债券:趋势仍然较强,警惕央行调控风险

紫金彬野 2024-08-07 14:17:06

观点小结

核心观点:中性 首先基本面方面,无论高频指标还是月度数据均显示供需双弱、基本面偏弱状态未有明显改观;其次货币政策方面,从央行降息组合拳及长端债下破关键点位央行未有动作来看,央行稳增长目标或前移,年内仍不排除降准、结构性工具等其他货币政策工具发力的可能性;最后机构欠配方面,存款利率不断调降,存款或加速向理财、货基、债基等非银产品转移,或进一步强化“资产荒”。

债市仍然处于基本面偏弱+宽货币政策+资产荒的大环境中,因此债市大方向仍未转变。但需警惕利率过低后央行对于利率曲线的调控、8月政府债供给上量扰动、以及后续增量政策的加码。

经济增长:中性偏多 7月制造业PMI延续回落,且连续三个月处于荣枯线下方,表明我国制造业修复动能较弱,景气水平仍待提高,经济下行压力仍然较大。

7月制造业PMI还呈现以下特征:从需求端来看,虽然受到7月国内多地高温多雨天气及部分行业进入淡季影响,但需求不足问题仍然未得到有效解决,反映内外需的指数均大幅低于荣枯线;一方面由于高温多雨天气及部分行业进入淡季生产活动放缓;另一方面则是有效需求不足的影响,企业生产投资活动积极性大幅下降,需重视需求不足所导致的生产经营负反馈对经济基本面带来的伤害;出厂价格指数进一步大幅收缩,价格水平持续偏弱运行不利于企业经营利润的改善;结合生产需求类指标来看,产成品库存的小幅回落或主要来自生产大幅放缓,而需求端的萎靡后续仍会带来较大累库压力。

通胀:中性偏多 高频数据显示7月CPI预计延续温和修复,食用农产品价格指数同比下行2.25%,前值为-6.33%。食品价格中,拖累项鸡蛋-0.99%、蔬菜-1.96%、水果-4.36%;上涨项是猪肉29.65%、鱼7.13%。

资金面:中性偏多 跨月资金面先紧后松,跨月后各期限资金利率大幅下行。资金未出现明显的分层现象,反映非银资金较为充裕。DR007位于逆回购利率上方波动。DR007较上周下行22.75bps至1.69%,R007较上周下行17.10bps至1.80%。

货币政策:中性 7月30日,中共中央政治局召开会议,分析研究当前经济形势,部署下半年经济工作。会议指出,要综合运用多种货币政策工具,加大金融对实体经济的支持力度,促进社会综合融资成本稳中有降。要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

财政政策:中性 要加强逆周期调节,加快全面落实已确定的政策举措,及早储备并适时推出一批增量政策举措。要加快专项债发行使用进度,用好超长期特别国债,支持国家重大战略和重点领域安全能力建设,更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新。要优化财政支出结构,兜牢“三保”底线。

近期事件回顾

近期事件回顾

数据来源:紫金天风期货研究所

趋势仍然较强

近期10年、30年国债利率不断刷新阶段性新低,其背后主要驱动因素仍为“基本面偏弱未有明显改善+新一轮宽货币政策开启+资产荒问题仍未解决”。在7月底央行降息组合拳落地后,10年和30年债分别下破2.2%和2.4%,而央行并未出手干预、也没有提示风险,或表明央行对于长端利率的合理区间有所下移,央行态度或有所温和。后续来看,首先基本面方面,无论高频指标还是月度数据均显示供需双弱、基本面偏弱状态未有明显改观,且7月制造业PMI延续收缩,价格指数由于需求不足降至低点;其次货币政策方面,从央行降息组合拳及长端债下破关键点位央行未有动作来看,央行目标或有调整,稳增长目标或前移,且政治局会议提及“综合运用多种货币政策工具”,年内仍不排除降准、结构性工具等其他货币政策工具发力的可能性;最后机构欠配方面,存款利率不断调降,存款或加速向理财、货基、债基等非银产品转移,或进一步强化“资产荒”。债市仍然处于基本面偏弱+宽货币政策+资产荒的大环境中,因此债市大方向仍为转变。但需警惕利率过低后央行对于利率曲线的调控、8月政府债供给上量扰动、以及后续增量政策的加码。

数据来源:Wind、紫金天风期货研究所

月初资金面宽松

央行投放中性偏松

7.29-8.2 央行投放7天期逆回购7810.5亿元,到期7天期9847.5亿元,净回笼2037亿元,央行7月底呵护资金面加大投放,而8月初资金面宽松大幅回笼资金。本周(8.5-8.9)逆回购到期7810.5亿元,到期量较大,但月初资金面宽松,预计央行维持净回笼。

