前段时间又掀起了取消港股红利税、降低准入门槛，拯救国际金融中心遗址的讨论，这就不得不聊聊A/H价差最大的公司——龙源电力。

1. 2023年报摘要

在我之前写的能源革命投资机会的文章中也说到，如今风电、光伏组件价格早已不可同日而语，非常利好电力运营商。作为全球风电一哥的龙源电力，值得拿出来好好盘点一番。

直接看数据吧，从2023年年报，我们可以提取以下关键信息：

1. 当前营收/利润水平

从2023营收376亿，同比-5.57%，利润62.5亿，同比+22.27%，扣非利润62.4亿，同比+8.68%。

2. 资产结构和发电数据

23年新增控股装机4.5GW，其中风电1.56GW，光伏2.95GW。总控股装机35.6GW，其中风电27.8GW，火电1.88GW，其他（主要光伏）5.96GW。

23年累计发电量76.2亿度，其中风电61.3亿度。

23年风电平均上网电价0.457元/度，光伏0.308元/度。

今年光伏项目开始发力，大家也看到了，现在的硅料价格已经在地板上了，现在就是大规模上项目的时候，低成本在后续电价存在下行风险的时候也是核心竞争力的来源。

3. 资源储备数据

23年新增资源储备54GW（风电24.65GW、光伏23.95GW，抽蓄5.4GW）。

取得开发指标22.75GW，其中新能源开发指标19.84GW（风电5.07GW、光伏14.77GW），抽蓄2.38GW。

手里的项目已经比当前装机量多了，这么多项目根本做不完，国能集团手里还有很多。

4. 24年规划

24年计划新开工新能源项目10GW，投产7.5GW。

随着“十四五”的deadline逐渐接近，再不加快进度就无法完成考核了。

5. 以大代小扩容潜力

现有1.5MW 及以下机组近 1 万台，占在运总台数的 68%。

23年计提减值准备 20.85 亿元，其中：固定资产减值准备计提11.94 亿元、在建工程减值准备 2.52 亿元，无形资产减值准备 6.39 亿元。

这些老旧风场一改造，容量至少翻倍，其中1兆瓦以下的老旧风机有3000台，这3000台是改造的重点，这些能够争取到三倍以上的增容空间。这里加一起都有10GW+的增量。后续每年应该都会存在一定资产减值，用于以大代小改造。

从去年年报数据可以看出，公司在今年、未来几年都会以一个非常高的速度发展。去年大股东还计划回购注销10%的h股股本，约占总股本的2.5%，这些都是实实在在利好小股东的。

2. 远景分析

“十四五”末期远景分析

龙源电力在十四五的规划是新增30GW新能源装机，21年、22年、23年分别新增2.1GW、4.4GW和4.5G。那么，24、25年还需要完成19GW的装机。24年计划7.5GW，25年就需要11.5GW。

按23年的利润水平来看，风电度电利润0.18元，风电平均利用小时数2346h；光伏度电利润0.14元，光伏小时按风电一半算1200h。

那么到2025年，按当前新增风光比例1：3来计算，25年末粗略估计新增盈利能力为：(4.75*2346*0.18+14.25*1200*0.14)/100=44亿，乘以人民币港币汇率1.08得47.52亿港币，按当前h股pe7.1，这部分估值为337亿。

以上均是保守估算，若集团注入风电资源，风光比例变化，这些都可以使盈利增加。

当前h股市值为484亿，也就是26年末（25年投产的体现在26年的报表上），市值821亿，约70%空间。三年复合收益19%。还不算其他大代小、集团注入的项目。

这还是按港股的7.1PE来算的，A股的PE我是24，我认为相对合理，港股由于流动性，就算打个6折，也有14.4，至少翻个倍。如果估值有修复，那价值就远不止上面计算的了。

期待龙源h新高的那天。