最近锡价从25 万元反弹至26 万元以上，尽管价格波动剧烈，但基本面并未发生重大变化。全球宏观经济形势、地缘政治风险和资金炒作是影响价格的主要因素。锡价的剧烈波动对企业的套期保值和价格风险管控带来了巨大挑战。全球库存持续累积，但价格仍上涨，主要受地缘政治不确定性和货币政策影响。日本提高利率的消息引发了市场的“黑色星期一”，导致价格大幅下跌。锡市场的波动幅度已大到影响企业效益的程度。

2. 锡供给端动态缅甸佤邦自去年8 月1 日执行禁矿令后，锡矿进口量大幅减少，目前每月仅有四五百吨流入国内。佤邦地区的锡矿供应减少对全球供给影响显著，且目前没有恢复开采的迹象。印尼对锡矿开采的严格管控，以及缅甸的禁矿政策，导致全球锡矿供应减少。尽管澳洲和非洲的小矿山预计在未来三年内会有1.5 万吨的增量，但投资不确定性较大，产出需要3 到5 年时间。

3. 锡需求端分析电子焊料是锡的主要消费领域，占比50%到60%。随着新能源、光伏、高科技产业的发展，电子焊料需求每年增长3%到5%。尽管房地产需求减少，但新兴产业的增长弥补了这一缺口。锡市场处于紧平衡状态，预计未来一两年内供需缺口在3000 到5000 吨之间。

价格在22 万到30 万之间震荡，因矿山成本上升，价格下跌至20 万以下可能性较小。

4. 缅甸锡矿政策影响缅甸佤邦地区的锡矿品位下降，税收政策变动对矿山开采成本产生重大影响。当前税率为30%，导致开采成本上升，影响下方支撑成本。佤邦地区的政策变动具有高度不确定性，可能导致锡价短期内剧烈波动。若政策放松，锡价可能快速下跌2 万到3 万。

5. 全球锡库存与流通全球锡库存水平较高，伦敦和上海的库存均在高位。库存的变化主要受市场交易和套期保值影响，库存数据具有滞后性。海外锡料流入国内主要通过大型贸易商和跨国矿业公司进行，受汇率波动影响。进口锡料多用于来料加工复出口，库存变化不显著影响市场供需。

6. 下游需求与市场预期下游需求相对稳定，电子焊料需求增长显著。贸易商在价格下跌时倾向于观望，而实际需求企业则在价格稳定时进行补库。市场预期锡价将在22 万到30 万之间波动，价格突破30 万的可能性不大。供给端的不确定性和下游需求的稳定性共同影响市场走势。

Q&A

Q：近期锡价波动剧烈，基本面是否发生了重大变化？

A：尽管近期锡价出现了剧烈波动，但从基本面来看，供求关系并没有发生巨大变化。市场波动主要受到全球宏观经济、地缘政治风险以及资金炒作的影响。上半年，降息预期、经济政治风险和资金的追捧导致锡价上涨，而日本提高利率的消息则引发了市场的快速下跌。

Q：缅甸佤邦禁矿对锡供应有什么影响？

A：缅甸佤邦自去年8 月起实施禁矿令，导致锡矿供应大幅减少。禁矿后，锡矿进口量从每月4000 吨逐渐下降到目前的四五百吨。佤邦是锡矿的主要出口地区，其供应减少对全球锡市场影响显著。目前没有迹象表明佤邦矿山将恢复正常开采和供应。

Q：全球其他地区的锡供应情况如何？

A：印尼对锡矿开采实施严格管控，导致供应减少。澳洲和非洲的小矿山预计未来三年内将增加约1.5 万吨锡金属吨的供应。国内方面，云南锡业进行开采管控，银漫矿业和华锡矿业通过技术提升和资本投资增加产量。此外，二次资源回收也为市场提供了额外的锡供应。总体而言，尽管缅甸供应减少，但其他地区的增量和技术进步部分抵消了这一影响。

Q：当前锡市场的价格趋势如何？

A：当前锡市场的价格在22 万到30 万之间波动。由于矿山成本普遍接近20 万，价格下跌至20 万左右时会有较强的支撑，可能出现反弹。价格上涨至30 万以上的可能性较小，除非受到全球宏观因素的重大影响。此外，二次资源的回流也会在价格上涨时形成新的平衡。

