如何真正捍卫中小投资者权益

早期中国沪深股市实行T+0交易机制，也没有涨跌停板交易限制。

1995年1月1日，沪深交易所将T+0交易改为T+1交易。1996年12月26日，沪深股市开始实施涨跌停板制度。两项交易制度延续至今。

按照监管部门的意图，实施这两项制度的目的是抑制股市过度投机，防止暴涨暴跌。

但是，自从我国股市实行T+1交易和涨跌停板两大交易机制以来，至少从股票市场走势和三十年来中小投资者亏损累累的现实来看，不仅没有对投机氛围起到丝毫抑制作用，股市更没有走出长期向好的走势。今天的指数点位和历史最高点相比，暴跌超过50%就是最有力的证明。

第一，T+1和涨跌停板交易机制真的具有抑制暴涨暴跌过度投机的作用吗？

观察我国股市轨迹，上证指数从2001年6月2245点跌至2005年6月跌破1000点，最低达到998点，创出十年新低。自2005年5月开始，上证指数出现持续两年的史诗级暴涨。2007年10月创出至今为止6124点的历史最高点。上证指数最高涨幅达到513%。随后经历中国股市最惨重的暴跌。仅用一年时间，到2008年10月底，跌至1664点。最大跌幅73%。事实证明，T+1和涨跌停板交易机制对暴涨暴跌没有起到任何抑制作用。

第二，股指期货期权实施T+0交易，对应的股票实施T+1交易制度，这不等于鼓励机构任意做空市场吗？

资本市场的公平性核心一条就是体现交易制度的衔接性、一致性、对等性。

美国现在的股指期货期权和和股票交易采用的都是T+0，其最大优势在于及时纠错。而期货交割采取季度交割，大幅度减少股市剧烈震荡。这也是美国股市自2008年金融危机以来连续17个年头不断创出历史新高的关键原因之一。

截至目前，我国证券市场上市交易的金融衍生品包括：

中国金融期货交易所上市交易的七个品种，分别为沪深300股指期货、上证50股指期货、中证500股指期货、沪深300股指期权、中证1000股指期货、中证1000股指期权、上证50股指期权。

上海证券交易所和深圳证券交易所已经上市9只场内期权产品。

分别是：上海交易所上市的上证50ETF期权、沪深300ETF期权、科创50ETF期权、科创板50ETF期权、中证500ETF期权。

深圳交易所上市的场内期权有沪深300ETF期权、中证500ETF期权、创业板ETF期权、深证100ETF期权。

股指期货和期权产品标的成分股有1800只，占全市场流通市值超过80%。

中金所期货期权品种覆盖80%股票市值

这两项交易机制完全蜕变为机构围猎中小投资者的最佳利器。究其实质，当前我国证券期货期权市场和股票交易市场的交易机制存在严重错配，无形中赋予拥有诸多优势的机构围绕中小投资者索取特别提款权利。

第三，为何股票交易采用T+1交易机制，股指期货期权采取T+0交易机制？

证券交易所采用T+1交易机制，股指期货期权采用T+0交易机制，杠杆便利条件，等同授予机构以少量的资金，利用杠杆优势，撬动大盘指数涨跌，导致个股剧烈动荡，可以不费吹灰之力，反复收割中小投资者。这种非对等交易机制，导致占比99%的中小投资者缺失无法及时纠错止损的权利，而当前存在的涨跌停板交易机制，更是无限放大机构所拥有的资金优势，等同于引导机构肆意围猎中小投资者追涨杀跌。

第四，全球40多个主要证券市场，期货期权和股票交易都没有采用涨跌停板交易机制，我国为何要特立独行？

这实际等同于让借助中金所股指期货期权的T+0交易机制，对三大交易所实施T＋1交易机制下的全部中小投资者实施围猎计划。实施涨跌停板交易机制，等于无限放大了对冲机制收割中小投资者的威力。这种人为割裂交易机制的必然结果是，涨跌停板必然成为机构引诱散户追涨杀跌操纵股价的最得力的武器。推至涨停让你买不进，若干个涨停后直接一个天地板将你彻底套牢；跌停让你卖不掉，在若干个跌停之后，放开让你挥泪斩仓，然后地天板，机构们坐视散户被闷杀。涨停你吃不到，跌停你跑不了，T+1，想跑？门儿都没有，等待明天的下一个跌停吧！融资融券，你没资格，想摊低成本，想都别想。这等交易机制，美其名曰，从骨子里说，保护中小投资者彻底成了一句空话。

17年上证指数走势

特别是我国股指期货合约最后交易日价格涨跌停板幅度为上一交易日结算价的±20%。最后交易日即为交割日，交割结算价为最后交易日标的指数最后2小时的算术平均价。股票交易却采取±10%的涨跌停板幅度，相差幅度100%。这难道不是变相鼓励机构大肆操纵指数和个股吗？概括来说，我国证券市场人为割裂相互反噬的T+0和T＋1两套交易机制所必然结果是，期货期权市场的机构，利用T+0的独享便利，结合转融通、融资融券、股指期货期权，涨跌停板等垄断手段，共同形成机构引诱散户追涨杀跌操纵股价的有力武器。

