9月26日召开的中共中央政治局会议对我国资本市场使命做出重要指示：要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。要支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施。

如果我们结合中央金融工作会议对资本市场的要求和新国九条的出台，更有足够的理由说明，国家就是要从政策端发力，决心把中国股市和中国经济有机结合起来，形成互为依托共同发展的双赢格局。

上证指数何时创历史新高？

但是，中国股市的现实就是面对超级天量利好，总是处于一种天然免疫的状态。如果长期处于这种状态，中国股市必然难以肩负夯实中国经济发展根基和提高全民福祉的重托。为此，必须集思广益，缜密分析，找到破除阻挠中国股市长期向好的弊端桎梏。

9月24日，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会第一负责人一同出席国务院新闻发布会。三大部委分别宣布关于扶持股票市场的利好举措。央行将创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展。第一项是创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性，这项政策将大幅提升机构的资金获取能力和股票增持能力。第二项是创设股票回购、增持专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票。

金融监管总局的利好举措为：一是扩大保险资金长期投资改革试点，支持其他符合条件的保险机构设立私募证券投资基金，进一步加大对资本市场的投资力度。二是督促指导保险公司优化考核机制，鼓励引导保险资金开展长期权益投资。三是鼓励理财公司、信托公司加强权益投资能力建设，发行更多长期限权益产品，积极参与资本市场，多渠道培育壮大耐心资本。

10月8日，国家发改委提出努力提振资本市场的措施：有关部门将采取有力有效的综合措施，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点，支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施。

实际上，目前各项利好政策正都在加快推出和实施。

但是，在如此密集利好出台的加持下，股市并没有出现投资者所期望的持续井喷行情。

这正是连续多年来中国股市最奇特现象的又一次重现：密集利好出台，股市不温不火，稍有利空来袭，股指加速下跌。

其根本症结在于弊端未能有效根治，进而对利好产生巨大反噬作用。连续16年，每当推出有利于股市向好的政策，随即各种利空消息铺天盖地接踵而至，而接连不断的做空交易机制出台，利好效果自然被各种做空交易化为无形。尤其是这两年，股指走势就是机构垄断的量化交易和股指期货期权融资融券转融通形成巨大做空动能，围猎中小投资者和股指走势的两年。2023年，可谓是中国股市有史以来利好政策举措最为密集的一年，但是，却成为市场对利好完全麻木加速下跌的一年。今年也不例外，8、9月份，几乎将年初的反弹成果全部抹杀。

中国经济需要超级牛市

我们不得不深入思考！今后十年，无论是承担对中国经济的推动责任还是面对被深套多年的投资者，中国股市唯一的目标就是如何走出像样的一轮超级牛市。暂且不说是否能够创出历史新高，至少也要把沉淀锁定蒸发的五十多万亿实实在在的资本解放出来。这是中国股市必须肩负起的历史使命。

特别是与全球资本市场持续多年的牛市盛宴比较，我们落后太多。近16年来，全球主要股市中，我国A股市场长期和中国经济所取得的举世瞩目的成绩之间形成举世罕见严重背离。从全球各个主要经济体的经济发展和股票市场的对应关系来看，唯有中国股票市场大幅落后中国经济的增长。对照中国股市，却在连续16年在全球股市大涨暴涨甚至连创记录的大环境下，竟然和2007年相比下跌幅度超过50%。与美欧日本印度股市接连上百次刷新历史记录的奇迹对比，当前的中国股市几乎成了全球唯一和经济形成严重背离的典型。。而当前，又有不少所谓的专家开始装腔作势，开口闭口中国股市不需要疯牛，而是要慢牛。难道一个处在恢复过程中的股市需要争论所谓疯牛慢牛行情吗？

仅仅从全球主要证券市场的市值占与GDP比重来看，我们大幅落后。当前，A股市值仅占我国GDP的76%。而美国为285%，德国为255%，日本162%。印度的GDP总量仅为中国的20%，但是，股票市值的是GDP的394%。

2007年10月26日，上证指数创下6124.04点的历史新高后，经过长达16年的一路盘跌，和历史高点相比，下跌幅度依然超过45%。在当前指数距离历史高点相距遥远的事实面前，大谈特谈什么疯牛慢牛之说纯属无稽之谈。

资本市场上交易的任何证券，既是筹资工具，也是投资工具。筹资和投资既是资本市场的最基本功能，也是最重要的组成部分，忽视任何一方面都会导致市场的严重缺陷。创立资本市场的目的就是要切实体现筹资与投资这一孪生兄弟相互支持相互依存互为发展根基的核心功能。证券市场所对应的投资标的质量、信誉、回报能力决定了投资人的实际投资行为。尤其要注重投资者最核心的关切投资回报。没有任何资本只愿意付出而不在意投资回报。

