赣锋锂业的天花板在哪里？

最近翻看了雷总的经典语录，“To Big Market，去最肥的市场”至今还在我的脑中回响。尤其雷总聊到，当词霸和毒霸的机会摆在我的面前时候，我是应该选择那个市场小的词霸，还是市场大的毒霸？我感觉，原本横亘在科技投资的那层窗户纸被捅破了。

即使强如雷总，做了一个很小的方向，哪怕累死累活，也干不了多大规模。一言以蔽之，创业就是要做喜欢干、能干而且市场规模足够大的事情。说回来，为什么赣锋锂业要向下游电池延伸？说到底还是天花板的问题。

一、锂盐的市场规模

根据赣锋锂业2023年年报，2023年，全球锂资源供给量大约是98.8万吨LCE；2024年，全球锂资源供给量大约是131.4万吨LCE。按照10万元/吨LCE计算，2024全球锂盐总产值约为1314亿元。

之所以现在可以给赣锋锂业等锂盐生产企业市销率3至4倍，说到底还是因为目前整个锂盐的下游需求增速可以保持在每年30%左右，按照PEG=1是合理估值，市盈率可以在30多倍；如果锂电池需求增速几年后下降至只有10%左右的水平，那么，锂盐的产销量增速也会下降至10%，市盈率也会跌至10多倍。到那个时候，锂盐企业的市销率就无法维持在3至4倍，能够维持在1至1.3倍左右就相当不错了。

我们假设，锂盐未来5年的年复合增长率继续保持30%左右；5到10年的复合增长率下降至15%左右。也就是说，5年后，也就是到2029年全球锂资源供给量大约是487.9万吨LCE。届时，假设碳酸锂价格已经稳定在20万元/吨LCE，那么，2029全球锂盐总产值约为9758亿元。

很显然，增速下来以后，市销率肯定不能按照3.75倍估值，2029年的市销率预计只剩下1.9倍左右，也就是全球锂盐加工企业的总市值合计约为1.85万亿。

二、赣锋锂业的市场份额和终值

那么，赣锋锂业能够在全球锂盐市场中占据多少份额呢？按照目前或者未来几年的产能和产量看，赣锋锂业的产量约为22万吨LCE，在全球锂资源供给总量中的占比约为15%。

我们假设，5年后，赣锋锂业依然可以保持约15%的市场占有率，那么赣锋锂业的终值约为2775亿元。也就是从800亿元起算，未来5年，赣锋锂业的股价的年复合增长率约为28%。这个收益率在A股并不算低，不过这是建立在碳酸锂下游需求连续5年30%的情况下的。

所以，赣锋锂业不能一直做锂盐，很多人指责赣锋锂业应该像天齐锂业一样老老实实地满世界找矿、挖矿，向上游走，属于路越走越窄；往下游走，属于路越走越宽。