产能过剩最本质的原因，就是花钱的人花的不是自己的钱。
文 / NE-SALON新能荟小编团
11月6日，双良节能宣布再获海外大单，与哈萨克斯坦的Karaganda Energocenter LLP签订了一项价值8700万美元（以当前汇率折合人民币约6.177亿元）的设备供应合同，预计占公司2023年度经审计营业收入的2.67%，项目周期为39个月。
这匹光伏“黑马”自跨界以来，“新贵”和“豪赌”就成了其代名词，大手笔激进扩产，大批量订单达千亿，三年三次再融资……每一个故事都不走寻常路。
01.十分有趣的三季报
分析通威、隆基、天合、晶科、晶澳、TCL中环的三季报，龙头企业的货币资金总体保持稳定，应付账款和票据规模普遍收缩，存货规模大多减少，短期借款整体可控，长期借款有所增长，固定资产规模变化不大，在建工程整体收缩，资本开支下行。
2024财年
前三季度（Q3）
上半年（H1）
货币资金
76.5亿元
67.5亿元
交易性金融资产
0
0
应收票据及账款
22.9亿元
16.7亿元
应收款项融资
2.7亿元
3.5亿元
预付款项
10.4亿元
15亿元
存货
22.5亿元
21亿元
合同负债
8.2亿元
9.5亿元
应付票据及账款
57.6亿元
54.7亿元
短期借债
84亿元
73.8亿元
长期借债
13.1亿元
13.1亿元
租赁负债
0.1亿元
0.67亿元
应付债券
24.7亿元
24.5亿元
长期应付款
12.5亿元
14.7亿元
归母净资产
55.2亿元
56亿元
固定资产
105.1亿元
107.6亿元
在建工程
30.9亿元
29.2亿元
资产负债率
82%
81.51%
双良节能2024年第三季度报告有关信息摘要，数据来源：网络公开资料
与上述龙头形成鲜明对比的是，双良节能的长期借款仅为13亿元，占其归母净资产的23.6%；而其短期借款高达84亿元，是归母净资产的152%；应付票据和账款规模达到57.6亿元，超过了其全部归母净资产；固定资产和在建工程规模合计达到136亿人民币，占归母净资产的246%。这些因素共同导致其负债率突破80%的高压线，达到了惊人的82%。
虽然其货币资金储备足以完全覆盖上下游占款净值，但资产负债表安全令人忧虑，偿债能力在今年受到削弱。根据财报显示，双良节能前三季度实现总营收103.47亿元，同比下降44.93%；归母净利润-13.39亿元，同比下降195.47%。第三季度实现总营收33.67亿元，同比下降49.44%；归母净利润-0.82亿元，同比下降110.46%。
02.小马拉大车的光伏梦
双良节能前身企业由缪双大于1982年创立，1985年成立江阴溴化锂制冷机厂，生产出我国第一台拥有自主知识产权的溴冷机，2003年在上交所上市，2007年布局多晶硅还原炉，市占率一度达65%。2021年正式进军光伏制造业，主营硅片，其在短时间内的投资手笔之大、到手订单之多、融资效率之高，令人瞠目结舌，着实上演了一场小马拉大车的好戏。
2021年3月，双良节能公告拟在包头市分两期建设共40GW单晶硅产能，其中一期总投资70亿元建设20GW拉晶、20GW切片项目。2022年1月，在包头市启动二期20GW，总投资62亿元。2022年11月，再次在包头推出总投资105亿元的50GW单晶硅拉晶项目。2023年12月，发布公告拟募资投入38GW大尺寸单晶硅拉晶和年产700套绿电智能制氢装备建设项目。
从订单来看，据公开资料显示，从2021年10月至2023年4月，双良节能共获得单晶硅片、单晶方锭、单品方棒销售订单合计1030.42亿元。
日期
销售对象
金额（亿元）
履行日期
2023/4/3
江苏新潮光伏能源发展公司
扬州华升新能源科技有限公司
48.02
2023年度
2023/3/30
英发容能、英发德盛、英发德耀
20.09
2023年度
2023/3/22
合肥大恒智慧能源科技有限公司
26.02
2023-2025年
2023/3/21
江苏中清先进电池制造有限公司
8.61
2023年4月-2023年12月
2023/3/12
常州亿晶光电科技有限公司
27.39
2023年度
2022/7/22
正泰集团子公司
90.92
2022-2024年
2022/7/20
安徽华晟新材料有限公司
30.24
2022-2025年
2022/5/9
东方日升(安徽)新能源有限公司