试图通过违背资本逻辑的行政干涉、人为扭曲、凭空臆断等任何割裂资本定价原则，强调市场的融资功能而有意淡化投资回报功能，这不仅与建立资本市场的初衷相违背，也根本无法发展壮大这一重要市场。包括融资者、投资者、上市公司、政府、证券经营机构等在内的各方参与者都要尊重这一铁律，绝对不可人为臆断割裂扭曲资本市场的核心本质。

截至10月，A股个人投资者累计开户3亿6584万9085户。

自吴清主席上任以来，证监会多次旗帜鲜明地表态，没有亿万中小投资者的积极参与，就没有资本市场30多年的发展，他们是市场的功臣。坚持以投资者为本，保护好投资者，切实增强投资者的获得感。

股市已经成为居民配置资产的重要渠道，市场波动直接关系老百姓的“钱袋子”。相比机构投资者，个人投资者尤其是中小投资者，在信息、资金、工具运用等方面存在劣势，更容易受到财务造假、欺诈发行、操纵市场等违法违规行为的侵害。

散户们的无奈

因此，正本清源，实事求是认知资本市场内涵，树立正确的投资融资理念，纠正曲解甚至扭曲其内在逻辑的要求，是我们必须做好的基本功课。

不可否认，资本市场的做空手段是为了平抑证券和商品市场的过度暴涨爆炒而产生的。我国证券市场上市交易的金融衍生品，都是从美国引进。但是，交易环境和机制大不相同。

全球40多个主要市场都在施行“T+0”交易制度。而且和期货期权市场采取同步交易制度。“T+0”是全球资本市场普遍采用的基础制度。

美国股指期货期权和和股票交易均采用T+0机制，最大优势在于及时纠错。期货交割采取季度交割，大幅度减少股市剧烈震荡周期。但是，我国引进后，股指期货期权变更为月度交割。而期货期权实行T+0交易，与股票现货T+1交易形成的错配。等于我国的证券金融衍生品交割频率超过了全球最大的证券市场美国证券金融衍生品的三倍。

目前，参与中金所和沪深交易所的期货期权产品交易，都设定了50万元的入围门槛。参与三大交易所的融资融券转融通资金要求，前二十个交易日的日均资产也不低于50万元。等于99%的中小投资者都没有资格参与避险机制和融资融券。目前股指期货期权已经覆盖80%的市值。证券金融衍生品交易将所有的中小投资者拒之门外，本身就说明存在制度缺陷。

我国现有证券金融衍生品的弊端已经导致机构和散户形成完全对立的两个阵营，根本无法形成双赢局面。关键原因在于金融衍生品交易完全充当了机构围猎散户的工具。

第一，国外期货期权和股票交易都采用T+0，我们不仅没有采纳，反而把期货期权市场与股票现货市场用T+0和T+1分割开来，同时，实施涨跌停板交易，等同于不断助推这些交易机制连续收割散户的威力。

第二，证券交易所采用T+1交易机制，股指期货期权采用T+0交易机制，杠杆便利条件，等同授予机构以少量的资金，利用杠杆优势，撬动大盘指数涨跌，导致个股剧烈动荡，可以不费吹灰之力，反复收割中小投资者。

第三，在股票交易采用T+1交易机制的前提下，机构却拥有股指期货期权的T+0交易便利。因为，期货期权的标的都是交易所上市的股票对应的指数。但是，期货期权市场与现货市场用T+0和T+1分割开来，再加上实施涨跌停板交易机制，等于无限放大了对冲机制收割中小投资者的威力。这种非对等交易机制，导致占比99%的中小投资者缺失无法及时纠错止损的权利，而当前存在的涨跌停板交易机制，更是无限放大机构所拥有的资金优势，等同于引导机构肆意围猎中小投资者追涨杀跌。

第四，我国股票市场实行的T+1交易和股指期货期权市场实行T+0交易形成巨大反噬效应，加之伴随期货期权频繁的月度交割交易机制，不仅无法实现股票市场投资人的及时纠错，相反，与之伴随的自然就是虚假消息满天飞。甚至在每月的交割前后两周的时间内，市场就开始热炒股指期货期权交割的话题。如此一来，每月正常的交易日勉强算一半左右。其余的天数基本就笼罩在股指期货期权所带来的困扰之中。一个国家的股市走势甚至到了被境外设立的富时中国50股指期货指数所遥控的地步。中小投资者更是闻其色变，惶惶不可终日。

第五，广大中小投资者缺失资金优势、信息优势、杠杆优势、交易工具优势、多空通吃优势、报团取暖优势、融资融券优势，实际等同于向完全垄断这些资源的机构赋予他们专门洗劫弱势投资者的特权。形成机构反复不断围猎散户就成为机构独一无二的选择。由此带来的巨大财富损失都转嫁给了中小投资者。

