文 | 付一夫
盘点A股最令人失望的公司，相信不少人会投一票给海天味业。
有句话说得好：“有人烟处，必有海天”。说到海天味业，绝对是家喻户晓的知名品牌，几乎在每个家庭的厨房里，都能看到海天味业的产品。而在A股市场上，曾经的海天味业亦是不折不扣的大牛股，2014年上市以来公司股价连年上涨，最大涨幅一度超过20倍，被业内誉为“酱油茅”，也是价值投资派的心头好。
然而自2021年开始，海天味业股价掉头向下，此后一再腰斩，时至今日公司市值距最高点已经蒸发了5000亿，令无数投资者大失所望。而诸如“曾经风光无限的酱油茅究竟怎么了”、“海天味业股价还要跌到什么时候”等问题，更是被人们一遍又一遍地追问。
不过，近期种种迹象表明，海天味业的股价可能真的已经到了即将反转的前夜，我们不妨来仔细研究一番。
1首先需要明确的是，海天味业之所以此前能够长期走牛，很大一部分原因在于业绩的耀眼。
自2014年2月11日于上交所上市以来，海天味业一直保持着两位数的增长速度。数据表明，2014~2020年，公司营收年均增速为15.3%，归母净利润年均增速则是达到了惊人的21.9%，展现出极强的高成长性。得益于此，公司股价也是一路大涨长红，一度从25元涨至接近220元。
然而这种局面，从2021年开始出现了180度大转弯。
根据财报披露的数据显示，2021年公司营收同比仅增长了9.71%，增速为近几年来首次跌破两位数；归母净利润同比增速同样只有4.18%。随后两年，公司业绩非但没有改善，反而进一步恶化至负增长态势，2022年和2023年的营收同比分别为2.42%和-4.1%，而归母净利润同比增速分别只有-7.09%和-9.21%。
之所以会出现业绩下滑，主要是两方面因素使然：一来，自2020年开始国内消费整体偏弱，尤其是三年特殊时期里，餐饮行业经营整体承压，对于市场调味品的需求亦是疲软，由此影响了海天味业的业绩增长；二来，2020年下半年以来，大宗商品、农产品、包材等消费品行业上游价格持续上涨，对于消费类企业的净利润普遍造成了挤压，而海天味业在产品提价方面又相对保守，致使上游成本压力难以有效传导至下游消费终端，公司利润空间便进一步被压缩。
上述原因也不可避免地触发了“戴维斯双杀”，从而造成海天味业股价的跌跌不休。
然而需要注意的是，今年上半年在多数公司业绩平淡的情况下，海天味业却出人意料地迎来了业绩的大反弹。
财报数据显示，公司上半年营收和净利润都实现了增长，其中营业收入141.56亿元，同比增长9.18%；归母净利润34.53亿元，同比增长11.52%。而从产品门类上看，公司各类主要产品的销售额均同比增长。酱油、调味酱、蚝油、其他产品分别实现销售同比增长6.85%、8.55%、5.71%、22.31%。
对于上半年业绩增长的原因，根据海天味业有关负责人的介绍，主要有三：
一则，今年二季度原材料成本略有下降，对毛利产生了积极影响。据半年报显示，公司上半年的综合毛利率为36.86%，较2023年度有所提升。这一变化有助于缓解海天酱油的成本压力，为未来的业绩增长提供了更多空间。
二则，公司上半年通过提升存量产品品质、开发和推出满足不同消费需求的新产品等举措，持续提升产品竞争力，而为了及时捕捉消费者需求，公司设置了360°客户服务体系，要求客户诉求“零遗漏”，沟通渠道覆盖消费者客服、电商客服、经销商客服等等。
三则，公司积极推进渠道端的建设与变革，其线上渠道销售、线下渠道销售分别实现增长8.26%和29.17%；同时，公司还重视市场动销及库存水平，与经销商协同，推进渠道端的建设及产品推广，市场库存保持相对合理水平。
有意思的是，在公司发布业绩次日，股价放量大涨，盘中甚至一度涨停，说明资本市场的高度认可，而我们也有必要重新审视海天味业的投资价值。
2客观地讲，虽然海天味业近几年经营状况一波三折，但其竞争优势依然稳固，主要体现在四个方面：
其一，品牌形象深入人心。
海天味业的历史，最早可以追溯至清朝乾隆年间的“佛山古酱园”，距今已有300余年的历史，是名副其实的“中华老字号”品牌。凭借精致的工艺、醇厚的口感，以及强大的产品、渠道、科研等实力，公司一路发展壮大，并且树立起健康、安全、诚信、专业的品牌形象，获得了市场的广泛认可，在我国调味品赛道上始终保持领军地位。
