中国股市还有2亿散户等待入场

中国股市正站在一个重要的转折点。据估算，除了现有的2.2亿投资者外，还有大约2亿潜在投资者尚未入市。这意味着，如果这些潜在投资者全部加入，中国股市的投资者总数将达到4亿之巨！

数据对比：中美散户投资者的比例

让我们来看看一组有趣的数据对比。据我国外交部2024年4月份更新的数据显示，美国人口大约为3.36亿。而据多方数据印证显示，美国股市的散户投资者数量已超过了1亿，占总人口的约30%（数据来自美国联邦储备银行、美国证券业及金融市场协会）。相比之下，中国14亿人口中，A股投资者数量约2.2亿（散户约占99%），占比仅为15%。这意味着美国散户投资者的比例是中国的2倍，相较于美国，中国散户投资者的潜力尚未完全释放。（注：中国证券登记结算公司自2023年9月以后因特殊原因已停止对外公布股市投资者数量）

图源：中国证券登记结算公司2023年8月投资者数量截图

尽管美国股市以机构投资者为主导，但散户投资者始终占据着全市场30%的持股比例（同济大学金融系教授王国俊博士订正），并且这一比例保持稳定，显示了散户在美国股市中不可忽视的地位。

（注：2019年年初，某证券公司的一份研报称：在美国股市中“个人投资者持有市值占比不到6%” ，散户几近被 “消灭” 。此数据及观点已被多方证伪）

图源：正经社王松博士《美国散户也占半壁江山，而且更激进》

笔者在2022年8月统计过一个数据：“截至2022年7月，中国A股上市公司数量已达4844家，位居全球第三，涵盖了国民经济全部90个行业大类，总市值约95万亿元；全国股票投资者数量达2亿，其中自然人投资者占比99.77%，机构投资者数量47.58万家（按交易单元统计）占比0.23%。个人投资者市值占比约30%，达到24万亿元。”也就是说，从散户持股市值角度看，我国跟美国几乎一致，都是30%左右。只是参与的人数比美国人多，这说明我国的散户平均市值要比美国散户低得多，粗略计算相差10倍左右，因为美股市值也比A股市值大，一个人人数多市值小，一个人数少市值大（美股个人市值约100万亿）。这种差距可能在一些人看来没有可比性，但从发展阶段及发展空间来说，还是有很大想象空间的。

众所周知，在中国股市中，散户占据了绝大多数。据统计，2013年，投资额在30万元人民币以下的散户占到了总账户数量的94%，其中投资额在10万元以下的散户就占了84%。到了2018年，投资额在50万元人民币以下的自然人股民占总数的85%，其中投资额在10万元以下的占55%。这些数据表明，中国散户倾向于小额投资，大部分散户的资金量相对较低。

相比之下，美国的散户分布情况有所不同。虽然美国的股票交易所、证监会或美联储并未公开详细的账户资金分布数据，但2000年，行为金融学大师Brad Barber的一项研究表明，投资额超过10万美元的账户仅占总数的28%，这部分散户被视为较为富裕的投资者群体。

通过对比可以看出，在中国高储蓄的大背景下，大多数散户仅使用其储蓄中很小一部分资金进行股票投资。而在美国，尽管储蓄率相对较低，但散户投资股票的金额却相当可观。据估计，美国散户持有的股票市值约占总市值的30%，且约三成的散户投资额超过10万美元。这一比较凸显了中美两国股民之间的一个显著差异，即对待股票投资的态度和观念的不同。

美国人普遍将股票投资视为一种主要的储蓄方式，愿意将日常收入的较大比例直接、长期地投入到股市中，即使市场出现波动，他们对股市的信任度依然很高。相比之下，在中国，这种长期持有的投资理念尚未广泛形成，大多数散户更倾向于短期交易，缺乏对股票系统长期投资的信心和耐心。

我国的监管层一直在努力寻求这方面的突破，致力于建立可信任的制度体制，并努力挽回投资者对股市的长期信心。为此，推行了全面注册制，发布了“新国九条”，完善了退市制度，严厉打击财务造假行为，并着力提升上市公司的发展质量等一系列举措。如果这一系列措施可以真正取得实效，那么A股理论增长空间是非常大的。

中国股市的潜力

假设中国的散户投资者比例也能达到美国的水平，即30%，那么理论上中国将拥有4.2亿的投资者（假设总人口数不变），几乎是现有数量的一倍，还有2亿户投资者等待入场，而且大部分应该是个人投资者，即散户。

按照目前的增长速度，也就是还有10-20年的时间可以达到峰值，而这二十年可能是股权投资最黄金的二十年。这一数字令人振奋，不仅反映了中国股市的巨大潜力，也预示着未来发展的无限可能性。

我们还可以再来看一个股市的一个重要指标，就是一个国家的股票总市值占GDP的比例，被称为“巴菲特指标”。它是衡量股市估值的一个重要指标，可以反映经济的整体健康状况，较高的比例可能表明市场对经济增长有信心，但过高的比例也可能暗示泡沫的存在，也可以反映出市场的乐观或悲观情绪。

