽快击破迷雾、归航正航，再出发。
作为制剂出口龙头，普利制药“出海”动作不容忽视。除了2023年，在营收正增年份中，公司境外收入占比均不断提升。2020-2022年分别为13.82%、15.33%、16.34%。
2024年6月23日，普利制药宣布，近日收到美国食品药品监督管理局（FDA）签发的注射用盐酸多西环素的上市许可，适用于治疗或预防已证实或强烈怀疑由易感细菌引起的感染，以及多种微生物（立克次体属、肺炎支原体等），革兰氏阴性菌和革兰氏阳性菌引起的感染。
6月24日，普利制药再发公告称，近日收到丹麦药品管理局（DKMA）签发的伏立康唑注射液的上市许可。
据悉，伏立康唑是一种广谱的三唑类抗真菌药，主要用于进展性可能威胁生命的真菌感染患者的治疗，预防接受异基因造血干细胞移植（HSCT）的高危患者中的侵袭性真菌感染。
喜讯连连，除了自身创新觉醒，也与先发优势有关。作为一众仿制药企业中的“抢跑者”，早在2014年，普利制药就凭借注射用阿奇霉素成为第一个出口制剂转报国内成功落地的品种。2017年报显示，公司生产线均已通过国内药品新版GMP认证，原料药、冻干粉针剂生产线已通过美国FDA、欧盟EMA及WHO相关生产质量规范（cGMP、GMP）审计，小容量注射液生产线已通过欧盟EMA的GMP审计。
无需累言，普利制药仍有较厚重底蕴、扎实基础。人无完人、企无完企，若经历上述波折一役、能够痛定思痛、脱胎换骨，自此把心思全部用在市场前瞻洞察、产品力打磨、创新力提升、财务数据严谨性上，内促合规性外强成长性，假以时日再次业绩股价齐飞也未可知。
小聪明、小伎俩要不得，坦诚相见是永远的必杀技。无论二次立案的结果如何，信誉羽毛修复，往往是一场马拉松、远非一蹴而就。但愿此番年报公布、重新复牌，会成为普利制药归航正航、强合规强成长的一个开始。
携下往期包袱，接下来，普利制药能否轻舟已过万重山？
本文为首财原创
