在当前复杂的经济形势下，A股市场近期走势备受关注。受 “内忧外患” 因素的综合影响，A 股 市场持续走低，甚至跌破了3400点这一重要整数关口。随着市场调整的持续深入，投资者们对牛市是否依然存续产生了广泛的讨论。我们认为，尽管当前市场的主要矛盾并未发生改变，整体牛市格局依然存在，但不得不指出的是，年内突破前期 3674 点高点的可能性已大幅降低。
近期，市场面临着诸多外部和内部因素的冲击。从外部来看，“美国忧虑”给全球市场带来了不确定性，而国内监管环境的变化也对市场产生了影响。此外，近期多个重磅事件的利好兑现，使得市场风险偏好出现回落，指数重心也随之走低。不过，从过往历次牛市的发展历程来观察，在经历了第一阶段的快速上涨之后，市场进入阶段性震荡调整是较为常见的现象。在此背景下，当前关注市场的主要矛盾，对于把握市场发展方向和制定合理的投资策略显得尤为关键。
市场向好趋势的支撑因素
当前市场核心矛盾在国内，而国内基本面整体稳步修复以及流动性充裕之下，市场整体向好的趋势未变。根据兴业证券经济与金融研究院的研究整理，随着逆周期政策不断落地生效，10 月宏观数据显示经济在巩固 9 月复苏成果的基础上又增添了多个亮点，经济进入良性循环趋势，对股市的支撑作用不言而喻。
图表：10月多数经济指标继续呈现改善趋势
10月多数经济指标继续呈现改善趋势 兴业证券经济与金融研究院
市场流动性依然处于上行趋势之中。据民生证券的跟踪研究，市场近期流动性虽变化较快，但市场走势与流动性变化基本保持同步，而且流动性周期呈现加速状态。按照三维择时规则，在过滤掉短期波动之后，流动性依然呈现上行趋势。并且，值得注意的是，在近期市场下跌过程中，成交额缩量速率有所减弱，这意味着投资者无需过度恐慌。尽管近期市场成交出现快速萎缩的情况，但截至上周，两市成交额仍维持在 1.8 万亿及以上的较高水平。再加上货币政策存在新的宽松预期，这使得市场整体流动性相对充沛，进一步稳定了市场信心。
近期市场走势与成交额 民生证券研究院
从上证指数历次主要牛市复盘情况来看，指数在经历快速上涨之后，阶段性整理不可避免，并且随着市场的整理，成交量也会相应出现相对萎缩。
上证指数涨跌幅及历史5次A股牛市复盘 wind
1999年、2006年、2009年、2015年以及2019年以来的几轮牛市行情看，指数的共同节奏都是先走出一波快速的估值修复行情，随后出现阶段性回落，接着再次上行开启新的行情。尽管回落的时间和幅度各不相同，但在第一阶段以及后续回落过程中，市场整体向好的趋势未发生变化。
当前市场面临的挑战与现状
随着经济稳步修复，政策持续发力以及流动性的充裕，当前市场整体向好趋势依旧，在核心矛盾未变之下，牛市思维依旧。不过，需要注意的是，从市场整体表现力看，经历快速上行之后，在经济修复相对缓慢之际，市场的震荡周期或将拉长，甚至延续至年底。而如此，今年股市的高点或已经定格在10月8日的3674.40点。
一方面，当前国内经济尽管迎来修复周期，但整体改善幅度不大。东方证券指出，10月经济动能有所修复，9月底以来一系列增量稳增长政策的效果已初步显现：10月社零从环比看虽然仍然弱于历年同月，但回升速度较快，超市场预期；10月房地产投资虽然仍是主要拖累，且下滑幅度较9月加深，但一手商品房销售端改善明显，后续随着价值链条传导，房地产投资有望随之改善；10月基建和制造业投资表现平稳；10月出口超市场预期，预计未来几个月因新一届美国政府对中国产品加关税的预期而产生的“抢出口”效应将对出口提供支撑。整体看，一揽子政策对经济修复带来较大提振作用，当前经济迎来稳步修复，但整体改善幅度不大，仍属缓慢的修复；
10月经济数据 东证衍生品研究院
另一方面，上市公司盈利边际改善，但整体仍处低位。在一系列政策推出后，市场对政策的期待和预期逐渐饱和，政策效果的验证以及基本面的回升成为新的关注点，然而这一过程仍需等待。从最新三季报来看，上市公司的盈利处于底部，回升需要一个过程。从利润端分析，全部 A 股归母净利润累计同比虽降幅有所收窄，但仍然呈下降趋势，2024 前三季度全部 A 股归母净利润累计同比下降0.57%，较2024上半年跌幅收窄2.73个百分点。在企业盈利边际回升的情况下，整体转正并对市场产生提振作用仍需时间。
A股营业收入以及归母净利润累计同比增速 中国银河证券研究所