根据最新发布的《TopBrand 2024中国品牌500强》榜单，在本年度“中国品牌500强”榜单中，海天味业以647.91亿元品牌价值，在500强榜单中排名第175位，位属调味品领域第一名。来自国际知名咨询公司凯度发布的《2024品牌足迹报告》，海天味业在“中国消费者十大首选品牌”榜单中排名第四，2023年消费者触及数高达7.32亿，足以见得其品牌价值及行业地位。
其二，全品类矩阵，广泛渗透消费市场。
海天味业旗下产品以酱油、蚝油、酱料三大品类为核心，在基础上公司还将产品范围不断扩大，涵盖料酒、鸡精、调味汁、香油、味精等门类，细分产品达上百种，是调味品行业当中覆盖最为全面的，并且产品遍及各个价格带，从10元以下到40元以上均有涉及，可以充分满足不同类型消费者的需求。具体而言，公司产品的价格主要集中在10元以下，这一价格对比其他品牌显然要更具性价比；与此同时，公司还覆盖了高档价位的调味品，也能够满足高档餐厅高品质的需求。另外，公司还一直积极推陈出新，通过并购、研发等方式，相继介入麻油、腐乳、调味汁、火锅底料等细分领域，不管扩大市场份额，为公司长期发展提供支撑。
其三，技术壁垒及人均效能领先行业。
海天味业一直致力于技术方面的研发投入，在延续发酵技术等领域领先优势的基础上，以各细分品类产品的前瞻性核心技术为建设锚点，建立了以菌种选育技术、酿造技术、发酵技术为核心的科研体系，推进多学科、专业化的科技研究，这也成为公司打造优质产品品质的核心技术壁垒。
与此同时，得益于规模效应，海天味业通过工艺创新、引进先进设备并创新应用信息技术等一系列举措来推动公司工业化的转型升级，由传统的生产加工向着技术型、信息化、规模化智能制造方向不断演进，而公司生产效率也得到了极大的提升，人均产出更是在行业处于领先地位。
其四，渠道深耕，精细化国内外布局。
经过多年的深耕与发展，海天味业建立了全方位、立体式的销售网络，覆盖了全国31个省级行政区域，320多个地级市，2000多个县份市场，产品遍布全国各大连锁超市、各级批发农贸市场、城乡便利店及零售店，真正做到了省份和地级市的100%覆盖，以及区县的超过90%覆盖率，并且无论是经销商数量还是渠道覆盖率，均显著领先于其他同业竞争者。
与此同时，近年来海天味业还不断强化多场景产品开发和多渠道销售，基于经销商、批发商以及终端零售店等不同业务场景的需求，用数字化技术方案实现与目标用户的有效触达及联动。赋能线下销售转型升级的同时，渠道费用投入亦更加精准。在线上，海天广泛聚焦电商、社交媒体、社区团购等消费者高度触达的平台，助力线上业务稳增。
以上种种，便是公司护城河的体现，再叠加公司业绩的改善，自然让投资者拥有了继续关注海天味业的底气。
3那么，海天味业现在可以入手了吗？
经历了漫长的下跌后，眼下的海天味业股价已有企稳迹象，目前已在30~40元的区间里震荡了近一年的时间，并且的确到了一个相对便宜的价格区间。Wind数据显示，目前海天味业的市盈率分位数已经来到了近5年3.3%、近10年16%的位置，整体估值已不算贵了。
如果从技术分析角度看，近期大资金介入痕迹明显。尤其是在半年报公布后的8月30日，海天味业跳空高开并放量大涨8.86%，当日成交量比前一日放了8倍有余，而盘中更是一度封住涨停板。要知道，海天味业即便市值蒸发了5000亿元，目前仍有近2000亿的盘子，能把这一体量的上市公司买到涨停板，并且在股价处于相对低位之时放出巨量，必然不是小资金所为，这也说明在目前的价位，已经有大资金开始集中建仓了；换言之，在所谓的“主力”眼中，当前的海天味业确实到了一个值得买入的时机。
与此同时，近期海天味业股价已经在尝试突破年线（250日均线）。相信学过技术分析的人应该都清楚，年线是公认的“牛熊分界线”，一旦突破其压力，后续自然看涨。目前股价虽然仍被年线压制，但结合大资金的介入以及公司业绩的加持，突破年线理应是大概率事件，届时海天味业有很大可能会迎来新一轮上涨行情。而对于投资者来说，眼下或许正是布局的良机。
曾经的“酱油茅”，股价会不会就此反转并宣告王者归来呢？我们拭目以待。
