我们今天来看一家中等规模的主营电缆的上市公司，宁波球冠电缆股份有限公司（股票简称：球冠电缆）创建于2006年，北京证券交易所上市公司，是一家专业从事电线电缆研发、生产、销售的高新技术企业。

球冠电缆主要产品为500kV以下级别三大系列的电线电缆，已广泛应用于国家电网、南方电网所属的各省市、自治区、直辖市电网建设及改造工程，并在川藏联网工程、广州亚运、三峡电站、大型火电、石化工程、钢铁项目、各地轨道交通工程、联合国维和部队建设工程等国内外高端市场占有一席之地。

2024年前三季度，球冠电缆的营收同比增长了27.4%，似乎看不出来行业竞争激烈所带来的下行压力。

球冠电缆的主要产品是占比超九成的“电力电缆”业务，另外还有“电气装备”和少量的“裸电线”等业务；全部产品都在国内市场销售，而且近八成的市场都在华东地区。

净利润的表现也还不错，虽然2024年前三季度的同比增速不及同期营收，但还是创下了前三季度的新纪录，在现在的市场环境下，这就已经是了不起的表现了。

2022年有过三个季度的营收同比下跌，之后就恢复了以增长为主的模式，2024年二季度和三季度的增长不错，甚至还有加速的迹象。在2023年上半年及以前，净利润的表现好于同期营收，甚至在营收下跌时也能有不错的增长；但从2023年下半年以来，净利润的增长基本都不如当期营收。产生这些变化的原因，我们后面再找。

市场对其没有影响是不可能的，2024年前三季度，球冠电缆的毛利率较2023年下降了2.2个百分点。虽然看起来不多，但对于本来就只有10%出头毛利率水平的球冠电缆来说，就已经是大幅下降并创下了近七年多来的新低了。

销售净利率虽然也在下滑，但没有毛利率下滑严重，也不是这七年多来最低的；净资产收益率虽然也有所下降，但奇迹般地超过了毛利率，发出了威力相对小一些的“葵花宝典”（年化净资产收益率超过毛利率）绝招。

虽然营收增长促成了期间费用占营收比有所下降，但没有毛利率大幅下滑来得直接和影响重大，2024年前三季度的主营业务盈利空间降至3个百分点，是最近四年多中最差的表现。期间费用虽然开支不高，但总得要开支，其中主要的项目是研发费用和销售费用；这两项费用想要下降，都可能导致产品和市场的变化，一般不太敢大范围的来砍预算，不过也看不出来球冠电缆已经采取了这类降低费用的措施。

在其他收益方面，2024年前三季度有2300万元的净收益，而去年是净损失，相较于其本来就只有数千万元的盈利来说，这就不算是小钱了，其盈利能力能够保持增长，其他收益方面是做出了贡献的。

对经营情况总结一下，球冠电缆2024年以来的毛利率下滑，导致主营业务的盈利能力下降，在规模效应和其他收益方面增长的共同作用下，仍然保持了净利润的同比增长，别说净利润比营收增长更快，能增长就算不错了。

分季度来看，经营形势是比较严峻的，离现在最近的2024年三季度的毛利率大幅下滑至7.3%，导致当季的主营业务盈利空间只有0.5个百分点，这是最近两年多以来，毛利率首次跌至1个百分点以内。四季度会不会马上就能出现毛利率的反弹呢？现在的市场形势，可不好说。

“经营活动的净现金流”表现并不好，不仅在大幅波动，而且2024年还出现了大量净流出的情况，这就导致球冠电缆不得不持续增加净融资来补充流动资金，除了2022年之外，其固定资产类的投资规模有限，并没有太大的产能扩张类的动作。

现金流量的变化，并没有影响到还在持续盈利的球冠电缆的偿债能力，其长短期偿债能力和资产负债布置等方面都没有明显的问题。在2022年末出现小幅缩表后，2023年末和2024年上半年末的资产和负债的“膨胀”都有点快，我们看一下主要是什么“膨胀”了。

虽然营收增长时的存货增长是普遍现象，但球冠电缆的存货增长速度还是偏快了，应该也和产品的市场表现不及预期有一定的关系。

应收类业务款项的增长太快，而且不仅没有同步向供应链转移，供应链上的欠款还有下降的趋势，这除了导致“经营活动的净现金流”表现不好之外，也增加了后续坏账损失的风险。

负债的“膨胀”主要就是有息负债方面，供应链上欠得不多，就只能找金融机构来解决了，这当然会带来一定的刚性偿债压力，只是现在看来，球冠电缆这方面的压力还不大。

表面上看，球冠电缆的营收和净利润都在2024年前三季度创下了新高，受行业下行压力的影响不大，而实际上，从毛利率，最近一个季度的盈利能力变化，以及存货和应收账款等增长方面，都能反映出市场对其仍然是有重大影响的。

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