第五，为何监管者认为证券金融衍生品采用T+0交易是合理的，股票市场采用T+0交易就有风险？

2023年8月，证监会对是否恢复T+0交易做出判断，认为目前A股市场以中小投资者为主，持股市值在50万元以下的小散户占比96%，现阶段实行T+0交易可能放大市场投机炒作和操纵风险。相比机构投资者，个人投资者尤其是中小投资者，在信息、资金、工具运用等方面存在劣势。特别是机构投资者大量运用程序化交易，实行T+0交易将加剧中小投资者的劣势地位，不利于市场公平交易。

中小投资者无缘参与股指期货期权

但是，面对我国证券金融衍生品采取的就是T+0交易机制，监管者却采取了截然相反的态度。

证监会、中金所和交易所一致认为，这有助于完善资本市场风险管理体系，满足不同投资者的需求，对冲风险，降低风险。吸引长期资金入市，对于促进资本市场健康发展具有重要意义。甚至认为对国内量化对冲基金产品带来重磅利好，有利于在量化投资领域吸引更多资金参与A股市场的投资和交易。

由此可见，具体到保护中小投资者的条款，仅仅局限于口号而已。

第六，既然T+0交易的期货期权能够满足不同投资者的需求，对冲风险，降低风险，为何将所有的中小投资者拒之门外？

中金所的期货期权、交易所的ETF期权三大交易机制，均采取50万元的入围门槛限制。意味着99%的中小投资者完全被拒之门外。

为何要把中小投资者拒之门外？对此，监管机构和交易所的回答是：金融衍生品风险很大，不利于保护中小投资者。这个回答等于说明中小投资者根本就不具备“满足不同投资者的需求”的资格。

设立衍生品是有利于管控风险；不让中小投资者参与，还是有利于管控风险。用这种翻手为云覆手为雨的荒唐逻辑解释，不仅难以自圆其说，甚至强词夺理。

由此带来的直接结果，所有的中小投资者都毫无避险机制庇护。等于彻底剥夺了他们及时纠错和风险对冲的权利，也就只能身陷机构所主导的暴涨暴跌之中被动挨宰。

结论

当前，中国证券市场已经丧失了T+1和涨跌停板交易机制存在的合理性。

因为，当初设立这两大交易机制，我国证券市场不存在股指期货期权和ETF期权等金融衍生品。单纯的股票市场采用T+0或者T+1交易机制，对参与各方是公平公正的。但是，建立股指期货期权交易市场，其交易所对应的品种投资标的就是股票市场个股和指数。T+1和涨跌停板机制根本无助于保护中小投资者的切身权益。

事实是，我们陷入的误区恰恰是金融衍生品采取T+0交易机制，股票交易采取T+1交易机制所带来的严重困扰。这种局面已经导致我国证券期货期权市场和股票交易现货市场出现机构和散户目标完全对立的两个阵营，共赢局面根本无法形成，甚至水火不容。而证券金融衍生品的规模品种不断繁衍甚至泛滥，实际等同于向完全垄断这些资源的机构赋予他们专门洗劫弱势投资者的特权，机构反复不断围猎散户就成为机构独一无二的选择。

我国证券市场的广大中小投资者，最大的短板集中表现在缺失资金优势、信息优势、杠杆优势、交易工具优势、融资融券优势。而机构在绝对拥有这些优势的同时，形成了多空通吃优势、报团取暖优势、操纵涨跌停板优势、恶意做空指数个股优势等等。根治这一弊端的最有效举措：

一是三大交易所与中金所股指期货期权交易机制有机衔接，一律采用T+0或者T+1，两个市场完全统一。

二是赋予全体中小投资者参与股指期货期权、融资融券的权利，自主决定个人风险盈亏承担责任。

三是彻底废除股票市场涨跌停板交易机制，最大限度对冲股指期货期权市场杠杆撬动指数个股导致中小投资者被恶意洗劫的风险。

四是将期货期权月度交割改为季度交割，切实从根本上遏制股指期货期权频繁交割对股票市场的冲击。

五是坚决遏制盲目扩大股指期货期权产品的冲动，为引进长期耐心资本入市创造有利条件。热衷于做空机制的繁衍，本身就是增大全社会金融风险，也是成为扼杀长线资金入市积极性的最大障碍。

建立中国股市中国经济中国股民共赢格局

尊重投资者、回报投资者，就是要高度关注最广大的投资者所关注的大事要事关键事。核心就是要充分体现治理机制和运行交易机制的公正性、有效性、及时性。