喜欢喝酒的老酒友肯定记得，五粮液曾经是国内白酒老大，如日中天的市场地位和现在茅台享有的风光不差。

喜欢炒股的老股民肯定也还记得，五粮液曾经是白酒行业唯二的万亿市值企业。2021年2月，五粮液股价来到了历史高点的343.14元/股（前复权价），市值一度突破1.3万亿。

此后，在基金抱团股遭遇估值崩塌和市场整体开始调整后，五粮液的股价开启了下跌模式，截至目前，股价从高点下跌超过60%，市值也缩水至仅有5000亿出头。

从2021年2月至今，不到四年时间，五粮液跌没了8000亿！

五粮液到底怎么了？从行业层面看，五粮液遭遇了行业下行和竞争格局加剧的行业系统性问题。

行业与竞争环境

白酒行业下行压力：全国白酒产能与消费双双下滑，经销商与品牌商的矛盾突出。

从数据来看，全国白酒销量从 2016 年开始下滑。2016 年全国白酒销量为 1305.71 万千升，至2023年全国白酒销量约为629万千升。

从 2017 年开始，产量逐年下降，2017-2023 年白酒产量分别为 1198.1 万千升、871.2 万千升、785.9 万千升、740.7 万千升、715.6 万千升、671.2 万千升、449.2 万千升。

中高端白酒在过去十年市场规模整体萎缩的阶段日子依旧过得不错，不过随着疫情的冲击，中高端品牌也逐渐露出了疲态。在整体行业需求疲软的背景下，价格倒挂成为普遍现象。

2024年前三季度，A股白酒板块20家上市公司中，有16家净利润增速同比减少。

市场竞争格局：茅台的“金融属性”与品牌溢价使其在高端市场稳居领先地位，五粮液与国窖的竞争则主要围绕商务消费场景展开。目前商务消费市场是什么情况，相信大家都很清楚。

扩产战略的隐忧：中高端白酒在过去几年吃到了市场份额扩产的红利，所以都选择了扩产；在行业供需失衡的情况下持续扩产，将进一步加剧存货压力。

五粮液报表中隐藏的秘密

根据五粮液披露的财务数据，2024年前三季度实现营收679.16亿元，同比增长8.60%；实现净利润249.31亿元，同比增长9.19%。虽然增速不高，但对比20家白酒上市公司，16家净利润同比减少，已属难能可贵。

除此之外，公司前三季度销售毛利率达77.06%，创下历史同期新高！奥秘何在？

预提费用的增长：2024年上半年，五粮液预提费用大幅增长63.5%，这反映出渠道补偿和销售返利的力度加大。这与核心产品“普五第八代”价格倒挂直接相关。

为了维护终端价格，向渠道施加压力，保持品牌调性，要知道，五粮液历史上吃过大亏，让出了白酒业头把交椅的位置。

合同负债下降：2024年上半年，五粮液销售产品7.11万吨，减少24%，不过均吨价提升33%。经销商因库存压力和价格倒挂问题，提货意愿降低，2023年以来合同负债明显下降，压货模式的可持续性受到挑战。

未来的挑战

监管：近年来，随着越来越多的研究表明酒精摄入与多种癌症（如乳腺癌、结直肠癌、肝癌和口腔癌）之间的关联性，一些公共健康机构和专家呼吁提高消费者对这一风险的认识。这促使美国酿酒、烟草税及贸易局（TTB）和其他卫生监管机构讨论是否在酒精饮品上增加类似于香烟包装上的健康警告标签。

科学依据：

世界卫生组织（WHO）：将酒精列为一级致癌物，与吸烟和石棉处于同一类别。

研究结果：多项研究显示，即使是适度饮酒也可能增加某些癌症的风险。没有“安全的饮酒量”。

市场：除了面临市场整体萎缩，以及各种消费场景的消失，对于白酒企业来说，现在面临的最大问题是年轻人对于高度白酒的参与度越来越低。

这两个问题不单纯是五粮液的问题，而是所有白酒企业面临的问题。

好的方面看

核心产品优势：五粮液的高开瓶率和复购率是商务消费场景的独特优势。不同于茅台，之前被投资者诟病的金融属性较弱，反而成为了优势。

财务状况稳定：2024年前三季度，公司经营活动产生的现金流量297.94亿元，账上货币资金为1251亿元，长期借款和短期借款都是0，说明其基本盘仍然稳健。

现在，五粮液市盈率15倍左右，远低于公司上市以来的平均市盈率28倍左右（这也是消费股合力估值水平），并且公司已将分红率提升至70%。

如果不将五粮液看成消费股、成长股，而是将其看作价值股、红利股，那么15倍左右市盈率，70%分红率以及现在5.57%左右的股息率，是否具备吸引力呢？

声明：本文不构成投资建议。