142.27
2022-2024年
2022/2/14
天合光能股份有限公司
159.5
2022-2024年
2022/1/17
通盛太阳能(成都)有限公司
63.05
2022年1月-2024年12月
阜宁阿特斯光伏科技有限公司
71.97
2022年1月-2024年12月
2021/12/6
江苏新潮光伏能源发展有限公司
30.87
2022年1月-2024年12月
常州顺风太阳能科技有限公司
18.6
2022年1月-2024年12月
2021/11/15
江苏龙恒新能源有限公司
65.27
2022年1月-2024年12月
2021/10/25
爱旭股份子公司
144.27
2022年1月-2024年12月
2021/10/14
江苏润阳悦达光伏科技有限公司
83. 33
2022年1月-2024年12月
合计
1030.42
双良节能订单概览，数据来源：国金证券研究所，网络公开资料
但硅片行业是重资产领域，产能扩张和订单猛涨的同时，必定会带来巨大的现金流挑战。为此，双良节能在2022年8月和2023年8月，分别通过定向增发、可转债的方式募集资金34.88亿元和26亿元。值得注意的是，2023年12月30日，双良节能再次发布定增预案，拟募集资金不超过25.6亿元。如果该次定增足额募资完成，双良节能将创造出“一年一融资、三年86.48亿元”的奇迹。
公告日期
融资方式
募资金额（万元）
募资净额（万元）
2023/8/4
可转债
260,000.00
258.508.87
2022/8/19
定向增发
348,800.00
346,095.38
双良节能直接融资历年明细，数据来源：WIND
03.信披考评的降级风波
依据《上海证券交易所上市公司自律监管指引第9号——信息披露工作评价》，上市公司信息披露工作评价分为A（优秀）、B（良好）、C（合格）、D（不合格）四个等级。2023-2024年度，双良节能的信息披露考评等级下降两级，从A级降至C级。
究其原因是，上交所规定，上市公司在评价期内存在“公司在评价期末因涉嫌违反相关证券法律法规处于被有权机关立案调查阶段”等8种情形之一的，其信息披露工作评价结果不得高于C。
据公开信息，2024年1月，安徽证监局披露对双良节能时任董事江荣方出具的行政处罚决定书。指出显示，2021年2月8日至2021年5月13日期间，江荣方之子江某勋控制使用“陈某先”华泰证券信用账户累计买入公司股票2,647,600股，买入金额12,507,239.60元；累计卖出公司股票3,267,000股，卖出金额16,061,970.00元，存在买入后六个月内又卖出的行为，构成了短线交易，属于证券法第四十四条等法律法规明令禁止的行为。对此，江某勋及陈某先均承认，涉案期间上述信用账户由江某勋使用。上交所因此作出纪律处分，决定对时任双良节能董事的江荣方予以公开谴责。安徽证监局对江荣方给予警告，并处以25万元罚款。
04.公司股价的大落大起
据统计显示，自2022年8月至今的2年多时间内，双良节能股价从20.05元/股的高点一路下跌。直到2024年10月25日至11月1日，其股价出现逆天反转，在连续六个交易日涨停，每股价格从前一天的4.47元飙升至7.93元，实现6天6连板，期间累计涨幅高达77.4%，换手率为41.61%。在10月30日和31日连续两个交易日内日收盘价格涨幅偏离值累计超过20%，属于异常波动。截至11月6日收盘，其每股股价停留在7.20元。
值得注意的是，即便公司股价跌幅如此之大，双良节能2024年也未进行回购。其他光伏企业如隆基绿能宣布了3亿元至6亿元的回购计划；通威股份甚至宣布了20亿元至40亿元的回购。此外，晶澳科技、TCL中环均在大手笔回购。
作为上市企业，当企业资金宽裕，在公司股价大跌时回购往往能增加市场投资者信心。而双良节能此时未进行回购，也加剧了市场投资者对公司资金状况的担忧。
不过面对公司股价下跌，双良节能实际控制人一致行动人上海同盛永盈企业管理中心耗资1.2亿元，增持了双良节能1133万股。
结语
对于双良节能而言，目前无疑是较为困难的阶段，光伏行业内卷远未结束，公司因此陷入巨额亏损当中，加之公司资产的高负债率，一定程度上制约了融资能力。在愈演愈烈的行业内卷背景下，双良节能能否平稳渡过这轮行业危机，考验的将是管理层的经营智慧。来源：NE-SALON新能荟LY2
