云评论|工业硅:还有哪些利多可以考虑?

紫金彬野 2024-08-13 14:09:13

观点小结

上周SI2409合约价格开于10335元/吨,收于9745元/吨,周跌6.39%,其中周四SI2409跌破10000元/吨,工业硅期货价格进入四位数区间。价格从震荡至加速下行,期间基本面变动并未出现超预期情况。基本面变动情况:7月下旬开始减产速度明显加快,但就总量而言,工业硅产出仍居高位,缩减量级对供应总量影响有限。需求侧表现为,光伏主材环节面临高库存和亏损情况,减产去库逐渐成为主基调;有机硅产量增长未能有效弥补多晶硅减产量,行业整体亏损状态下,产量高速增长情况或难出现。而在终端行业短期内不能给出实际需求的超预期增长的情况下,工业硅需求或也将维持一段时间的低迷。期货价格跌破万元后继续下行,利空因素继续计价的空间已逐步缩小,我们认为可以关注以下利多因素:1.在盘面价格接近主产区生产现金流成本,且现货也未见起势之际,硅厂或出现丰水期提前减产情况,减产规模的扩大将对价格起到重要支撑。2.工业硅产能强制出清预期仍存,能源转型目标使得需求也有远期支撑。盘面价格走势方面:1.11/12月差仍有走扩可能,驱动主要来源于下游对仓单的接货意愿。2.12合约绝对值需关注减产规模,以及及新规要求下的产品的真实质量。

一、行情回顾

上周SI2409合约价格开于10335元/吨,收于9745元/吨,周跌6.39%,其中周四SI2409跌破10000元/吨,工业硅期货价格进入四位数区间。此前硅价已于【10000,10400】区间震荡两周,但期间基本面变动并未出现超预期情况,周四跌破万元一方面受累于自身基本面,另一方面为跟随商品共同下跌。

图1:Si2409价格走势(元/吨)

数据来源:同花顺;紫金天风期货

盘面价格将到四位数的说法实际从年初以来均有提及,伴随着工业硅供应端在丰水期的快速复产,以及下游需求的整体缩减,“四位数”也从遥不可及到最终落地。

图2:工业硅四川地区月产量(吨)

图3:工业硅云南地区月产量(吨)

图5:工业硅新疆地区月产量(吨)

图6:工业硅甘肃及内蒙地区月产量(吨)

图7:多晶硅月产量(吨)

图8:有机硅月产量(吨)

数据来源:百川盈孚;紫金天风期货

二、基本面变化情况

(一)供应端:总量压力持续

7月以来工业硅已出现边际减量,其中7月下旬开始减产速度明显加快、硅厂生产压力凸显,但就总量而言,工业硅产出仍居高位,缩减量级对供应总量影响有限。同时,盘面价格的下滑给予的套利空间也逐步走缩,期现订单的持续性暂时难言乐观。

图9:工业硅周产量季节图(吨)

图10:四川地区工业硅周产量(吨)

数据来源:百川盈孚;紫金天风期货

就成本和利润而言,目前现货价格已跌破完全成本,而按现金流成本计算仍有一定利润,但一方面现货公开报价与实际成交价仍有差距,另一方面现货报价含有挺价情绪,若按盘面价格来看,当前9700元/吨左右的盘面价格已接近主产区11000元/吨的现金流成本位(考虑交割升贴水),在向上驱动力度不足的情况下,可以说现货价格略显脆弱,有进一步走低概率。

图11:新疆伊犁地区生产成本(元/吨)

图12:新疆吐鲁番地区生产成本(元/吨)

图13:云南德宏地区生产成本(元/吨)

图14:云南保山地区生产成本(元/吨)

图15:四川阿坝地区生产成本(元/吨)

图16:四川乐山地区生产成本(元/吨)

图17:工业硅基差:近月

数据来源:紫金天风风云;紫金天风期货

(二)需求端:来自终端的拖累难以在短期解决

今年需求端基数韧性的瓦解可以说是硅价加速下滑的重要原因之一。

多晶硅方面,现货价格已跌至头部企业生产成本位,多数企业在亏损境况下开始减产,硅料产量下滑明显,然而主材环节的同样面临高库存和亏损情况,难以带动起对硅料端的需求,向上传导使得工业硅的重要需求同步走弱。

图18:多晶硅价格(元/千克)

