作为投资者，平时除了分析上市公司从而找到新的投资标的，对持仓的公司也需要进行持续跟踪。这个跟踪并不是每天看股价，而是关注公司的经济基本面变化。
关于招商银行，相信有兴趣的投资者已经看过了网上铺天盖地的分析。互联网的便利和分享的精神，给投资者研究分析公司省却了大部分时间。通过观察数据和对比不同的观点，一个投资者大致能分辨出当前的事实并预测出未来的趋势。在市场对银行普遍悲观的时候，我谈几点不同的观点。
业绩简报
2023年，招商银行近十年来首次出现营业收入负增长，上次负增长还是在2006年，之后就发生了2008年金融危机。经济学理论认为股市是经济的晴雨表，这在美国是没问题的，因为美国企业融资以股权等直接融资方式为主。具体到中国，因为市场融资还是以银行贷款等间接融资为主，所以银行的业绩是比股市更能提前反映经济基本面。背后的逻辑可以这样理解，只有当企业主预期未来可以赚到更多的钱时，他们才会贷款融资扩大生产。这样银行的融资规模和利息收入才会增长。否则，就是一个相反的过程。所以，银行业的收入下滑，预示着未来的经济发展仍然存在一定的困难。
除了营业收入，我重点观察的另一个指标是逾期率。因为这个指标的客观性更强，不会像净利润、不良率、新生成不良等指标可以根据管理层的判断进行调整。如下图所示，2023年逾期率为1.26%，比2022年略微下降，在历史平均水平之下。逾期率与GDP增长率明显负相关，经济发展越好，逾期率越低。逾期率下降，意味着贷款质量在变好。在贷款利率不断下滑的当下，是一个好的现象。不过这只是一年的数据，无法对贷款质量提供充足的证明，只能说有一个变好的迹象。
总的来说，银行赚钱不再像之前那么容易了。经济发展有好的时候，也有坏的时候。对于我这个银行投资者来说，现在显然不是好时候。
招行的优势
我是一个长期投资者，关注短期业绩也是为了验证长期竞争力的变化。很多人认为招商银行的核心竞争力是准确的定位，即坚持做最优秀的零售业务。零售业务因为人员分散，相对于对公业务天然具有风险偏低的优势。给1万个人贷款10亿，总是比给一个企业贷款10亿，看上去要保险。这个企业垮了，有时候很容易；但1万个人都垮了，就不那么容易了。除了看中业务优势外，我在买入并持有招行时，更关注下面几个特点。
第一，专业的管理层。在研究了国有银行、股份行、城商行之后，我认为招行和平安银行在年报披露方面是最优秀的。虽然我也是金融从业者，但如果把我放在银行管理层的位置，我有十足的把握干得不会比他们好。不同的行业需要不同的管理者。比如消费品行业，适合营销才能突出的管理层担任CEO，因为品牌是核心竞争力；工业制造业，适合管理才能突出的人担任CEO，因为降低成本保证高质量是核心竞争力；高科技行业，适合创新才能突出的人担任管理层，因为不断创新才是发展的根本；而金融行业、医药行业和教育行业，适合专家型人才担任领导。现任行长王良和之前的行长，都是银行业的专家，并在行业深耕多年。王良行长所著的《商业银行资产负债表管理实践》，对于银行的经营有深入的解读。
第二，优质的大客户。招行每次披露报告，最引入注目的数据就是客户资产数据。截至2023年末，招商银行的零售客户1.97亿户（含借记卡和信用卡客户），其中，金葵花及以上客户（指月日均总资产在50万元及以上的零售客户）464.06万户，占客户的比例为2.35%。截至2023年末，招商银行管理零售客户总资产余额13.32万亿元，其中，管理金葵花及以上客户总资产余额10.82万亿元，比例达到 81.28%。这意味着，招商银行2.35%的客户，占有81.28%的零售资产，人均资产为233万元。财富分布已经不是“二八定律”了，而是“2:80”定律，也就是2%的人占有80%的财富。
如果配合3月份发布的胡润财富排行榜看，会更有意思。3月19日，全球权威高净值人群研究机构胡润研究院发布《2023胡润财富报告》（Hurun Wealth Report 2023。该报告显示，截至2023年1月1日，中国拥有600万元资产的“富裕家庭”数量已经达到514万户，比上年减少0.8%，即4万户；拥有千万元资产的“高净值家庭”数量达到208万户，比上年减少1.3%，即2.7万户；拥有亿元资产的“超高净值家庭”数量达到13.3万户，比上年减少3.8%，即5200户。在拥有600万资产的家庭，如果刨掉住房资产，实际可用资产大约为200多万。这一部分客户总共500万，对比招行的报告，应该很大一部分是招行的客户。招行的私人银行业务，事实上成为了国内的富豪俱乐部。
我一直认为，好的生意一定是要有好的客户和优质的交易对手。同样是做生意，你把产品卖给欧美，和卖给俄罗斯、东南亚甚至非洲，完全是天差地别。做富人的生意，会越做越富；做穷人的生意，会越做越穷，最后变成诈骗。我当时买入招行，就看中了它拥有国内最庞大的富人群体。当然，我还没想到招行如何赚富人的钱，我不是管理层，也没有那个专业能力。但我认为招行未来能找到赚钱方法。
第三，稳定的分红。招商银行在2023年加大了分红比例，由33%上升到35%。因为分红和回购是支撑股价最后的决定性力量，只要分红能保持稳定或者增长，股价就能稳住。一旦高股息无法维持，股价会再次雪崩。我认为以招行和平安的体量，分红能够维持稳定。相对于小银行，大银行更能以时间换空间解决自己的问题。而且我相信，招行和平安也不会因为分红这一点钱，而影响市场对他们的信任。
我的交易
买入银行股，使得我的投资纪录首次出现亏损。目前，我的招行持仓占比为10%，已经达到了我给单只股票设置的持仓上限。持仓成本为36元/股，浮亏10%。平安银行持仓5%，成本为12元/股，浮亏15%。复盘来看，我买得太早了，也低估了地产对银行的持久影响。但我更看重长期因素，股价变化只是我观察市场情绪并找到低估机会的指标。
我仍然维持对招行和平安银行的判断，内在价值估算也保持不变，目前没有买入机会。有关两家银行的详细分析，参见《招行的投资价值分析》、《平安银行投资价值分析》。
目前，经济情况仍然不太乐观。不过我并没有太担心，因为一个开放和以经济发展为中心的经济体，会自发地解决问题并实现增长。股市的低迷，正好给了我们投资者以研究分析的机会。沧海横流，大浪淘沙，不好的时候才能发现更值得投资的公司。相比于投机，作为投资者，我和各位朋友是合作伙伴，因为我们都是通过分享经济发展的红利而获得收益。
我会继续分析上市公司，并分享值得投资的机会。希望读者朋友们也可以在发现好的公司时，不吝赐教。另外，读者朋友有任何感兴趣的公司，都可以在文末留言，我会在后续文章进行分析解读。让我们在讨论和交流中不断成长，实现财务自由和幸福生活。