A股牛市崛起

为体现最起码的公平公正，结合推进引进中长线资金入市的战略，改变当前股指期货期权的月交割制度，实施季度交割，并将期货现货交易日完全同步，为培养市场做多力量奠定基础。

建立中国股市，其目的是让全民分享改革成果，让市场参与各方平等受益，让更多群众拥有财产性收入。上市公司、投资者、资本制度都是保证这一平台发挥重要作用的根基。只有共同形成合力，才能真正保证市场运行有效、功能健全、责权平等。

中国股市对整个中国经济影响巨大。上市公司就是是国民经济的基本盘，上市公司对国民经济的代表性和引领性显得至关重要，应当成为资本市场投资价值的源泉。我国上市公司营业收入与GDP之比近60%，实体上市公司利润总额占规上工业企业利润总额的比重提高至50%左右。可见，一个充满发展活力具备投资价值的股市，对中国经济的行稳致远具有不可限量的影响力和推动力

期待A股牛市到来

中央金融工作会议提出：活跃资本市场，更好支持扩大内需，以金融高质量发展助力强国建设、民族复兴伟业；盘活被低效占用的金融资源，提高资金使用效率，大力提高上市公司质量，培育一流投资银行和投资机构这些深谋远虑，就必须彻底解决当前中国股市存在的诸多弊端，才能可能实现促进长期资本形成，提高各类中长期资金参与资本市场的积极性和稳定性，真正让中国股市形成所有资本“愿意来、留得住”的市场环境。

践行共同富裕的理念是党和政府的执着追求。党的二十大提出将扩大内需战略同深化供给侧结构性改革相结合作为推动高质量发展的核心。发展经济的根本目的就是满足人民群众日益增长的物质文化需求。满足的程度越高，消费自然就水涨船高。

消费增长的前提是夯实提高收入的根基。虽然说我国已经形成4亿人左右的世界上人口规模最大的中等收入群体，而且还在持续增长。确实是巨大的消费市场。我国“十四五规划”直至2035年这一重要时期社会经济发展的重要战略工程，一个极其重要的支撑就是加快发展壮大消费市场。解决这些问题的关键在于启动内循环的强大自我修复能力。

中国经济需要超级牛市

当前亟待解决的核心问题是资本市场与实体经济呈现反向相互救助的问题。挑战在于如何构建相得益彰的双赢格局。关键在于需要从政策端投资端发力，掀起一轮波澜壮阔的牛市。

夯实牛市根基，必须把提高上市公司质量作为最关键的环节来抓。

第一，制定惩治欺诈上市财务造假的专项法律，从源头把控上市公司质量

核心是强化对造假的惩治力度。针对上市各个环节和上市后的特大财务造假、违规披露“一条龙”的犯罪行为，专门制定规范约束惩戒证券公司、会计师事务所、律师事务所、上市公司实际控制人、原始股东及发起人、董事会、监事会和核心管理层为侧重的专项法律。

第二，建立中介机构风险赔偿制度和券商承销举荐项目股价破发惩罚制度

证券承销商、保荐人、会计师、律师等一律实行终身问责制。彻底刹住超募资金、带病闯关、业绩变脸等趋势的不断扩大。彻底取缔券商从超募资金部分提取任何费用。由中介机构和上市公司共同组建投资者保护基金，以确保如果发生恶性欺诈事件后使投资者得到比较充分的赔付，真正把中小股东受到利益侵害时的维权保障落到实处。

第三，强化一股独大和实际控制人的监管

根据证监会披露的大量行政处罚和禁入公告显示，聘任会计师事务所的真实身份人是一股独大的实际控制人以及其控制的董事会、股东大会。一股独大不仅实际控制操控董事会、监事会和高管层。屡屡出现财务造假的公司，无一不是实际控制人是财务造假的主要策划者、受益人。当前所有的处罚板子都打在上市公司身上，而实际作假的控制人却逍遥法外。上市公司再遭重大损失，中小股东利益受到严重损失。因此，上市公司的监管核心必须瞄准实际控制人等关键少数的责任追究。唯有如此，才能从根本上扭转实控人违法犯罪无辜投资者遭受财富损失的乱象。

呼唤A股牛市

唯有矢志不渝建设公正、透明、高效、有序的市场，充分优化资源配置，积极引导资本流动，维护金融体系安全，提高市场运行效率，促进经济结构优化，才能真正形成深受投资者称道的证券发行审核体系、价值发现体系、监督管理体系，才能从根本上树立投资者敢于主动放眼长远的投资思维和决心，才能切实具备长期运行所必备的强大抗震能力，才能形成中国股市为全民进行财富管理的运行机制和投资环境，真正担当起为亿万人民实现财富增长的历史使命，从根本上让投资者分享中国经济取得的丰硕成果。

当前，从政策端为中国股市彻底解除弊端桎梏，从交易端切实体现“公平、公正、公开”的规则效率，形成各方利益正向相关的运行机制，显得尤为关键迫切。