Q：锡的消费需求主要来自哪些领域？未来的增长预期如何？

A：锡的消费需求主要来自于锡焊料，广泛应用于传统制造业和现代高科技领域，如光伏和AI 人工智能。预计每年电子焊料需求将增长3%到5%。未来一两年内，锡市场将从供应宽松转为略微紧平衡，每年可能出现3000 到5000 吨的供需缺口，但不会影响市场整体的平衡。

Q：锡市场的供需状况如何变化？

A：锡市场正在从过去的供应过剩状态转变为略微紧平衡。目前供需缺口约为3000 到5000 吨。由于缅甸等地供应减少，供给端受到一定影响。尽管如此，市场整体仍处于平衡状态，未来可能逐步转向供不应求。

Q：近期锡价反弹的原因是什么？

A：近期锡价反弹主要由于衰退预期减弱，金融属性因素影响较大。同时，供需基本面也提供了一定支撑，尤其是缅甸供应减少。此外，未来3到5 年内没有显著增量，仅有一个大项目计划投产，预计产量为0.5 万吨或4.5 万吨。

Q：全球范围内的锡矿产量预期是多少？

A：全球范围内的锡矿产量预计在1.5 万吨左右。这包括欧洲、亚洲、非洲、北美等地区的大小矿山。其中，南美预计产量为4000 吨，澳洲为3000 吨，非洲为5000 吨，欧洲为2000 多吨。这些产量可能在未来三年内正式投产，但由于矿山投资的压力和管控严格，存在不确定性。

Q：缅甸锡矿的产量变化及其影响是什么？

A：缅甸锡矿的产量从高峰期的5 万吨下降到目前的500 到700 吨，降幅达90%。这种下降是由于矿山开采的无序发展、资源品位下降、技术和安全标准不达标等因素导致的。此外，缅甸地区的税收政策也发生了变化，税率统一提高到30%，进一步增加了开采成本。这些因素共同导致缅甸锡矿流入国内的数量大幅减少，影响了市场供给和价格。

Q：缅甸佤邦的决策流程和不确定性对锡市场价格有何影响？

A：缅甸佤邦的决策流程非常迅速，可能在短时间内做出重大决定，这种不确定性对锡市场的影响巨大。由于市场对佤邦的预期不明确，一旦佤邦开始开采，锡价可能会在短期内快速下跌至2 万至3 万块之间。然而，如果采取缓和的政策，市场波动会较小。佤邦的不确定性是一个重要因素，可能导致锡价的快速波动，但由于全球其他地区的供应充足，这种波动可能是短期的，最终价格会回归正常。

Q：刚果金暂停手采矿对锡矿供给有多大影响？

A：刚果金暂停手采矿对锡矿供给有一定影响。非洲是重要的有色金属矿区，特别是刚果和赞比亚，每年从非洲进口到国内的锡矿约为2 万吨。虽然暂停手采矿会影响部分供应，但由于大部分交易是通过长单完成的，影响相对有限。预计影响的锡金属量约为3000 到5000 吨，不会对整体市场造成重大冲击。

Q：目前锡价在20 万到30 万区间震荡，您认为价格底部支撑在哪个位置？

A：我们认为锡价的底部支撑在22 万到23 万之间，特别是22 万左右的位置。大多数矿山的生产成本较高，例如缅甸矿业的低品位矿开采成本很高，中国的小锡矿成本平均水平接近21 万。全球几大锡团的财务预算也在22 万到28 万区间，这个区间可以通过对锡供应商的调控进行调整。如果价格过低，供给端会进行压缩，包括大型冶炼厂的停修检修，以平衡供应。虽然短期内可能会因缅甸矿业的全面开采导致价格短暂跌至20 万，但这种情况只是暂时的市场波动，长期来看，22 万到23 万区间是较大的支撑位。上方压力在29 万到30 万之间，突破30 万的可能性不大。

Q：在锡价接近30 万元时，市场资源流动和供需情况如何？

A：当锡价接近30 万元时，即使增加2 万元的选矿成本，仍然可以盈利，因此市场上的资源会逐步释放。下游需求相对稳定，特别是大企业如华为、台积电、宝马、奔驰等，其订单量不会出现剧烈波动。高端锡焊料在高科技和军事装备制造中必不可少，需求稳中有增。供给端的不确定性较大，可能会导致短期价格波动。