在经济修复缓慢以及企业盈利仍需回升之际，第一阶段快速上行后的回撤震荡或将拉长周期。众所周知，无论牛市有几个上行阶段，但每个阶段之后，总有那么一段震荡或调整的时光，而这个震荡和调整，时间和周期具有一定的不确定性。根据国海证券的研究，按市场整固的时间和空间，牛市第二阶段可以分为两种形态，一种类似于1999和2019年，调整期长；另一种类似于2008和2015年，市场很快开启主升浪。而当前的市场环境类似于2019年的牛市第二阶段，战略上要积极，战术上不着急，相似点在于基本面和全球流动性共振、外部扰动，不同点在于增量资金结构、机构“抱团”方向。
1999、2019年第二阶段市场调整幅度大、调整周期也较久 国海证券
如果当前市场环境类似于2019年，那么也就意味着市场进入调整期长的牛市第二阶段。这个期间体现为基本面修复偏慢、政策宽松节奏较缓，并且存在较长期的压制风险偏好的事件，时间在半年左右，指数高点调整幅度在10%以上。如果据此粗略计算，自3674点以来的调整，或许要到3300点左右。实际上，从空间上，10月8日市场调整以来，这个低点在第调整第二日就已经到来，而且随后下探至阶段的3152点低点，自高位回落已超14%。也就是说，当前市场调整的空间或许已经足够，但时间上可能还有差距，也就意味着指数接下来或以时间换空间，更多的将是行情的反复。
如此，在距离全年不足一个半月之际，市场或很难超越此前阶段高位的3674点，进而全年高点已经体现显现！当然，这仅是根据历史做以简单的推断，具体还需根据行情的实际发展进行优化。从历史情况看，调整的时空最终还将取决于经济修复的强弱，如果接下来经济修复加强，那么调整的时间可能会缩短。
投资者的应对策略与关注方向
对于投资者而言，当前市场形势下存在着机遇与挑战。投资者可密切关注年底的两场重要会议，在新的政策预期之下，市场可能会迎来新的变化。在此背景下，投资者可以提前布局和配置跨年行情，以下几个方向值得重点关注：
1、关注化债方案落地下受益的行业，如基建、公用事业和环保等。此次化债行动堪称近年来 “力度最大”，6 万亿的一次报批，分三年实施（2024 - 2026 年每年 2 万亿元），再加上未来五年每年从新增地方政府专项债券中安排 8000 亿元，共计 4 万亿。在此方案下，基建、公用事业和环保行业将在资金回笼和资产重估的过程中改善财务状况，盈利能力和估值水平均有望得到显著修复。同时，不良资产的置换和管理成为关键环节，这将有助于地方资产管理公司（AMC）通过资产整合和结构优化提升自身盈利能力；
2、随着内需需求的提升，内需板块或将成为市场关注的焦点。海外美国大选特朗普胜出，根据以往的政治主张以及政策倾向，贸易保护主义色彩浓重。美国对华加征关税可能会拖累中国出口产业链相关的内需下行，并拖累全球贸易周期走弱，进而会进一步加剧中国外需和总需求下行的速度，在此之下，国内内需的需求或将大幅提升。根据华泰证券的研究，预计2024全年实际GDP增长在5%左右，在低关税/高关税情形下，2025年实际GDP增长分别在5.0%/4.5%左右。而如果在高关税情形下，中国或将采取更大力度的扩内需政策进行对冲。在此之下，对于家电、食品饮料以及特斯拉产业链等板块或带来更多的预期；
低、高关税情形下明年全年实际和名义GDP同比增长 华泰研究预测
3、新质生产力领域。新质生产力作为全球变革中创新与进步的关键体现，蕴含着巨大的挖掘潜力。发展新质生产力是推动高质量发展的内在要求和重要着力点。在政策持续推动以及资金聚焦的作用下，人工智能、生物技术、新能源、新材料以及高端装备等领域值得投资者持续关注和重点挖掘。这些领域代表着未来经济发展的方向，有望在市场调整和发展过程中展现出强大的韧性和增长潜力。
总结下：
1、受“内忧外患”影响，A股市场走低跌破3400点，市场讨论牛市是否还在，虽牛市格局依旧，但年内突破3674点高点概率大幅下降。
2、外部 “美国忧虑”、国内监管变化及利好兑现使市场风险偏好回落、指数走低，不过牛市第一阶段快速上涨后进入阶段性震荡较常见，而主要矛盾方面，国内基本面稳步修复且流动性充裕，经济进入良性循环对股市有支撑，市场中期向好趋势依旧，牛市思维依旧；
3、尽管当前市场整体向好趋势仍在，不过因经济修复缓慢、企业盈利仍需回升，震荡周期可能拉长至年底。当前市场环境类似 2019 年牛市第二阶段，调整期长，有基本面修复慢、政策宽松节奏缓等特点，目前市场调整空间或够但时间可能有差距，后续行情或多反复，在距全年不足一个半月时，市场超越此前 3674 点高位较难，全年高点3674.40点已现。
4、对于投资者而言，密切关注年末重磅会议以及政策的预期，市场或迎新变化之际，可积极配置和布局跨年行情。
