电力发展的逻辑

之前在长江电力（长电）和中国广核（中广核）的分析文章中，对电力未来的供需形势进行了分析。

对于电力的需求，趋势如下：

1.经济增速趋缓，对电力的需求会相应减弱。

2.经济转型，由过去高耗能、高污染的经济发展模式，转变为集约节约的新经济形态，相应的电力需求会减少。比如地产下滑，新能源车崛起，新能源车的电力消费无法弥补地产下滑带来电力消耗缺口。

3.虽然电力需求增长缓慢，但会保持稳定，未来下滑的可能性很小。

对于电力的供给，趋势如下：

1.国内的电力供给，多为垄断性质。尤其是水电、核电、风电等新能源电力，推动者主要是国有企业。那么，电力规划对于供给的扩张具有决定性作用。

2.碳中和背景下，新能源发电的供给会不断增长，并替代火电等旧的发电模式。在政策目标的指导下，未来新能源装机水平会保持稳定增长。

综上供需两方面的判断，在电力需求缓慢增长的情况下，电力供应结构会不断转变，由原来的火电占主导变为新能源发电占主导，火电变成次要角色起调配作用。在整体电力供给不变的前提下，新能源会不断替代旧能源，实现新旧动能转换。

华能水电的发展

明白了以上逻辑，华能水电的发展就清楚了。作为央企，华能水电的发展要符合集团的要求，而集团作为副部级单位，发展要完全听从政策的要求。之前，我们一说起经济，都会自动地代入“市场经济”的概念。但实际上经济领域一直都是市场和计划相结合的。有的时候、有的行业，市场占主导，比如家电行业；另外一些时候，另外一些行业，计划占主导，比如电力行业。

关于电力行业，最具有代表性的政策文件就是“十四五”规划了。但不知道什么原因，现在公开的数据越来越少，本应全文公布、向公众开放并方便搜索的政策文件，也需要花费很大力气去寻找。我没有找到电力行业的十四五规划，只发现一份中国电力企业联合会组织开展的电力行业 “十四五” 发展规划研究，如下图所示，摘取了部分指标。

从规划主要目标可以看出，2025年人均用电量预计为6500度/人/年，而实际上2023年人均用电量已经达到了6539度，超过了上述预期目标。这一方面说明我国经济发展的韧性很足，经济增速仍然不低；另一方面也说明经济转型较为缓慢，新动能发展还有待加强。

从电力结构上看，火电（主要是煤电）装机比重要下降，取而代之的是水、核、风、光等发电模式。优先发展的是抽水蓄能，其次是光伏发电，之后是风电，然后是核电，最后是常规水电。但不管是哪种方式，增长速度也只是在10%以内，并没有资本市场喜欢的高增速。一般来说，让资本市场热捧的成长股，业绩增速平均在每年30%左右。

结论

所以，作为行业龙头的长江电力和华能水电，长期看，业绩增速将在10%以内。当然，资本市场还是喜欢“报喜不报忧”，倾向于夸大预期。如下图所示，市场一致预期的增速略高于10%。

以上就是关于华能水电的成长空间分析。看上去，虽然增长不会太快，但相对于其他行业，水电行业还是有可见的未来增长。而且基于独占的水电资源，竞争力也不成问题。水电行业，是个具有投资价值的生意。那么，剩下的问题就是这项生意值多少钱。好公司并不一定是好股票，只有低估值的好公司才是好股票。

下一篇，我们测算一下华能水电的内在价值，看一看它应该值多少钱。欢迎关注本号，及时获取信息。咱们下一篇见。