从本期起，我们将介绍由雷格·梅森基金管理公司组织的年度投资大会。该大会在2003年发起，2004年开始命名为《思想领袖论坛》。在1995-2005年间美国表现最好的股票中，雷格·梅森公司名列第13位，而高通公司才列15位。这当然与曾连续15年击败标普指数的比尔·米勒的明星行为有关。比尔·米勒受芒格等人的影响，与另一位同道麦克·莫布森作为《思想领袖论坛》的主持人，邀请各学科与行业的精英专家共同探讨投资。以下为2003年的论坛内容，共有10万多字，可谓特别报道。
对冲基金投资小组会议
李·古柏曼（Lee Cooperman)，欧米加顾问公司(Omega Advisor) CEO;
卡琳·西德曼·贝克(Caryn Seidman-Becker)，Arience资本公司(Arience Capital) CEO;
布赖恩·波斯纳(Brian Posner)，Hygrove合伙公司(Hygrove Partners) CEO.
布赖恩：我们的最小投资额非常标准，同李和卡琳的公司的标准基本没有太大的区别。我们理想中的投资者是个重要的问题，我认为可以从两方面来回答这个问题。无论你是在听我们演讲还是听比尔和他的团队的演讲，竞争者一直都在那里，最终投资就成了一项人的事业(people business)。参加了这两天会议以及坐在这里的听众的目的与我们努力达到的目标是一致的，那就是跑赢竞争对手，并赚到钱。我们冒着风险投入1美元，希望能够产生超过1美元的回报。我认为在过去的2年内自己都在全身心地做这项事业，事实上你们花的钱就是对出现在此次大会上和此次小组会议上的经理人的人格和技能的投资，因此我们有义务用一种你们感到满意的方式来明确阐述自己的投资方法和观点。我希望自己永远是正确的，但事实并不一定如此，当然更不可能每天或者每周都准确。
另外，偶尔我们希望能在20年的时间内，拥有那些第一流的经理人。
比尔·米勒：请你们每人说说两只自己喜欢的股票及理由。我只想强调一点，他们几位都不是卖方分析师，他们这么做并不是给出操作建议——嗯，我们将让他们自己决定是否这是在推荐股票。我希望通过这个问题让你们了解他们的喜好，以及他们的思维方式。如果你有何不喜欢的地方，也请告诉我们。
李：例如，我们在巨灾再保险业务中持有不少的头寸。合伙再保险公司(Partner Reinsurance)、文艺复兴再保险公司(Renaissance Reinsurance)、铂再保险公司(Platinum Reinsurance)。在发生了诸如“9·11”恐怖袭击以及欧洲发生了一系列的自然灾害的情况下，我们看到这一行业中累积了大量可供提取的资金，我们依然认为这一行业的投资略显不足，这将大幅提高再保险公司的定价能力。
另外一个例子是将标准普尔500指数看成一个股票。目前标准普尔500指数上涨了7%，盈利上涨了13%-14%，债务占30%，股息收益率为1.7%，根据这些信息，我基本认为该股的当前市盈率为19倍，以明年的盈利为基础的市盈率为17倍。因此我会找那些比这些估值更低的股票。
在巨灾再保险业务的案例中我还可以举出其他一些例子，他们的市盈率位于6-8倍之间，且盈利能力正强劲增长，他们股价仅仅是账面价值的1.5倍，我认为这些股票太便宜了。我们越来越接近周期的结束，但周期尚未结束。
我认为我们正处在临近比赛结束前，但我对美国的一些健康维护组织(HMOs)产生了兴趣。目前我持有一家这一行业的公司，我在20多美元的时候买入了这家公司的股票，并在41、42美元的时候继续买入，这家公司名为牛津健康计划公司(Oxford Health Plans, Inc.)。我认为这家公司这一年的盈利应该为4.5、4.6甚至4.7美元。目前该公司的股价为40美元，因此该股市盈率为9倍左右。如果你看一下整个行业，你会发现牛津健康计划公司拥有最高的股本回报率、资本回报率，以及最低的市盈率。之所以这家公司的市盈率处在同行业中的最低点，那是因为这家公司位于纽约，而这里的市场目前没有增长。我对美国的健康维护组织行业产生了这样一种想法，即因为美国的就业增长率非常低，如果这些健康维护组织希望获得增长，他们将通过多角套利(multiple arbitrage)进行整合。
高市盈率的健康维护组织将购买低市盈率的健康维护组织。我们从安得姆保险(Anthem)收购伟彭医疗(Wellpoint)中可以看到这一行业整合的冰山一角。如果我能以9倍的市盈率买下一家有着50%股东权益报酬率(ROE)公司的股份，如果牛津健康计划公司没有回购股票或者支付现金股息，这家公司的净债务将在六个月内降至零，并成为一家拥有净现金的公司。如果我能以9倍市盈率购买一家有着非常具有意义的股份回购计划的公司的股票，我不知道自己怎么可能会亏钱。我认为总有一天我会时来运转，因为有人会开始希望买入这些股票。
#2003年雷格·梅森思想领袖论坛·39
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主编 | 张志雄
编译 | 傅友兴
编辑 | 周艳 朱雨