图19:多晶硅成本季节图(元/吨)

图20:多晶硅毛利润季节图(元/吨)

图21:多晶硅周产量季节图(吨)

图22:多晶硅周库存季节图(吨)

数据来源:百川盈孚;iFind;紫金天风期货

图23:硅片均价(元/片)

图24:硅片产量及库存(GW)

图25:电池片均价(元/瓦)

图26:电池片产量及库存(GW)

图27:组件均价(元/瓦)

图28:组件产量及库存(GW)

数据来源:iFind;SMM;紫金天风期货

有机硅方面,上半年部分有机硅新产能投放,DMC产量相应走高,库存水平相对稳定,但整体来看,有机硅产量增长未能有效弥补多晶硅减产量,且有机硅目前仍然处于行业亏损状态,产量高速增长情况或难出现,对工业硅难以形成强有力的需求支撑。

铝硅合金方面,再生铝合金、原生铝合金整体开工率维持在平均偏低位置,对工业硅需求拉动作用稍显疲弱,短期来看,下游订单并未有显著增长态势,硅铝合金开工上行驱动也相对有限。

图29:DMC周产量(吨)

图30:DMC周库存季节图(吨)

图31:DMC生产成本季节图(元/吨)

图32:DMC毛利润季节图(元/吨)

数据来源:百川盈孚;紫金天风期货

图33:原生铝合金开工率

图34:再生铝合金开工率

数据来源:SMM;紫金天风期货

需求侧拖累很大程度与终端房地产、光伏等行业的萎靡相关,即便上游有机硅、多晶硅均已先后做出减产去库的努力,但基于终端增速的同比走弱,原料端的减产去库得到的结果并不是再度起量,而是以企稳为主。在终端行业短期内不能给出实际需求的超预期增长的情况下,工业硅需求或也将维持一段时间的低迷。

图35:光伏装机增速同比走弱

图36:房地产累积同比数据未见抬头

数据来源:iFind;紫金天风期货

(三)库存:矛盾的最终体现

库存方面,注册仓单及工厂、港口库存近期均表现为增长态势,过剩矛盾加剧,需关注未来仓单注销后的现货压力。

图37:工业硅注册仓单量(吨)

图38:工业硅注册仓单量-分省

数据来源:iFind;紫金天风期货

图39:工业硅工厂库存季节图(吨)

图40:工业硅市场库存季节图(吨)

数据来源:百川盈孚;紫金天风期货

三、后续价格怎么看?

结合基本面来看,工业硅价格近期下跌符合基本面指示,但期货价格跌破万元后继续下行,使得利空因素继续计价的空间逐步缩小,我们认为可以关注以下利多因素:

微观层面,7月以来工业硅的产量下滑已经可以窥探硅厂的生产压力,在盘面价格接近主产区生产现金流成本,且现货也未见起势之际,硅厂或出现丰水期提前减产情况,减产规模的扩大将对价格起到重要支撑。

中观层面,8月11日《中共中央 国务院关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》中“推广节能低碳和清洁生产技术装备,推进工艺流程更新升级”“以国家标准提升引领传统产业优化升级,建立健全产能退出机制”、“合理提高新建、改扩建项目资源环境准入门槛,坚决遏制高耗能、高排放、低水平项目盲目上马”等表述,也再次将工业硅产能升级的隐忧牵出,工业硅供应端仍面临强制出清预期。同时,“加快西北风电光伏、西南水电、海上风电、沿海核电等清洁能源基地建设,积极发展分布式光伏、分散式风电……”等表述,在需求层面也起到一定支持指引。

盘面价格走势方面:11/12月差仍有走扩可能,驱动主要来源于下游对仓单的接货意愿,在仓单持续累积,下游实际需求缩减、备货力度不足的情况下,旧仓单或需要月差给出足够空间才能有妥善处理。

12合约价格绝对值具有想象力,目前12合约价格主要跟随11/12月差变动,但就绝对值而言,一方面需要关注减产量级,若硅价继续走低使得减产起量,工业硅供需矛盾将有松动,12合约下行压力或将缓解,另一方面,若供需矛盾延续,12合约或将继续贴近现金流成本运行,对比当前价格来看,下方仍有一定空间。此外,据了解符合新规的工业硅量级充分,12合约仓单注册将有保障,但实际交库尚未进行,期间需关注实际生产产品的质量问题。

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