一、行情简析

9月美国降息50BP落地，国内宏观氛围回暖，郑棉在开秤前迎来了近1300元/吨的反弹。回顾8月中下旬，我们就当时行情进行分析，提出了比率看涨期权和固定赔付的累购期权。

图1

那么站在当下，棉花的基本面发生变化了吗？

供应方面：随着国内籽棉开称临近，新棉产量也逐步清晰，市场丰产预期强，产量大概率在600万吨以上，未来供应相对充裕；

需求方面：今年整体出口尚可，当前处于传统旺季，下游订单边际好转，但产业链库存压力仍存，下游开机情况略有恢复但程度相对有限，今年“金九银十”还需打上问号；

库存方面：中国棉花信息网数据显示，8月底全国棉花商业库存量为215万吨，同比增加5.2万吨；同期纺织企业棉花工业库存量为84.92万吨，较去年同期增加6.08万吨。旧作库存量处于历年同期的中位。

综合来看，目前市场的关注点在于宏观降息及国内利好政策对大宗商品的影响，对于棉花的价格有偏多的预期，但从棉花自身基本面出发，新年度棉花抢收预期大概率不及往年，轧花厂和贸易商可考虑卖出套保，选择场外期权锁定“高价”套保，给予一定的安全空间，更具性价比。

二、场外期权方案

（一）卖出看涨期权锁定棉花卖出价格或增强收益

这种方式比较适合棉花销售的轧花厂和贸易商，比如棉花的价格在波动，想以一个合理的价格在未来一段时间卖出棉花，比如10月份想以14900的价格卖出， 那就可以卖出行权价为14900的2501合约看涨期权，现价是177元。如果到期，棉花价格上涨到14900及以上，则刚好实现了以14900价格卖出的意图。如果棉花价格没有上涨到14900，则可以赚取177元/吨的期权费，增强收益。

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（二）买入熔断累沽期权

在盘面出现“高价”机会，贸易商可结合自身情况，择时买入场外熔断累沽期权，效果类似卖出套保，不同点在于该结构为上方提供一定的安全区间，可拿到更具有价格优势的空单。

特点及风险说明

Ø该结构期初支付0期权费，需要缴纳保证金，并且随价格上涨需盯市追保，随着价格下跌，保证金予以释放；

Ø该期权组合每日观察结算，风险逐日递减；

Ø若当日价格上涨超过上沿价，则获取远期双倍空单，实现震荡行情下连续逢高做空的效果。

图3

（三）买入固定赔付累沽期权

在盘面出现“高价”机会，贸易商可结合自身情况，择时买入固定赔付熔断累沽期权，效果类似卖出套保，不同点在于该结构提供上方一定的安全区间，可拿到更具有价格优势的空单，在上沿价格以下，每天获得固定收益。

特点及风险说明

Ø该结构期初支付0期权费，需要缴纳保证金，并且随价格上涨需盯市追保，随着价格下跌，保证金予以释放；

Ø该期权组合每日观察结算，风险逐日递减；

Ø若当日价格上涨超过上沿价，则获取远期双倍空单，实现震荡行情下连续逢高做空的效果。

图4

重要提示

1.场外衍生品交易面临市场风险、流动性风险、杠杆风险、信用风险、操作风险等各类风险，投资者应当充分了解并知晓本材料提及的特定场外衍生品工具的性质、收益结构、交易与结算规则、可能存在的风险，结合自身财务状况和风险承受能力慎重做出交易决策。

2.本材料所涉方案（包括方案简介、方案效果）、交易流程、案例分析（包括价格、盈亏分析、收益测算等）、数据、策略分析等仅供参考，均不构成投资建议，亦不构成对投资收益的承诺与保证。

3.本材料提及的场外衍生品工具的名称或简称，仅为便于阅读和引用，不构成公司对其收益、风险和结算等要素的准确描述。