一、基本面概括梳理

●从基本面上，上周螺纹产需延续之前状态，需求同比降幅维持20%以上，库存小幅回落，同比增幅继续扩大。5月地产、基建数据继续走弱，6月以来主要城市地产销售未见好转，所以整体来看，目前黑色系成材端处于宏观弱化、产业弱化、季节性因子弱化的格局。

●从现货层面来看，随着淡季的深入，钢材需求乏善可陈，市场对粗钢减产的期望虽然较高，但尚没有出现重大利多影响，所以目前的盘面主逻辑并不是减产。同时南涝北旱的天气对行情影响也逐渐加重，广东地区雨水天气多发，降水量大且持续时间长，对市场出货造成了严重的干扰。这导致工地积水，打乱送货节奏，使得去库周期逐步放缓，贸易商不得不集中出货，市场价格因此下跌，但是北方地区却是高位不断，工地开工和工程进度受限，现货投机盘较少，市场多以期现盘为主，现货成交清淡。

二、逻辑梳理

●黑色系上方的空间依赖于需求的高度和去库的力度。目前来看，地产供应端难见起色，存量施工项目继续收缩，地产对钢材需求仍是一个拖累项，叠加基建增速、杠杆效应、向实物量转化的效率与建设空间均在下降。这样的一个需求大背景下，也压制了黑色系上方空间的打开。目前黑色系上方空间的推演，相对来说比较好推演，因为无论是逻辑层面还是盘面的技术层面，基本都是明牌，同时我觉得黑色系目前推演的难点不在上方高点，而是在于下方低点的推演。

●我们先看黑色系上周盘面走势。从上周的盘面来看，铁矿、螺纹和热卷都是出现了非常明显的增仓下破的走势，尤其是螺纹，一度增仓超11万张，空头盘面持续加码，盘面价格跌破前期的多头重要防守位置3580附近，这个位置位置附近可以说是多头的心理防守价位，跌破了更不利于多头。因此，这样的盘面结构和主力的打法，黑色系存在进一步走弱的可能。先破后立，不破不立。螺纹在盘面将开启新的寻底之路，要先寻到底，然后再磨底，所以暂时也不适合急着抄底。目前黑色系空军的火力主要集中在螺纹上面，螺纹弱，黑色系弱，甚至传导到整体的商品情绪，也会跟着弱。

●我们再来看目前大宗商品处于什么阶段呢？首先，之前的这一波下跌，多数品种跌得是又快又急，甚至是没有任何反弹的流畅下跌。在急速下跌的过程中，多空的筹码一般会面临这样的一个过程：空头积累了非常丰厚的利润，但是多头损失惨重，亏损加剧，这是第一阶段。当空头利润丰厚，多头开始扛不住，有止损之后，空头的对手盘开始不断减少，这个时候盘面呈现出跌也跌不动的特征，但是也会涨也涨不动，因为空头主力也没有批量离场，多头在经过前期的负伤之后，也不敢过度进场，这样的盘面结构就导致涨不动。从这个角度来看，黑色系目前成材端还是处于第一阶段和第二阶段的过渡状态。在这样的阶段，黑色系过早介入抄底也不合时宜。

●至于黑色系原料端的双焦，我觉得研究的意义不大，无论是从基本面还是技术面的角度。因为第一双焦目前的盘口较小，会导致其经常不走基本面逻辑或者技术层面逻辑，而更多是主力资金用来情绪释放的标的品种。第二主力现在基本都是利用双焦来进行砸盘的凭借。比如在砸盘的过程中，一般都是利用焦煤和焦炭大跌来做配合，从而进一步带动成材或者铁矿的走弱，这也是主力惯用的手段。

●接着从多空博弈的盘口来看，螺纹2410目前空头一直不断累持仓，最新持仓213万手，近两天增仓超20万手，较上周五持仓增加25万手。但是螺纹的盘面价格跌幅大致在80点左右，也就是说空头用25万张的持仓，也才把螺纹砸下来80-90点。很多人可能把这个理解为多头抵抗比较强烈，可能内心也萌发了在螺纹上抄底的想法。我觉得仅仅从这个角度去谈抄底，可能会以偏概全。首先，我们要知道在一波下跌的趋势过程中，空头一直在增仓，即使盘面没有大跌，至少也是能够说明空头力量占优，既然目前依旧是空头力量占优，那就不是底。其次，在下跌的空头趋势中，伴随着空头的持续加码，但是价格没有大跌，说明目前盘面依旧处于势能的积累阶段，大跌属于动能驱动，势能往动能的转化，需要时间的蓄势，所以目前像螺纹可能也是处于蓄势的阶段，所以在这个阶段，现在就去抄底，时机也不对。最后，我们要知道底部的形成，都是有相对的筹码结构转化的，空头都没有主动性离场，多头也没有认输，这样的盘面结构和筹码结构，也能说明螺纹目前可能也没有到底，还要继续寻底。

●我们再从估值的角度，来看一看黑色系目前的安全边际是不是很高。因为只有估值的安全边际够大，空头继续砸盘的动能就会受限，多头抄底的底气才会很足。如果不具备这样的基差结构，那么谈底，也为时尚早。螺纹现货折盘面价格3470，热卷现货折盘面3780，铁矿现货折盘面853，从基差的角度来看，成材目前盘面依旧升水现货，铁矿虽然低估，但是目前铁矿的估值水平，却不是影响黑色系的主要逻辑驱动，其基差意义被弱化。

因此层层来看，黑色系还会继续寻底之路，可以不追空，但是过早介入抄底，也不用太急。