数据来源:Wind、紫金天风期货研究所

月初资金面宽松

跨月资金面先紧后松,跨月后各期限资金利率大幅下行。资金未出现明显的分层现象,反映非银资金较为充裕。DR007位于逆回购利率上方波动。DR007较上周下行22.75bps至1.69%,R007较上周下行17.10bps至1.80%。

数据来源:Wind、紫金天风期货研究所

收益率曲线牛平

8月2日Shibor1周收于1.7%,较上周下行21.30bps;1年期国债收于1.41%,较上周下行5.05bps;10年期国债收于2.13%,较上周下行5.66bps。降息后给予长端利率下行空间,期限利差收窄,收益率曲线走平。7月商业银行质押式回购成交量较6月有所增加,日均成交量在63972.05亿元,较6月增加2363.7亿元。

数据来源:Wind、紫金天风期货研究所

票据利率显示信贷弱

7月以来票据利率延续震荡下行,并来到近两年以来低位,预计7月信贷仍然较差。同业存单发行利率有所上行,1年期股份行发行利率8月2日收于1.88%,较上周下行4.4bps,同业存单净融资规模上升。

数据来源:Wind、紫金天风期货研究所

一级市场发行跟踪

国债和新增专项债发行加速

上周利率债发行情况整体较好,加权利率多数低于市场预测中值。国债累计发行740亿元,净发行40亿元;地方债累计发行2010.27亿元,其中新增专项债977亿元。本周(8.5-8.9)国债计划发行3460亿元,地方政府债计划发行2484.5亿元,其中新增专项债1425亿元,国债和新增专项债发行加速。

数据来源:Wind、紫金天风期货研究所

PMI:生产放缓,价格萎靡

高频供需转弱

高频开工率多数回落

数据来源:Wind、紫金天风期货研究所

高频消费走弱

数据来源:Wind、紫金天风期货研究所

生产放缓,价格萎靡

7月31日,国家统计局公布7月PMI指数,综合PMI产出指数录得50.2%,较上月回落0.3个百分点;制造业PMI指数为49.4%,较上月回落0.1个百分点;非制造业PMI指数为50.2%,较上月回落0.3个百分点。本月制造业PMI延续回落,且连续三个月处于荣枯线下方,表明我国制造业修复动能较弱,景气水平仍待提高,经济下行压力仍然较大。7月制造业PMI还呈现以下特征:从需求端来看,虽然受到7月国内多地高温多雨天气及部分行业进入淡季影响,但需求不足问题仍然未得到有效解决,反映内外需的指数均大幅低于荣枯线;一方面由于高温多雨天气及部分行业进入淡季生产活动放缓;另一方面则是有效需求不足的影响,企业生产投资活动积极性大幅下降,需重视需求不足所导致的生产经营负反馈对经济基本面带来的伤害;出厂价格指数进一步大幅收缩,价格水平持续偏弱运行不利于企业经营利润的改善;结合生产需求类指标来看,产成品库存的小幅回落或主要来自生产大幅放缓,而需求端的萎靡后续仍会带来较大累库压力。

数据来源:Wind、紫金天风期货研究所

居民娱乐旅行热情高

7月服务业PMI录得50.0%,较上月下降0.2个百分点;建筑业PMI录得51.2%,较上月回落1.1个百分点。服务业方面主要是暑期消费效应拉动相关行业景气度提升,主要体现为居民娱乐休闲和旅游热情较高;此外居民线上消费活跃度较高,接触型消费相关服务业景气度水平也有所提高。建筑业PMI延续大幅回落,虽然本月建筑业施工活动受高温多雨天气影响较大,但建筑业PMI指数已经连续3个月下滑,表明建筑业生产经营活动承压;需注意建筑业新订单指数收缩进一步加剧,指数录得历史新低40.1%。

数据来源:Wind、紫金天风期货研究所

多头情绪回落

多头情绪延续回落

近期在央行降息、内外部环境及市场政策消息的扰动下,各期限主力合约基差波动较大。近期多空比延续回落,或主要由于当前市场利率下降较快,市场担忧央行干预,止盈行为较多。

数据来源:Wind、紫金天风期货研究所

资金利率与国债期货

数据来源:Wind、紫金天风期货研究所

近期利率曲线变平

数据来源:Wind、紫金天风期货研究所

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