先看看这家企业的关键描述：

我们找了这家企业最近10年的营收和净利润数据，可以看到，尽管不是持续增长，但其业绩非常平稳。

在最近10年当中，这家企业的业绩只出现过两次明显的下滑，一次是2017年受宏观经济影响导致行业整体下行，另一次是2020年受新冠疫情影响，但都很快恢复。而且这两次都是营收下滑，利润保持了平稳。2023年营业收入为29.5亿，净利润为6.4亿。

再来看业务结构，这家企业的业务主要是植物蛋白饮料的生产和销售，主打产品是杏仁露。2023年数据显示，杏仁露产品占比97%。从销售渠道看，公司98%的销售都是经销模式，包括餐饮渠道、现代渠道（商超卖场等）、传统渠道、宴会等。据其2023年报披露，公司共开发高铁商店 212 家，学校商店 470 家，打造形象店 12,057 个，举办宴会8,742 场，开发餐饮店 28,715 个。

看到这里，想必很多人已经猜到了这是哪家企业。

是的，就是承德露露。

在植物蛋白饮料细分赛道，以豆乳饮料、杏仁饮料、核桃饮料、椰子乳饮为主，而在更细分的杏仁饮料赛道，承德露露是绝对的老大。东方证券研究显示，杏仁露赛道高度集中，承德露露的市场占有率高达90%。而豆乳饮料的细分赛度集中度就没有那么高，维他奶市占率为30%已经是赛道龙头。核桃饮料、椰子乳饮、花生乳饮的赛道也相对集中，养元饮品、椰树集团、银鹭企业的在各自的赛道市占率均在80%以上，可以推测，这几家的日子应该也不错。

（数据来源：东方证券研究）

2023年，承德露露的毛利率为41.46%，净利率为21.6%，净资产收益率为22.02%，均高于饮料乳品行业的平均值，净资产收益率仅次于东鹏特饮，数据比伊利股份还要高。公司的销售成本主要是野生杏仁和马口铁，公司在河北、辽宁、甘肃、陕西、山西、东北三省等主要山杏产区建立了一套长期、稳定的供销和收购链条，马口铁在成本中占比较高，马口铁的价格波动对公司的毛利率影响较大，近几年钢材不景气，价格走低，对承德露露来说，毛利率可以进一步提升。从公司的三费来看，财务费用非常少，主要是管理费用和销售费用，2023年，销售费用率为11.64%，管理费用率为2.11%，低于伊利股份和东鹏特饮，费用管控较好。

（数据来源：东方财富Choice）

2023年报显示，公司的资产结构中，货币资金占比75%，固定资产和在建工程占比9%，，现金流很充沛，公司的存货周转率高达6.14，应收账款周转率高达237，是非常优质的轻资产运营模式，对比承德露露、东鹏特饮、伊利股份3家企业，承德露露的模式更轻。

2023年公司人均创收为226万，人均创利约448.9万，人均薪酬15.8万，数据低于养元饮品，高于伊利和东鹏特饮。

万向三农于2006年成为第一大股东后（后面有详细说明），并没有立即更换管理团队，而是在2010年开始派驻自己的管理团队，管大源担任董事长8年后，万向三农开启了频率换帅的节奏，现在管理班子是沈志军和梁启朝，当前公司以“引领植物饮品发展”为战略，优化公司产品矩阵规划，建立产品创新体系，进行全面储备，努力实现品牌年轻化，赋能品牌价值提升。推出一系列新品，以满足更多消费群体对于植物好营养的需求。在渠道端，做足终端延展、渠道下沉、市场渗透及空白点开发，完善渠道架构、终端布局及品项结构。

发展起源

承德露露最早可以追溯到成立于1950 年的热河省蛋品有限公司，该公司1979年3月变更为承德市罐头食品厂，后又变更为承德市罐头食品总厂，1993年8月变更为河北露露企业集团公司，1996年9 月经河北省体改委批准改组为国有独资公司， 更名为河北露露集团有限责任公司，并由河北省国资局授予国有资产经营权，1997年2月更名为露露集团有限责任公司， 并经国家工商行政管理局注册登记。1997年，露露集团整合下属的杏仁露分厂、罐头食品分厂、供热分厂、运输队等发起设立河北承德露露股份有限公司，于1997年11月13日在深交所上市。1998年10月的股权结构显示，露露集团（国有股）对承德露露绝对控股，持股比例69.7%。

大股东遇窘境，引入外部投资人

大股东露露集团因借款原因被河北省承德市中级人民法院股份冻结，解冻后，露露集团开始变卖股份，2003年1月27日，露露集团将部分股权转让给深圳市万向投资有限公司，股权转让后露露集团持股38.9%，仍为第一大股东，深圳市万向投资有限公司持股26%，为第二大股东。2004年，万向投资将股权转让给万向三农集团，万向三农的实控人为鲁冠球、鲁伟鼎父子。

另外从2003年报中发现，露露集团还为其参股公司提供担保，后被债权人申请诉讼保全，露露集团持有的承德露露的股份又被冻结。

露露集团（现已更名为霖霖集团）着实有点不靠谱。

股权分置改革

2006年，公司发布定向回购国家股的公告，开启了股权分置改革。国家股股东露露集团有限责任公司不再持有公司股权，公司的非流通股股东为万向三农有限公司一家。至此，承德露露正式从国有企业转型为民营企业。

承德露露最新的股权结构如下，万向三农集团为控股股东，鲁伟鼎为实控人。股权结构简单、稳定。

说了这么多，回到文章的开头，为什么在南方很少看到承德露露呢？另一个露露要登场了，这就是汕头露露。

1995年，为了开拓南方市场，露露集团与香港飞达企业合资成立汕头高新区露露南方有限公司，承德露露上市时，露露集团将其所持有的汕头露露公司51%股份转入承德露露。

2001年，汕头露露出现亏损，考虑到上市公司股东利益，承德露露决定转让其持有的汕头露露51%股份，由露露集团回购，并对汕头进行重组。露露集团、承德露露、汕头露露和飞达公司四方签订了《备忘录》和《补充备忘录》，对“露露”的相关商标和专利技术的使用、汕头露露与承德露露的市场区域划分等事宜进行了约定：汕头露露负责广东、福建、广西等南方八省（区）生产和销售马口铁三片罐装型“露露”牌系列饮料；汕头露露独家生产和销售“露露”牌复合纸软包装饮料产品，供应全国市场，并可根据发展需要，利用承德露露在北方的销售渠道和优势加强该产品在北方市场的销售。

2018年开始，万向三农开始不断发起诉讼，不认可当时签订的《备忘录》和《补充备忘录》的内容，认定是时任管理者王宝林、王秋敏私下签订。2022年，承德露露败诉，公司不服该判决，向河北高院提起上诉。2023年12月18日，公司发布公告，河北高院驳回上诉、维持原判。

所以，承德露露很难踏足南方市场。

承德露露的商业模式简单、高效，这么多年能够保持住市场地位的核心就是“露露”这个品牌，露露品牌在北方市场已经深入人心，有很高的护城河。这么多年来，公司仍然能靠露露杏仁露单一产品活的不错，完全无对手。所以“露露”品牌对于公司来说至关重要，原股东露露集团创造了“露露”这个品牌，股权分置改革是承德露露关键的一步，但也留下了一连串问题，承德露露和露露集团曾因商标纠纷产生诉讼，和汕头露露的区域划分、产品划分的诉讼等也历经数年。

虽然承德露露只能有半壁江山，但不影响它成为小而美的企业。