根据巴菲特的观点，如果所有上市公司总市值占国民GDP的比例在70-80%之间，可以意味着股市估值是合理的，对长期投资者而言可能会有不错的收益。

若比例不足50%，市场被视为被严重低估，长期投资者可以超配并坚定持有。

如果这个比例超过120%，则需要谨慎。

如果超过150%，则可能表示股市被高估。若达到200%，则买入股票的风险极高。

历史数据也证明了这一点，例如2021年12月A股总市值接近2020年中国GDP的100%，随后市场展开调整而2022年4月A股总市值基本上是2021年GDP的68.2%，市场随后开启反弹。这些数据表明，A股市值与GDP的比值环境对股市的涨跌有着显著影响。

从这张图可以看出，越是资本市场发达的国家，这个比例就越大，但是又不能太大，太大了，市场活跃度也会降低。我国长期低于100，是不大健康的，也是有很大改善和增长空间的。按笔者粗浅的认识（希望），中国作为一个发展中国家，基于制度特性、人口规模及产业优势，这个比例应该在150%至250%之间才比较合理。也就是说市值规模应该至少再翻一番，甚至两番。

在美国，该指标曾多次达到150%以上，特别是在互联网泡沫和2008年金融危机前后。这些时期之后股市经历大幅回调，表明该指标具有一定的预警意义。中国股市的总市值占GDP的比例有时会超过100%，但波动较大。中国政府对股市的支持政策和市场监管也会影响这一指标的表现。

总的来说，这个指标提供了一个从宏观经济角度审视股市的视角，有助于评估整个市场的估值水平。但不同国家的经济结构和股市组成有很大差异。例如，一些国家的上市公司可能占全国企业总数的比例较小，这会影响该指标的有效性。而且该指标基于股市总市值和GDP的数据，但这些数据通常是滞后的，因此可能无法及时反映市场的最新动态。

此外，市场情绪、利率水平、货币政策、政治稳定性等因素都会影响股市表现，这些因素并不能完全通过巴菲特指标体现出来。所以最好将巴菲特指标与其他指标结合使用，例如市盈率（P/E）、市净率（P/B）等，以获得更全面的市场评估。比如关注巴菲特指标的长期趋势而非短期波动，可以更好地理解市场的整体走向。对于不同国家，需要考虑各自的特点，比如经济结构、上市公司行业分布等因素。

国家的支持与展望

此外，中国政府一直致力于推动资本市场的改革与发展，强调股市的“政治性”和“人民性”。这意味着国家希望普通民众能够通过股市分享经济发展的成果。随着中国特色的市场经济体制不断完善，我们有理由相信，未来中国股市的投资者结构将更加多元化和健康。

当然，我们也必须正视当前中国股市存在的问题，如市场波动、信息不对称、上市公司造假、内幕交易、制度不公等。

中国股市的困境与反思

股市原本是一个有效的资源配置场所，但在A股市场，从大多数股民的心态角度来说，却似乎成了一个充满欺诈的地带。笔者更愿意相信这类比例不是大多数，而是少数，只是投资者的情绪在很多时候被放大了。这也好理解，很多企业通过伪造资料包装上市，庄家操纵市场，小股民最终成为接盘侠，却发现所谓的“金银财宝”不过是空壳一场。十多年来，A股一直未能建立起健康的市场基因和体系，反而越来越暴露出其混乱的本质，吞噬了无数投资者的财富。

在我之前的文章《论A股市场的十大关系》中，我将这种现象总结为缺乏“稳定有序的秩序关系”。这是一种相对温和的描述，避免了一些股民可能使用的更为极端的词汇。自上世纪90年代初我国股票市场建立以来，虽然取得了举世瞩目的成就，但在国民经济持续向好的宏观背景下，证券市场的发展似乎逐渐脱离了整个宏观经济的轨道，甚至在某些时期呈现出与经济形势背道而驰的态势。作为国民经济“晴雨表”的功能基本丧失，主要体现在以下几个方面：

主要指数长期震荡：股市指数波动频繁，缺乏明确的趋势。

监管政策频繁变动：政策调整频繁，给市场带来不确定性。

投资者亏损普遍：大多数投资者难以获得稳定的回报。

上市公司造假频发：企业财务造假事件频出，损害了市场信誉。

这些问题暴露出市场秩序的失序、不稳定与不成熟，也反映了市场机制和监管框架需要进一步完善的迫切性。

中国股市长期以来存在着重视融资而忽视投资的传统。恶意圈钱、欺诈上市、减持套现等行为使得融资过程变得异常迅速，而投资者则遭受损失。许多上市公司趁着股市反弹的机会，迫不及待地推出增发、配股计划，仿佛是在“抢钱”。这些再融资往往伴随着股价下跌和业绩下滑，留给市场一片狼藉。