Q：锡价在22 万到30 万之间的波动情况如何？

A：锡价在22 万到30 万之间有较大的支

撑和压力。22 到23 万是一个较大的支撑位，而29 到30 万是一个较大的压力位。如果价格达到30 万，市场上的库存将实现盈利，可能引发获利卖方的介入。我们乐观预期锡价在28 到29 万之间，下半年价格波动在8 万以内不算大。

Q：云锡及其他企业的完全成本和生产情况如何？

A：云锡的完全成本较低，生产一吨锡锭的成本不到10 万元。云锡的年产量稳定在8 到9 万吨，即使缅甸矿减少，供应量也未减少。华锡的产量不稳定，成本在15 到18 万之间。银曼的成本较高，接近18 到20 万。冶炼厂的加工费在15000 到16000 之间，利润微薄。

Q：缅甸矿的成本情况如何？是否包含税费？

A：缅甸矿的成本目前接近185，000 元，并且可能会有额外费用使其接近200，000 元。这个成本是含税的，所有进口矿石在海关都需完税。

Q：尽管缅甸矿已经开始减产，但为什么六月份的进口数据仍有增长？

A：六月份的进口增长主要是因为之前积压的库存被释放，而不是新增开采。缅甸矿的进口量增加约一千多吨锡金属量，但这并不代表有新的矿源或开采。进口增长是由于积压库存的消耗，交易的不确定性和资金安排的复杂性导致了数据的波动。整体来看，缅甸矿的进口数量是减少的，没有新增开采。

Q：在锡价跌至22、23 万元时，下游是否有补库行为？目前的补库情况如何？

A：当锡价快速下跌时，大型贸易商通常不会进行补库操作。他们通常在价格止跌后，才可能下大量订单。贸易商在价格大幅下跌时，反而会观望，因为他们的操作是为了博取市场价差，而不是在价格低时补库。相反，直接生产企业，如电子焊料、台积电、宝钢等，会在价格下跌后进行定价锁定和补库。总体而言，贸易商在价格稳定或轻微抬升时，才会进行定价和采购。

Q：目前下游需求在哪个环节表现较好？A：目前下游需求表现较好的是电子焊料，约50%到60%的锡用于焊料。高端焊料在关键设备和新兴制造业中的需求稳定且不断增长。新兴制造业如AI 设备、航天航空、芯片、无人机、光伏、新能源汽车等领域的需求增长显著，订单质量高且价格优质。

Q：最近的库存去化的原因是什么？海外新锡料流入国内的情况如何？这些库存流向了哪里？

A：库存去化的原因主要与市场价格和套期保值操作有关。今年有色金属价格较高，超出了预期，导致企业进行套期保值卖出操作，增加了可交割库存。库存的去化主要体现在交易所的库存减少，部分库存被大型贸易商和实际生产需求商提走。贸易商将库存提到自己的仓库，而生产企业则用于锡合金、化工材料等生产。社会库存的统计并不完整，存在隐性库存和显性库存的差异。显性库存是标准仓单，可以在交易所看到，而隐性库存则是贸易商和企业内部的库存，无法完全统计。

Q：人民币汇率波动对有色金属进口有什么影响？

A：人民币的剧烈波动对有色金属进口有显著影响。当人民币升值时，进口变得更加划算；而当人民币贬值时，进口的财务费用和不确定性增加，导致成本上升。因此，只有专业的投资机构和跨国矿业公司会在这种情况下进行交易。

Q：哪些企业主要参与有色金属的国际贸易？

A：主要参与有色金属国际贸易的企业包括大型国际贸易商和在海外有公司的企业，如澳洲的锡业公司、香港和新加坡的公司。这些企业通过赚取中间利差，将资金投入正常的流通环节，支持生产企业和下游贸易。

Q：来料加工的进出口操作对市场库存有什么影响？

A：来料加工的进出口操作主要是为了赚取加工费，并不直接影响市场库存。这些操作需要按照加工手册进行，进口的锡锭必须出口，库存变化更多是受到交易环节和大型操作者的影响，而不是实际需求的变化。

Q：如何看待有色金属市场的库存变化？

A：有色金属市场的库存变化需要客观看待。库存的波动可能是由于运输延误或贸易商的操作，而非实际需求的变化。整体需求相对平稳，没有大的扰动。隐性库存和可调控性使得库存统计偏差较大，因此需要谨慎解读。

纪要来源：【文八股调研】小程序