北京三元食品股份有限公司（股票简称：三元股份）是以奶业为主，兼营麦当劳快餐的中外合资股份制企业，其前身是成立于1956年的北京市牛奶总站，2001年改制成为股份公司，2003年9月在上交所主板上市。
三元股份的产品涵盖屋型包装鲜奶系列、超高温灭菌奶系列、酸奶系列、袋装鲜奶系列、奶粉系列、干酪系列及各种乳饮料等百余个品种，日处理鲜奶达3000吨，在内蒙古海拉尔市、河北迁安、河北石家庄、天津静海、广西柳州等建立了十六大加工中心，拥有“三元”、“燕山”等著名商标；销售网络覆盖北京各城区、郊县及全国50多个省、市及地区。
2024年前三季度，三元股份的营收同比下跌了12%，这是其连续三期下跌了。这和2023年转让首农畜牧，导致其不再并入合并报表有关，但不管怎么说，营收下跌都是事实。
“液态奶”是占比近六成的核心业务，“固态奶”和“冰淇淋及其他”业务占了另外四成出头的比例；北京地区和北京以外地区平分秋色。
净利润基本是“俯卧撑”式的增减变化模式，这样的表现当然算不上好，但还没有发生过亏损，也要算表现不错了。
2022年和2023年都只有一个季度营收同比增长，其他季度都是同比下跌的状态，结果就是按年看全都在下跌了。2024年前三季度不仅都是同比下跌的状态，而且下跌有加速的趋势，这样的经营形势当然是比较严峻的。
2022年四季度亏损后，一直都维持盈利状态，直到离现在最近的2024年三季度又出现了亏损。按这种趋势发展下去，四季度营收下跌和亏损的可能性还是比较大的。
2020年的毛利率大幅下跌之后，也进入了波动模式，不过每一个波峰的高度都低于上一次。2024年前三季度的毛利率反弹，看起来不像是本轮的波峰，但如果后续再下跌，就说明可能在这个低位上，基本稳定下来了。
净资产收益率与销售净利率接近，只有个别年份及格，大多数年份都是不太好看的。还是只能说，没有亏损就已经不错了。
最近四年多的时间内，2020年和2024年前三季度的主营业务都是亏损状态，2022年和2023年的主营业务盈利空间只有0.3和0.2个百分点，只有2021年达到4.4个百分点。期间费用占营收比在24%左右，波动并不大，营收下跌时也采取了降低期间费用的措施来应对，但效果一般。
期间费用中绝大多数是花在销售费用上了，作为消费品，销售费用是必要支出。轻易压缩销售费用的后果，可能就是营收下跌；但不压缩的结果，可能又是销售费用耗光了不高的毛利额。这种左右为难的选择题，三元股份也遇到了，只能试着慢慢弄，不敢有大动作。
在其他收益方面还比较争气，全部都是净收益的状态，主营业务亏损的期间，正是靠此实现了盈利的。其中主要的收益项来自于“投资收益”和政府补助，主要损失项是“资产减值损失”。2024年前三季度的“投资收益”主要来自于“权益法核算的长期股权投资收益”，2023年还有“处置长期股权投资产生的投资收益”金额也比较大，这就是我们前文提到过的处置了部分子公司和参股公司的股权。
分季度来看，毛利率在季度间也是有较大波动的，其波动频率并不高，2024年三季度环比大幅下跌至接近最低值，导致当季的主营业务亏损是最近11个季度中最差的，这样的经营形势当然严重。要知道，随着经济环境的变化，参股公司赚钱的能力也在下降，自己都靠不住，去依靠投资对象贡献的投资收益，更加不靠谱。
“经营活动的净现金流”表现并不算差，但2022年出现净流出之后，后续的一年多的净流入金额也不大。在2021年和2022年的固定资产类投资规模还比较大，2023年以来明显下降，似乎没有太大的扩充产能这类需要了，三元股份已经在做减法来应对竞争激烈的市场了。2018年进行了近35亿元的净融资，这些资金当然能够消耗很多年，似乎并不会存在资金紧缺这类问题。
2022年末以来的“缩表”（总资产下降）进行得比较猛烈，2023年末的总资产与峰值时间比，接近腰斩，总负债腰斩都不止。2024年三季度末的总资产和总负债略有增长，但也算是小幅正常波动，短期内，不太可能增长至峰值年份的水平了。
2023年末以来的资产负债率只有四成多，长期偿债能力不错；但三元股份的资产结构偏重，短期偿债能力并不算强，我们有必要看一下流动资产和流动负债的具体构成情况。
第一大流动资产是货币资金，再加上“交易性金融资产”，略低于短期有息负债，三元股份的刚性偿债压力并不大；应收类业务款项与应付类业务款项接近，滚动清偿的问题不大。除了这些项目之外，主要是“其他应付款”的金额比较高，而其他应付款中较大的项目有“预提市场费用”和“预提运费”和“质保金/保证金”等，这些款项似乎也可以滚动欠着。也就是说，三元股份的短期偿债能力也还是比较强的，只要营收稳得住，短期内，在偿债方面出不了啥问题。
三元股份近几年的业绩表现不佳，但其提前做了防范措施，主动缩表来应对可能面临的下行压力，现在看来效果还不错。只是，投资者可能并不会这样看，他们想要的是保值增值，他们对投资对象似乎不会有太多赚钱之外的考虑，也不应该期望他们有这些考虑。
声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！