2015年的“疯牛”行情，也不是基于公司业绩增长的正常牛市，而是一种违背市场经济规律的做法，目的是吸引居民和企业的存款进入股市。然而，事实证明，我国经济并未随着股市的上涨而好转。相反，为了维持经济增长，不得不依赖发行新股来稳定局面。当股市泡沫膨胀到无法由实体经济支撑时，“股市馅饼”最终变成了“股市深渊”，股民们陷入了新一轮的“庞氏骗局”。

中国股市设立之初，主要是为了服务于国有企业改革和融资需求，融资成为了股市的核心使命。上市公司更注重融资而非回报股东，甚至不惜弄虚作假以达成目的。在特定历史时期，监管部门也不自觉地为融资大开绿灯，上市融资在很大程度上演变成了一种抢钱行为，也就是后来被市场说的“抽血”行为。时至今日，这种圈钱的本质仍未改变。无论是机构还是上市公司，都深知中国股市更适合短期投机炒作，而不是价值投资或长期持有。

股市的圈钱本性已经发展到了极致，不仅体现在大股东对中小投资者利益的剥削，随着新企业的大规模上市，一批批原始股东通过疯狂套现成为了亿万富豪。然而，中国股市的暴富神话往往是以大批散户的亏损为代价的。股市在创造财富的同时，也向数以亿计的股民灌输了投机的理念，这样的股市已经偏离了正确的轨道。

监管层深知这些问题的存在，并且已经在采取切实行动来逐一解决。例如，已经暂停了首次公开发行（IPO）和上市公司的融资活动，提高了量化交易的成本，不断扩大对上市公司的立案调查范围等。这些举措都是在净化市场环境，保护投资者权益，以及维护市场的公平性和透明度。

然而，要彻底解决这些问题并非一日之功可以实现。几十年形成的复杂问题，不可能在短时间内得到完全解决。正如一个人不可能在一夜之间从“胖子”变成“瘦子”，这些问题也需要时间来逐步消化和改善。这是一场持久战，需要耐心和坚定的决心。

尽管如此，我们仍然有理由保持乐观。着法律法规的不断完善和监管力度的加大，市场秩序将得到更好的维护。投资者保护机制的建立健全，也将增强投资者的信心。此外，随着更多高质量企业的上市，以及市场机制的进一步优化，股市的整体健康程度将会不断提高。

你相信这些问题可以得到解决吗？你相信股市会越来越好，成为一个健康、透明、值得信赖的市场吗？我相信是可以的，我相信A股市场可以成为一个有“政治性”和“人民性”的市场。只是，什么时候完成，无法确定。

美国散户交易量十年增长了一倍，年轻人成主力

美国散户交易量在过去十年间增长了一倍，标志着大投资时代的到来。尤其值得注意的是，千禧一代（1981年至1996年间出生）和Z世代（1995年至2009年间出生）正迅速成为市场的主力军。在英国和美国，Z世代和千禧一代拥有投资的比例在过去一年内分别增加了20%和16%，这一增长率是婴儿潮世代和X世代的两倍。

根据摩根士丹利的报告，散户投资者目前约占美国罗素3000指数每日交易量的10%，这一比例曾在2020年9月达到15%的峰值。防疫封锁期间的额外储蓄和闲暇时间激发了人们对股市的兴趣。在2016年7月至2021年6月的五年期间，散户参与度高的股票在随后一个月内的表现持续优于散户参与度低的股票。

澳大利亚证券交易所的报告显示，46%的澳大利亚人有投资习惯，其中增长最快的是千禧年后出生的投资群体，他们的平均年龄仅为34岁，远低于澳大利亚当前投资者的平均年龄46岁。这种年轻化趋势在全球范围内都有所体现。

在台湾，年轻人对股市的兴趣也在上升。截至2021年10月底，台股总开户数创下历史新高，达到1191万人，其中30岁以下新开户数大幅攀升，从2015年的30.8%增加至43%，是所有年龄层中增长最快的群体。

忧患意识与社群力量激发理财动力：千禧一代的成长背景虽然相对富裕，但他们步入职场后经历了2008年金融危机和2020年新冠疫情的冲击，面临着起薪低和长期薪资停滞的问题。因此，他们认识到除了提高自身职业技能外，还需要加强财务管理，以尽早积累财富。理财和投资已成为必备技能。

社群媒体和社交网络也在推动年轻投资者进入市场。根据美国消费金融网站MagnifyMoney的研究，40岁以下的投资者中有60%是投资论坛或社群的成员，并在研究投资时参考社交媒体平台，如YouTube、TikTok、Instagram、Twitter、Facebook群组和Reddit等。20%的Z世代在18岁或更早就开始投资。

ESG投资：年轻投资者的新趋势：年轻投资者与年长投资者相比，更加注重公司的环境、社会和企业治理（ESG）。根据研究机构GWI的调查，高达70%的年轻投资者表示，大企业应该采取更多措施来解决环境问题。摩根士丹利的研究也发现，如果35岁以下的投资者认为一家公司在环境或社会方面存在不可持续的行为，他们出售所持股份的可能性是其他年龄段投资者的两倍。